$中国铝业(SH601600)$  作为国内铝行业的“巨无霸”，中国铝业手里握着铝土矿、电解铝、氧化铝、铝加工的全产业链资源，2023年营收超2000亿元，在行业里妥妥的“大哥”地位。可就是这样一家“有资源、有规模”的公司，股价却一路走低，甚至跌破2018年的低点，让重仓的散户欲哭无泪。

我认识一位深耕周期股10年的投资顾问，他最近在分析铝行业时说：“中国铝业的‘资源优势’是真的，但股价不涨，问题出在‘资源优势没转化成利润优势’，再加上行业周期和市场预期的影响，才导致现在的局面。想搞懂它股价跌穿18年的原因，得从‘资源、利润、周期、预期’四个维度拆透。”

今天就把中国铝业的“资源优势”和“股价困境”讲明白：它手里的4大资源到底有多强？为什么有资源却赚不到钱？股价跌穿18年，是行业问题还是公司问题？普通散户该怎么看待这只“资源龙头股”？看完这篇，你不用再被“资源多就该涨”的误区带偏，能理性判断它的投资价值。

一、先看清：中国铝业的4大资源，到底是不是“真优势”？

很多散户觉得“中国铝业有资源，就该是好公司”，但得先搞清楚：它手里的4大资源到底是什么？在行业里算不算“真优势”？会不会是“看起来强，实际没价值”的虚胖资产？

资源一：铝土矿储备超10亿吨，自给率60%，但“品质+成本”有短板

铝土矿是铝行业的“源头资源”，没有铝土矿，后续的氧化铝、电解铝都成了无米之炊。中国铝业目前在国内（山西、广西、贵州）和海外（几内亚、澳大利亚）有20多个铝土矿矿山，总储备超10亿吨，年开采量约1500万吨，能满足自身60%的铝土矿需求——这个自给率在国内铝企里算高的，大部分中小铝企自给率不足30%，得靠外购铝土矿。

但优势背后有短板：一是国内铝土矿品质偏低。国内铝土矿多为“一水硬铝石”，铝含量（铝硅比）在5-7之间，而海外优质铝土矿（比如几内亚的）铝硅比能到10以上，品质低意味着“提炼成本高”——同样炼1吨氧化铝，用国内矿比用海外矿多花200-300元；二是海外矿有风险。它在几内亚的矿山虽然品质高，但当地政局不稳定，2021年几内亚政变时，矿山一度停产，后来恢复生产也增加了安保和物流成本，导致海外矿的实际成本比预期高。

简单说：中国铝业的铝土矿“量够多”，但“质不够优、成本不够低”，优势没那么“硬”。

资源二：氧化铝产能全球第一，但“利润薄如纸”

氧化铝是铝土矿的下游产品，也是电解铝的原材料。中国铝业目前有14个氧化铝生产基地，总产能超1600万吨/年，全球排名第一，能满足自身90%的氧化铝需求，还能对外销售——2023年它对外销售氧化铝300多万吨，占国内氧化铝市场份额的15%。

但氧化铝业务的利润低得可怜：2023年国内氧化铝平均毛利率只有5%-8%，中国铝业的氧化铝业务毛利率也才7%左右，1吨氧化铝赚不到200元。为什么利润这么薄？因为氧化铝行业竞争太激烈——国内有近100家氧化铝企业，产能过剩，而且技术门槛低，谁都能做，一旦铝价上涨，大家就扩产，导致价格涨不上去，利润被压缩。

比如2023年下半年，铝价涨了10%，氧化铝价格只涨了5%，但铝土矿价格涨了8%，中国铝业的氧化铝业务毛利率反而从7%降到了6.5%，等于“量涨了，利润没涨”。

资源三：电解铝产能国内前三，但“产能受政策限制，成本受电价拖累”

电解铝是铝行业的“核心产品”，也是利润贡献的主力。中国铝业目前有8个电解铝生产基地，总产能约400万吨/年，国内排名前三（仅次于中国宏桥、云铝股份），2023年电解铝销量超380万吨，占国内市场份额的10%。

但电解铝业务有两个“紧箍咒”：一是产能受政策限制。国家对电解铝实行“产能天花板”政策，总产能不能超过4500万吨，中国铝业的产能已经触达自身获批的上限，想扩产很难，只能通过“技术改造”小幅提升效率，没办法像中小铝企那样靠扩产抢市场；二是成本受电价拖累。电解铝是“高耗能行业”，电费占生产成本的30%-40%，中国铝业的电解铝生产基地多在国内，平均电价0.55元/度，而同行中国宏桥的基地在山东，能享受0.35元/度的自备电厂电价，1吨电解铝的电费成本就差600-800元——2023年中国宏桥的电解铝毛利率18%，中国铝业只有12%，差距全在电费上。

资源四：铝加工业务覆盖全品类，但“高端领域没优势”

铝加工是铝行业的“下游环节”，比如生产铝合金板、铝型材、铝箔，主要用于汽车、航空航天、家电等领域。中国铝业的铝加工业务覆盖100多个品类，年产能超200万吨，2023年加工材销量180万吨，占国内市场份额的8%。

但它的铝加工业务“大而不强”：一是产品以中低端为主。比如家电用铝箔、建筑用铝型材，这些产品技术门槛低，竞争激烈，毛利率只有8%-10%；二是高端领域被外资垄断。比如航空航天用的高端铝合金板，技术被美国铝业、俄罗斯联合铝业掌控，中国铝业虽然在研发，但还没实现规模化量产，2023年高端加工材销量只占总加工材销量的5%，对利润贡献很小。

小结：4大资源是“规模优势”，不是“利润优势”

中国铝业的4大资源，本质是“规模优势”——矿多、产能大、品类全，但不是“利润优势”：铝土矿成本高、氧化铝利润薄、电解铝受电价拖累、加工材缺高端产品。这就像一个“大胖子”，看起来壮，但肌肉少、力气小，没那么能赚钱。很多散户把“规模大”当成“实力强”，盲目买入，结果发现“资源多不代表利润多”，股价自然涨不起来。

二、核心原因：有资源却不赚钱，股价跌穿18年的3个关键问题

中国铝业有4大资源，却没转化成利润，再加上行业周期和市场预期的影响，才导致股价跌穿18年。具体来看，有3个关键问题：

问题一：“增收不增利”，利润比2018年还低

股价的核心支撑是利润，而中国铝业最近几年一直“增收不增利”——2018年公司营收1800亿元，净利润45亿元；2023年营收2100亿元，比2018年增16%，但净利润只有30亿元，比2018年降33%；2024年一季度更差，营收500亿元，净利润只有5亿元，同比降20%。

为什么增收不增利？除了前面说的“资源优势没转化成利润优势”，还有两个原因：一是资产减值拖累利润。2022年铝价大跌时，中国铝业对部分低效矿山和老旧设备计提了35亿元资产减值，直接导致当年净利润亏损；二是财务费用高。公司规模大，负债也高，2023年末总负债超1500亿元，年利息支出超60亿元，相当于每年赚的利润里，有20%要用来还利息，进一步压缩了净利润空间。

比如2023年，它的电解铝业务赚了48亿元，但利息支出花了60亿元，等于“电解铝赚的钱，还不够还利息”，这样的利润表现，市场自然不认可，股价怎么可能涨？

问题二：铝行业处于“周期低谷”，需求疲软压制价格

铝行业是典型的“强周期行业”，价格跟着“供需关系”走——需求好，铝价涨，铝企赚钱；需求差，铝价跌，铝企亏钱。中国铝业的股价，很大程度上受铝价周期影响。

2018年至今，铝行业整体处于“周期低谷”：一是国内需求疲软。铝的主要需求领域是房地产（占30%）、汽车（占20%）、家电（占15%），最近几年房地产低迷，家电出口下滑，只有新能源汽车需求增长，但新能源汽车用铝量只占总用铝量的5%，拉不动整体需求；二是全球产能过剩。2018-2023年，全球电解铝产能从6800万吨增至7500万吨，而需求只从6600万吨增至7200万吨，产能比需求多300万吨，供过于求导致铝价涨不上去——2018年国内电解铝均价14500元/吨，2023年均价18000元/吨，看似涨了24%，但扣除通胀和成本上涨，实际“有效价格”没涨多少，铝企利润空间被压缩。

中国铝业作为行业龙头，自然受周期影响最大——铝价涨时，它赚的比中小铝企多；铝价跌时，它亏的也比中小铝企多。现在行业处于低谷，它的利润上不去，股价也跟着跌穿18年。

问题三：市场预期“悲观”，资金不认可“资源龙头”

股价不仅看当下的利润，还看未来的预期。现在市场对中国铝业的预期很悲观，主要有两个原因：

一是转型慢，没跟上“新能源风口”。最近几年，新能源（光伏、储能、新能源汽车）成了市场热点，很多传统资源企业靠转型新能源赚了钱（比如云铝股份布局新能源汽车用铝），但中国铝业的转型步伐很慢——新能源用铝业务占总营收的比例不足10%，而且主要是中低端产品，没形成差异化优势。市场觉得“它还是传统铝企，没成长空间”，不愿意给高估值。

二是国企效率低，股东回报差。中国铝业是国企，决策流程长，效率比民企（比如中国宏桥）低，而且“重规模、轻回报”——2018-2023年，它的分红率（分红金额/净利润）只有20%左右，而中国宏桥的分红率达50%，股东能拿到更多现金回报。资金更愿意买“效率高、分红多”的民企铝企，对中国铝业这种国企龙头兴趣不大，导致它的股价缺乏资金推动，一路走低。

三、散户避坑：面对“资源龙头跌穿18年”，别犯这3个错

很多散户看到中国铝业“有资源、股价低”，就想抄底，结果越抄越套。面对这种“资源龙头跌穿历史低点”的情况，要避开3个常见错误：

错误一：觉得“股价跌穿18年，就该抄底”，忽略“估值陷阱”

很多散户觉得“股价跌穿18年，已经跌到地板价了，该抄底了”，但忽略了“估值陷阱”——股价低不代表估值低，得看“市盈率、市净率”和行业比。

比如中国铝业目前市盈率（TTM）25倍，市净率1.2倍，而同行中国宏桥市盈率10倍，市净率0.8倍，云铝股份市盈率15倍，市净率1.0倍——它的估值比同行高，不是“地板价”，而是“相对高估”。为什么估值高？因为市场觉得它是“国企龙头”，给了一点“龙头溢价”，但这种溢价在行业低谷时，很容易被利润下滑吞噬，股价还可能继续跌。

正确的做法是：抄底前先看估值，对比同行业公司，如果估值比同行高，即使股价跌穿历史低点，也别盲目抄底；如果估值比同行低，再结合行业周期判断，等周期回暖再进场。

错误二：把“资源多”当“安全垫”，觉得“跌了也能涨回来”

很多散户觉得“中国铝业有10亿吨铝土矿，资源多就是安全垫，跌了早晚能涨回来”，但忽略了“资源会贬值”——如果铝价长期低迷，铝土矿的价值也会下降，而且矿山需要持续投入资金维护（开采设备、人工、环保），如果长期不赚钱，资源可能变成“负资产”。

比如某中小铝企，2018年有1亿吨铝土矿储备，当时觉得是“安全垫”，但2020-2022年铝价低迷，公司连续亏损，没钱维护矿山，矿山逐渐停产，最后铝土矿成了“废矿”，公司也退市了。中国铝业虽然规模大，不会轻易退市，但如果行业长期低迷，它的资源优势也会逐渐减弱，股价可能长期横盘，散户套在里面，不仅没收益，还会浪费时间成本。

错误三：满仓“赌反弹”，忽略“周期风险”

铝行业周期很长，一个完整的周期（低谷-复苏-高峰-衰退）要5-8年，现在行业处于低谷，什么时候回暖还不确定。很多散户觉得“中国铝业跌了这么久，该反弹了”，就满仓买入，赌短期反弹，结果周期没回暖，股价继续跌，被套在高位。

比如某散户2022年看到中国铝业股价跌到5元，觉得“跌到位了”，满仓买入10万元，结果2023年股价跌到4.5元，2024年跌到4元，亏了20%，因为满仓，没资金补仓，只能眼睁睁看着被套。正确的做法是：用“闲钱”投资，仓位控制在总资金的10%-15%，长期布局，别赌短期反弹——周期股的反弹需要“供需改善”的信号（比如铝价持续涨3个月、需求数据回暖），没信号前，别盲目满仓。

四、中国铝业的“困境”，是传统资源企业的“缩影”

聊到这里，可能有人会问：“中国铝业还有机会涨回来吗？现在该卖还是该留？”其实中国铝业的困境，不是它一家的问题，而是传统资源企业的“缩影”——有资源、有规模，但没转化成利润，没跟上新能源转型，受行业周期和国企效率拖累。

它能不能涨回来，关键看两个信号：一是行业周期回暖（铝价持续涨，需求改善），二是公司自身改革（降成本、提效率、转型新能源）。如果这两个信号没出现，它的股价可能继续横盘或下跌；如果出现，它作为行业龙头，会先受益于周期回暖。

但对普通散户来说，更重要的是从中国铝业的案例里学到：“资源多不代表公司好，利润多、成长好才是真的好”。别被“龙头”“资源多”的标签迷惑，选股票时，要深入分析“资源能不能转化成利润”“未来有没有成长空间”“估值是不是合理”，而不是盲目跟风买“低价股”“资源股”。

看到这里，你不妨想想：你手里的“资源股”，是不是也有“资源多但利润少”的问题？你有没有因为“股价低”就盲目抄底？想清楚这些问题，比纠结“中国铝业该卖还是该留”更重要。欢迎在评论区留言分享你的想法，也可以说说你对传统资源企业的看法，咱们一起交流学习，避开投资陷阱。