5月中美关税博弈进入新阶段。此前美国对中国商品的平均关税已攀升至145%，中方反制税率也升至125%，涉及约5200亿美元商品。特朗普采取“高开高压，边谈边打”的策略，中方保持战略定力，强调谈判前提是美方全面取消单边关税。5月7日，中美均表示，中国国务院副总理何立峰作为中方经贸事务牵头人，将于5月9日至12日访问瑞士期间与美国牵头人财政部长贝森特举行会谈。中方明确表示“绝不会答应，更不会牺牲原则立场、牺牲国际公平正义去寻求达成任何协议”，态度强硬。可以看出，中美此次谈判是在中立的国家，以对等的方式，在平等的基础上在进行谈判。

从资产价格表现来看，4月7日后的一个月市场在持续交易关税冲突缓和，市场对谈判的乐观预期推动风险偏好修复，VIX指数从高点的52回落到25，美股、港股、A股均有不同程度的修复性反弹。

展望后续，中美谈判过程充满波折，会多轮博弈，短期可能以试探性接触主导，“报复性”关税可能优先取消，但核心分歧（例如高科技封锁）僵局难破。中期来看，中美都存在内部压力，美国财政压力、滞涨风险以及中期选举压力，可能迫使特朗普作出一定让步，中国需要权衡出口下滑和内需提振效果对经济的影响。长期来看，中美产业链“脱钩”和全球供应链重塑的趋势可能持续。

对资产的影响方面，资产价格波动性相较于关税前会明显放大并成为常态，关税对资产价格的短期影响以震荡为主，中期看只要保持谈判的空间，对中美经济和市场情绪都不会是大的利空。关税之外，美联储降息预期和企业盈利韧性短期能对美股有支撑，但美元资产的信仰出现裂痕可能促使中长期全球资金再平衡。中国内部刺激政策对冲和内需驱动可能产生结构性投资机会，边际上或更利好A股和港股资产。

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