2025年12月4日，碧桂园141亿美元境外债务重组计划正式获得香港高等法院批准。这一裁定标志着中国房地产行业迄今规模最大的美元债重组案之一进入实施阶段。此前，债权人已于2025年11月6日高票通过该方案，而此次司法确认为其赋予了法律强制力。这不仅是碧桂园避免清盘、争取重生的关键一步，也被视为当前房企“市场化自救”路径的重要风向标。尽管危机尚未解除，但此举无疑为陷入困境的中国房地产行业注入了一丝信心。
债务危机的根源：销售崩塌与融资冻结
碧桂园的流动性危机始于2023年中后期，随着楼市持续下行，公司销售回款断崖式下滑。截至2025年9月，其前九个月权益销售额仅为约255.1亿元，月均不足28.3亿元，远低于维持运营所需水平。与此同时，标普及穆迪将其长期信用评级下调至“CCC”区间，导致境外融资渠道彻底冻结。2025年上半年财报显示，公司净亏损达196.53亿元，合并范围内逾期债务高达1419.78亿元，另有442.05亿元面临交叉违约风险，总偿付压力接近1862亿元。在此背景下，境外债务重组成为企业存续的唯一出路。
重组方案核心：以时间换空间的复杂博弈
本次重组旨在削减至多116亿美元有息负债，主要通过三大工具实现：一是发行三类强制性可转换债券（Mandatory Convertible Notes），本金总额最高达近130亿美元，用于置换原有债务；二是提供SCA认股权证，激励债权人参与；三是配套股权支付机制，发行最多9.14亿股新股用于支付专业费用，初始转换价为每股2.60港元。整体债务展期最长可达11.5年，极大缓解了短期兑付压力。然而谈判过程极为波折，方案历经多次调整，两次更换财务顾问，并在2025年5月遭银团贷款人警告“若不满足条件则恐难成功”，反映出债权人群体利益协调之难。
阶段性胜利与市场信号
法院批准意味着碧桂园成功迈过法律程序的最后一关，短期内免于被清盘，也为资产处置和经营恢复争取了宝贵时间。对比恒大至今未完成实质性境外债重组，融创虽于2025年11月5日率先获批但体量较小（约96亿美元），碧桂园此案更具标杆意义。市场反应积极，彭博数据显示，自债权人会议通过以来，其存续美元债价格普遍反弹10–20个百分点，投资者对违约概率的预期有所降低。更重要的是，该案体现了“政府不兜底、企业自主协商”的政策导向，强化了市场化化解风险的示范效应。
未来考验：执行才是真正的挑战
尽管方案获批，三大风险依然突出：第一，销售回款能力严重不足，2025年前九个月累计权益销售仅255.1亿元，难以支撑基本运营；第二，个别境外债权人仍可能拒绝签署协议或提起诉讼，影响实际执行进度；第三，行业整体信心尚未恢复，据路孚特统计，2025年四季度中资房企境外新发债规模同比下滑逾七成，再融资渠道实质冻结。未来6–12个月将是关键观察期，需密切关注月度销售额、美元债市场价格、资产处置进展及国际评级动向。正如分析所言，在可用现金几近枯竭、净资产仅余239亿元的现实下，任何外部冲击都可能再度引发危机。这场重组的成功，最终取决于企业自救决心与外部环境改善的协同共振。
