以下是基于2025年中国创新药BD交易爆发态势的分析，结合政策、资本、技术三重驱动因素，对本土药企“卖水人”策略改写全球医药版图的解读及各领域龙头企业的整理：

 一、中国创新药BD交易爆发核心数据与模式创新

1. 交易规模创纪录  

   - 2025年BD总额突破455亿美元，首付款达22亿美元，仅半年已接近2023年全年水平。  

   - 头部案例：  

     - 三生制药PD-1/VEGF双抗（SSGJ-707）以60亿美元授权辉瑞，刷新首付款纪录。  

     - 石药集团预告3项潜在交易（单笔50亿美元），刺激股价单日涨超12%。  

     - 恒瑞医药Lp(a)抑制剂（HRS-5346）以19.7亿美元授权默沙东（首付款2亿美元）。

2. NewCo模式成出海新引擎  

   - 运作逻辑：本土药企（如恒瑞、科伦博泰）将管线海外权益授权给外资基金主导的新公司，换取“首付款+股权+里程碑款+销售分成”。  

   - 优势：降低研发风险，共享全球化资源。2024年至今超10起NewCo交易，如恒瑞GLP-1组合（58亿美元）授权美国Hercules并持股19.9%。

3. 政策与资本双轮驱动  

   - 政策端：国务院《全链条支持创新药方案》推动审评提速至30天，医保支付、商业保险协同发力。  

   - 资本端：科创板/港股18A通道持续赋能，2025年H1创新药融资超500亿元，海外资本占比42%。

 二、“卖水人”策略：本土药企如何改写全球医药版图？

 （1）角色升级：从“代工厂”到“技术输出方”  

   - 技术壁垒突破：中国占全球FIC（首创药）研发比例从2015年不足10%升至2024年超30%。  

   - 成本优势：国产ADC/双抗研发成本仅为欧美1/3，GLP-1药物生产成本低至1/335。  

   - 案例：药明康德通过AI平台将药物发现周期从18个月缩至6个月，成本降50%，成为默沙东、辉瑞核心供应商。

 （2）全球化策略：License-out主导产业链重构  

   - 2024年License-out交易占中国药企出海总额80%，恒瑞、百济等海外收入占比突破30%。  

   - 新兴领域布局：  

     - ADC药物：中国占全球交易额首位，科伦博泰7款ADC以118亿美元授权默沙东。  

     - GLP-1减肥药：华东医药利拉鲁肽仿制药市占率第一，甘李药业超长效GLP-1海外授权估值超30亿美元。

 （3）风险对冲：多元化合作降低政策不确定性  

   - 恒瑞在“双艾”组合FDA遇挫后，转向早期资产授权（如HRS-5346），形成“自主出海+合作开发”双路径。  

   - 药明康德通过全球93个研发基地分散地缘政治风险，2024年海外订单占比85%。

 三、各领域龙头创新药企及核心管线

 1. ADC（抗体偶联药物）领域  

 企业 核心管线 进展与交易亮点   

 荣昌生物 Claudin18.2 ADC（RC118） 全球首款上市，海外授权潜力50亿美元   

 科伦博泰 7款ADC平台 默沙东118亿美元合作，国内最大ADC交易   

 恒瑞医药 HER2 ADC（SHRA1811） III期临床中，2024年海外授权超40亿美元   

 2. 双抗/多抗领域  

 企业 核心管线 进展与交易亮点   

 百济神州 PD1/TIGIT双抗（BGBA1217） 全球临床领跑，泽布替尼年销20亿美元   

 信达生物 CLDN18.2/CD3双抗（IBI389） 关键临床中，与礼来合作总额100亿美元   

 康方生物 PD1/VEGF双抗（AK112） 海外权益授权BioNTech（总金额90亿美元）   

 3. 代谢疾病/减肥药领域  

 企业 核心管线 进展与交易亮点   

 华东医药 GLP1/GIP双靶点（HRS7535） 临床III期，疗效优于司美格鲁肽   

 甘李药业 超长效GLP1（GZR18） III期临床中，海外授权估值30亿美元   

 联邦制药 GLP1/GIP/GCG三靶点（UBT251） 诺和诺德合作，首付款7000万美元   

 4. 国际化先锋与CXO“卖水人”  

 企业 定位 核心优势   

 药明康德 全球CXO霸主 AI研发平台降本50%，绑定默沙东/诺华   

 百济神州 出海收入占比超60% 替雷利珠单抗欧美市占率第一   

 凯莱英 GLP1 CDMO龙头 小分子产能8000L，净利增35%   

 四、挑战与未来方向

- 风险警示：  

  - 临床开发风险：60%对外授权处于临床早期，海外试验成本高昂（如康方AK112因OS数据未达FDA要求遇挫）。  

  - 靶点内卷：PD-1、GLP-1等赛道扎堆，2025年3款同靶点药物因竞争终止研发。  

- 突围路径：  

  - 差异化创新：聚焦FIC/BIC靶点（如恒瑞Lp(a)抑制剂、信达LAG-3抗体）。  

  - 生态协同：药明康德通过孵化200家初创企业融入全球创新网络。  

> 结论：中国创新药企正以“技术授权+资本合作”重构全球价值链，从“青苗出售”升级为“联合研发+股权绑定”的深度参与。未来具备平台化研发能力（如恒瑞、药明康德） 和差异化管线（如荣昌ADC、百济双抗） 的企业将持续领跑，而NewCo模式与政策红利将加速中国从“医药制造”向“医药智造”跃迁。

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