农业银行一季度净利润同比增长2.2%，拨备覆盖率下降1.8个百分点。

工商银行一季度净利润同比下降3.99%，拨备覆盖率上升0.79个百分点。

建设银行一季度净利润同比下降3.99%，拨备覆盖率上升3.21个百分点。

招商银行一季度净利润同比下降2.08%，拨备覆盖率下降1.95个百分点。

其实我早就说过很多次了，银行的业绩很差很差。

银行的收入可以分为三部分：存贷的息差以及中间业务的服务费，还有少部分的投资收益，前面两个是大头，衍生出了对公和零售量大路线，投资收益是添头。

从赚取利差角度说，最重要的指标就是净息差，国际上公开的警戒线是1.8%，而从24年年报看，工商银行1.42%、农业银行1.42%、建设银行1.51%、中国银行1.4%、交通银行1.27%、邮储银行1.87%。

形势其实很大的，不然你以为为啥要发5000亿特别国债去给国有大行补充核心一级资本，就是因为内生性增长不够了。

银行赚钱多，是因为摊大饼足够大，资产规模掩盖了净利差的持续下滑，这是很危险的。

2024年银行业整体净息差持续承压，主要受LPR下调、存量房贷利率重定价等因素影响，不断让利实体行业，到25年今天了，负债端的降息还没有到来，资产端早就杀红了眼，大家业绩负增长很正常。

尤其是去年银行投资业务方面因为利率下行，手里持有的债券大赚一笔，今年一季度国债利率抬头，反而形成了亏损。

为什么招商银行看起来更惨呢？净利润下降，连拨备覆盖率也下滑，核心原因就是在经济下行周期，零售行会更为困难。

我们看一下招商的数据细节：

1-3月非息收入同比-10.6%，增速较24年下行12.1pct。

25Q1财富管理手续费及佣金收入同比+10.5%（24年同比-22.7%）。Q1代销理财收入23.7亿元，同比+39.5%，主要是代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动；代理保险收入18.3亿元，同比-27.7%，主要受保险销量下降影响。

1-3月其他非息收入同比-22.2%，增速较24年下行56.3pct，主要受市场利率上升影响，债券和基金投资公允价值下降。

对公贷款资产质量稳中向好，零售风险波动。3月末母公司口径对公贷款不良率环比-6bp至0.95%，零售贷款不良率环比+3bp至1.01%。

Q1新增贷款主要由对公贷款贡献，2025Q1招商银行零售/对公/票据增量占比分别为6%/78%/16%。25Q1净息差1.91%，较24Q4下行3bp。

去年平安银行财报出来后不理想，我就说了，招行银行也好不到哪里去，无非是时间滞后一点，两家银行的大趋势是一致的。

当然平安银行最大的问题是不良资产清理，这块动刀子早，平安银行这一轮的业绩复苏可能会高于招商银行。

银行的估值方面：

银行是特殊的企业，承担着贯彻国家金融政策的任务，资产规模会持续扩大，以净利差为基础的商业模式就需要持续增加核心资本，导致银行确实赚了很多“假钱”，根本无法分红，尤其是这几年我们利差不断下行，银行让利的情况下，还出现了国有大型商业银行核心资本不够用的情况。

银行的估值较低，从现金流的角度出发是合理的，而零售行的估值较高，是以为中间业务的盈利不需要占用核心资本，是真正可以分给股东的真金白银。

但是零售行在经济下行周期注定更困难。

好消息也有：

第一、每年年初国债利率抬头是常见动作，四月份后债券利率开始下行，一季度这里带来的浮动亏损，下半年可能会成为利润的来源。

第二、今年大方向还是要降息，我个人猜测就是五六月份，都小半年了，再拖效果就不好了。

对应的，保险的这波停售大潮也已经开始，昨天中英人寿的三款重磅储蓄险全部下架，早上十点通知中午十二点停售，时间非常紧，考虑到停售，压根就没有给客户留下买的时间。

为什么收益率高的产品经常猝死？一方面是因为监管始终盯着这类产品，一方面是保险公司自己也有压力，会设定一个销售目标，达成后马上停售，很多看着时间还宽裕的保险，忽然就没了。

如果在利率长期下行的周期想锁定利率，锁定财富的，一定要抓紧时间了。

3、关于红利基金

港股通高股息，代码930915，目前股息率8.11%，恒生港股通高股息低波动指数，股息率也有7.99%。

24年全年红利策略表现都非常好，25年要差一点，到底是科技还是红利？我个人倾向于认为25年的大头是科技。

如果要配置红利，一定要仔细去看看不同红利类指数的规矩，千万不要一头冲进去，里面的差别还是很大的。