A股史上最贵定增落地！寒武纪以1195.02元/股的价格完成近40亿元募资，创下资本市场新纪录。这场高调融资背后，是机构对国产AI芯片龙头的集体押注，还是泡沫前夜的狂欢？我注意到，广发基金豪掷12亿元领衔认购，外资高盛更给出2104元目标价，但与此同时，公司三季度净利润环比下滑17%，存货激增，市场分歧正在加剧。
定增落地：机构抢筹与战略意图明确
本次定增发行价为1195.02元/股，共发行333.49万股，募集资金总额39.85亿元，净额39.53亿元，成为A股历史上发行价最高的定增项目，远超此前迈为股份645元的纪录。13家机构参与认购，其中广发基金获配12.08亿元居首，UBS AG、汇添富、易方达、新华资产等也纷纷入场，显示出专业资金对寒武纪长期技术路线的认可。
公司明确表示，募集资金将主要用于面向大模型的芯片平台和软件生态建设，包括研发支持FP4精度的新一代MLU590芯片，提升算力密度50%，并优化PyTorch框架兼容性，缩小与英伟达CUDA生态的差距。这不仅是技术升级，更是构建“芯片+软件”一体化护城河的关键一步。
业绩亮眼背后的隐忧
2025年三季报显示，寒武纪前三季度营收46.07亿元，同比增长2386.38%；归母净利润16.05亿元，同比扭亏，增长321.49%。单季度看，三季度营收17.27亿元，同比翻十余倍，但环比却下降2.4%，净利润更是环比下滑17%，增速明显放缓。
更值得关注的是，截至三季度末，公司存货高达37.29亿元，较二季度末增长38.62%。尽管管理层解释为保障后续交付，但也反映出下游需求波动带来的库存压力。与此同时，牛散章建平三季度逆势增持32万股，持股比例升至1.53%，释放出部分个人投资者仍看好后市的信号。
竞争格局与估值风险并存
寒武纪正面临华为昇腾的强力竞争。后者通过硬件开放+软件开源策略，在金融、电力、车规级芯片等领域快速扩张，2025年上半年订单同比激增50%。相比之下，寒武纪聚焦互联网大厂和超算中心，虽与阿里云、腾讯云签订20亿元框架协议，但在生态合作伙伴数量（600余家）上仍落后于昇腾（超2000家）。
当前市值约5400亿元，对应2025年预测净利润的市盈率高达355倍，远超全球半导体行业平均40倍水平。若未来两年营收增速无法维持高位，估值回调风险不容忽视。技术代差、生态短板与高估值，构成悬在头顶的“三把剑”。
