晶合集成“让权”30亿增资，背后信号值得深挖

  晶合集成（688249）刚刚做出一个关键决定：放弃对控股子公司皖芯集成的优先认购权，任由其控股股东合肥建投单方面出资30亿元现金进行增资。 这笔交易将使皖芯集成的注册资本从约958.86亿元增至1242.89亿元，而晶合集成所持股权比例则从43.75%被动稀释至33.75%。尽管持股比例下降，但公告明确指出，晶合集成仍为第一大股东，且董事会过半数席位由其提名，因此控制权未发生实质变更，也不会导致合并报表范围调整。

  这笔交易并非普通融资。合肥建投是晶合集成的控股股东，直接和间接合计持有公司39.74%的表决权，因此本次增资构成关联交易。交易已通过董事会审议，尚需股东大会批准及有权部门同意。值得注意的是，公司为此项交易委托了专业评估机构——北京天健兴业资产评估有限公司，对皖芯集成股东全部权益进行了评估，作为定价参考依据。目前相关协议尚未签署，存在一定实施不确定性。

  皖芯集成：亏损中的扩产野心

  要理解这次“让权”，就得看清皖芯集成的底色。这家成立于2022年12月的公司，主营业务是12英寸晶圆的研发、制造与销售，产品面向车用芯片、显示驱动和图像传感器等热门领域。截至2025年6月30日，其净资产达910.15亿元，资产总计接近1396.57亿元，规模庞大。然而，其经营状况并不乐观——2025年上半年实现营收7.82亿元，但净利润为-1.76亿元，仍在持续亏损。

  这说明什么？我看来，皖芯集成正处于典型的重资产投入期，产线建设、设备采购、技术爬坡都需要巨额资金支撑。此时引入合肥建投30亿元真金白银，目的非常明确：增强资金实力，加速产能扩充和技术研发。对于地方政府主导的集成电路项目而言，这种由国资平台持续输血的模式并不罕见，尤其是在行业周期波动、企业盈利承压的阶段。

  我怎么看这次“放弃”？

  说实话，看到“放弃优先认购权”这个词，很多人第一反应可能是“股权被稀释，利益受损”。但从我的角度看，这件事不能只看表面比例。

  首先，控制权牢牢掌握在手中。虽然持股降到33.75%，但董事会过半数席位和第一大股东地位未变，意味着晶合集成对皖芯集成的战略方向仍有主导权。这种安排更像是集团层面的资本协同，而非失控。

  其次，30亿元的现金注入，将显著改善皖芯集成的资产负债结构。当前晶合集成自身也面临经营性现金流尚可但投资支出巨大的压力（财务评估显示“经营+投资现金流净流出”），若由上市公司全额承担增资，反而可能拖累母体财务表现。让更具资本实力的合肥建投出手，是一种务实的选择。

  最后，从市场反应看，今日主力资金净流入1.75亿元，股价收涨2.31%，站于布林带上轨附近，短期趋势偏强。这或许表明资金认可这一操作的合理性——不是退缩，而是为了更长远的进击。

  当然，风险也不能忽视。皖芯集成持续亏损，未来能否顺利量产并实现盈利，仍是悬在头顶的达摩克利斯之剑。但我认为，在半导体制造这个“烧钱换时间”的赛道上，有地方国资坚定支持，已是难得的优势。这一次的“让”，或许正是为了将来更大的“得”。