招商轮船2025年前三季度业绩出炉，全年利润走势迎来关键拐点。根据申万宏源发布的研报，公司前三季度实现营收193.10亿元，同比微增0.07%；归母净利润33.00亿元，同比下降2.06%，但扣非后净利润为29.01亿元，同比下滑11.78%。单看第三季度，营收达67.25亿元，同比增长10.95%；归母净利润11.75亿元，同比大增34.75%，略超市场预期。
从业务板块来看，油轮仍是最大亮点。三季度油轮业务贡献利润5.97亿元，同比上涨55.06%，尽管环比下降近26%，但这与行业淡季有关。值得注意的是，由于运价确认存在约一个月的滞后，三季度反映的是6月至8月的市场情况，彼时VLCC平均日收益在3.7万美元左右。而从9月开始，运价强势攀升，目前已突破8万美元/天。这意味着四季度的利润将显著受益于这一波高运价，仅油轮一项就可能为公司带来超过20亿元的税前利润贡献。
干散货板块表现稳健。三季度贡献利润2.92亿元，同比下滑21.08%，但环比增长11.03%。同期Capesize船型日租金约2.3万美元，进入9月后持续走强，旺季均值接近2.6万美元/天。按此测算，四季度干散货利润有望接近3.9亿元。叠加降息预期和西芒杜铁矿项目投产前景，中长期需求支撑明确。
集装箱和LNG运输则成为新增长极。集装箱业务三季度盈利4.09亿元，同比激增76.29%；LNG板块贡献2.39亿元，同比增长55.19%。特别是公司首艘自主运营的CMLNG主控LNG船“海韵轮”已于9月交付，目前手持37艘LNG订单中，有27艘属于该合资公司，未来权益船队规模将快速扩张。
说实话，看到这份业绩我并不意外。我一直关注招商轮船的核心竞争力——它不仅拥有国内最大的VLCC船队，在TCE（等效期租租金）效率上也长期优于行业平均水平。三季度VLCC-TCE接近4万美元/天，已经跑赢大盘。更关键的是，当前油运市场的基本面正在被重构：OPEC增产、地缘制裁导致航线拉长、老旧船舶占比上升带来的供给收缩，这些都不是短期现象。
我认为市场对招商轮船的估值仍偏低。券商维持2025年65亿元盈利预测，对应PE仅11.7倍，相比中远海能16.6倍的估值存在明显折价。考虑到四季度运价的实际兑现力度，不排除后续盈利预测上调的可能性。虽然股价近期有所回调，最新报9.26元，但我认为这种周期成长股的价值重估才刚刚开始。只要油散双轮驱动逻辑不变，招商轮船的业绩弹性值得期待。
