招商轮船这份三季报出来，整体看下来算是稳中有进。前三季度营收193亿，基本和去年持平，归母净利润33亿，小幅下滑2%，但扣非后降幅有12%，说明主业确实有点压力。不过重点在三季度——单季净利11.75亿，同比涨了34%，环比虽然降了不到7%，但比我们之前预估的11.5亿还略高一点，算是符合预期。

  有意思的是结构变化。油轮这块，三季度利润5.97亿，同比暴涨55%，但环比却掉了26%。这听着矛盾，其实不难理解：油运市场有个滞后效应，业绩反映的是6到8月的运价，那会儿正是传统淡季，VLCC平均运价3.7万美元/天，虽然同比涨了22%，但比前一季度还是回落的。可你再看9月以来的数据，直接起飞，现在VLCC日均都冲上8万刀了。按公司估算，VLCC的TCE已经逼近4万美元/天，远超市场平均水平。这意味着什么？四季度的利润弹性非常可观，券商测算光油轮一项就可能贡献超20亿利润。

  干散货这边，三季度赚了2.92亿，同比下滑两成，但环比反倒是涨了11%。同期Capesize运价2.3万刀/天，同比弱一些，但7-8月的实际表现已经超出预期。更关键的是，9月进入旺季之后，运价一路飙到接近2.6万刀，西非的西芒杜铁矿项目眼看要投产，加上全球降息周期开启，大宗商品贸易活跃度起来，散货的基本面正在稳步回暖。券商算过账，油轮和散货每上涨1万美元/天，公司税前利润分别能多出15亿左右，这杠杆效应相当扎实。

  还有个亮点是LNG船队。三季度净利2.39亿，同比增长55%，环比也增35%。第一艘自主主控的“海韵轮”9月刚交付，手头还有37艘订单，其中27艘属于CMLNG合资公司，未来权益船队规模会快速释放。这块业务虽然目前体量不如油散，但成长性摆在那儿。

  股价这边，昨天刚涨停，今天回调近2%，这种走势其实挺典型——消息兑现后短期资金松动。但从机构动向看，前天沪股通还大笔买入超5600万，同时也有卖出，属于典型的多空博弈。融资余额维持在10.5亿上下，说明杠杆资金态度稳定。

  总的来说，油轮四季度的运价强势已经确立，散货也在逐步走强，双轮驱动的逻辑正在兑现。市场现在关心的是持续性，毕竟OPEC增产、地缘供应链重构这些因素还在发酵，老船替换带来的供给约束也没解除。估值上看，对应明年10倍出头的PE，比起同行还是有空间。这事儿，值得继续盯着。

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