在历经近一年的筹划与波折后，招商轮船（601872）与安通控股（600179）的重组计划最终宣告终止。

　　5月27日晚，招商轮船公告，公司召开董事会，审议通过终止分拆所属子公司中外运集运、招商滚装通过与安通控股进行重组的方式实现重组上市的事项。

　　昔日，这笔“分拆+重组”的重磅交易曾因“或不满足监管要求”而引起诸多质疑。如今，招商轮船披露的终止原因为：交易各方尚未就交易条款等相关事项协商一致，且市场环境及标的公司实际情况较筹划初期已发生一定变化。

　　2025年第一季度，招商轮船业绩承压，其滚装运输与集装箱运输业务板块的市场环境也出现较大波动。重组的最终停摆，亦折射出航运业资源整合的复杂性与周期性挑战。

重组曾受市场质疑

　　“这个分拆重组方案在业内一直都存有疑问。招商轮船对招商滚装的分拆可能不符合监管规则，同时招商轮船在对中外运集运与自身的业务协同性描述上也存在矛盾。”一位资深投行人士告诉记者。

　　回溯2024年的分拆预案，招商轮船拟分拆所属子公司中外运集运、招商滚装重组上市，同时安通控股拟向招商轮船购买其持有的中外运集运100%股权和招商滚装70%股权。安通控股拟采用向招商轮船发行股份的方式支付本次交易的对价，发行价格为2.41元/股。

　　如果交易完成，安通控股将成为中外运集运和招商滚装的控股股东，招商轮船预计将成为安通控股的控股股东，招商局集团预计将成为安通控股的实际控制人。

　　据预案，中外运集运主营业务为内外贸集装箱班轮运输业务，能够提供网点众多的优质江海联运、海铁联运、集卡直通等多式联运服务。

　　而招商滚装主营业务为汽车滚装运输业务，服务覆盖长江、沿海、近洋、远洋，是集水运、陆运、仓储、配送一条龙服务、能实现江、海、洋多式联运的汽车滚装运输企业。

　　招商轮船表示，预计安通控股与中外运集运的集运业务、招商滚装的滚装业务有望协同、互补，发挥规模效应，增强资产规模和业务拓展及持续发展能力、增加资本实力。长远来看，本次交易后，公司的整体盈利水平和持续盈利能力有望提升。

　　值得注意的是，招商滚装曾使用上市公司招商轮船的定增募资。2020年，招商轮船通过定增募资35.92亿元，其中有1.4亿元的募资供招商滚装全资子公司深圳滚装使用。

　　而在2023年末，招商滚装归属于母公司股东的净资产为13.18亿元，使用上市公司1.4亿元的定增募资金额超过了子公司净资产的10%，若按此计算，可能不符合《上市公司分拆规则（试行)》中的分拆条件。

　　此外，招商轮船在对中外运集运与自身的业务协同性描述上，或也存在矛盾。

　　2021年10月，招商轮船发布公告称，拟以20.22亿元收购中外运集运100%股权。当时，招商轮船称将充分发挥战略、业务、技术、IT、集中采购和燃油供应、船员、管理等方面的协同效应，利用上市公司大船队大船东大客户全链条等平台优势，进一步做大做强集装箱运输业务，提升上市公司持续盈利能力。

　　但在分拆预案中，招商轮船又表示，公司以油气运输、干散货运输为双核心主业，而中外运集运与招商滚装所从事的业务，与招商轮船核心主业在商业模式、行业周期、客户资源方面存在差异。

市场环境与经营情况生变

　　这笔分拆重组计划如今又为何被终止？

　　据招商轮船和安通控股公告，重组终止原因为交易各方尚未就交易条款等相关事项协商一致，且市场环境及标的公司实际情况较筹划初期已发生一定变化。

　　记者梳理发现，2025年第一季度，航运业市场环境、招商轮船的集装箱运输及滚装运输业务确实出现了波动。

　　具体来看，2025年以来，全球航运业的“黑天鹅”事件频发，市场处于剧烈波动之中，运价走势受到供需变化、全球经济政策和地缘政治等因素的共同影响，进而产生较大不确定性。

　　在这样的市场背景下，油轮、干散货运输市场运费水平同比显著下滑，招商轮船2025年第一季度的业绩承压。

　　一季报显示，招商轮船第一季度实现营业收入55.95亿元，同比减少10.53%；实现归母净利润8.65亿元，同比减少37.07%。

　　查阅招商轮船各业务板块，也可发现招商轮船多数船队2025年第一季度的业绩表现并不好。

　　在中外运集运主营的集装箱运输业务方面，尽管该业务板块的营收与净利润均同比增加，但招商轮船仍表示，集装箱名义运力供给增幅大于贸易名义需求增幅，春节长假前后货量下降，集装箱运费总体呈下行趋势。集运航线中，除两岸航线运价上涨、日韩航线运价相对稳定之外，其余航线均有不同程度下降。

　　而招商滚装主营的滚装运输业务在2025年第一季度的营收同比下滑。

　　招商轮船表示，2025年一季度，全球汽车市场增长较为缓慢，且由于租金水平较高的美洲航线一季度运力减少，加之欧地航线成本高昂，东南亚航线及波湾航线运价下滑，以及东南亚挂靠港口数量增加等多重因素叠加影响，报告期实现TCE略微下跌。