5月6日，中企云链股份有限公司（以下简称“中企云链”）向港交所主板递交招股书，这是继2023年10月首次递表失效后的第二次冲刺。

　　作为中国领先的独立产业数字金融平台，中企云链通过其核心产品“云信”及“云链”平台，链接核心企业、链属企业与金融机构，致力于解决供应链金融中的确权难、融资贵等痛点。尽管其市场份额和用户规模持续增长，但高业务集中度、现金流压力及股东结构变动等风险仍为市场关注焦点。

　　国资背景

　　中企云链成立于2015年，是由中国中车发起，联合7家央企、5家金融机构、4家地方国资、6家民营财投组建，经国务院国资委批复，成立的一家央国企控股的混合所有制企业。公司依托区块链、大数据等技术，构建“N+N+N”生态系统（即链接N家核心企业、N家链属企业及N家金融机构），形成覆盖确权、保理、场景数字服务三大板块的业务矩阵。

　　IPO前，公司股权分散，员工持股平台云顶资产（董事长刘江控制64.79%权益）以23.11%持股为最大股东，天津经开区国资、中国铁建投资、中国能建等机构持股20.73%、5.18%、2.59%。

　　值得注意的是，2019年起中车、中船等央企股东陆续退出，部分客户企业转向自建融资平台，种种情况引发市场对公司客户流失的担忧。

　　招股书显示，确权及保理业务是公司核心收入来源，2022年—2024年（下称“报告期”）贡献分别占营收的65.7%、55.0%以及55.2%，其中“云信”服务（应收账款电子凭证）占比从79.1%提升至88.5%。通过“云信”，核心企业可将信用沿供应链拆分流转，链属企业凭此获得融资。

　　报告期内，云链平台的用户数量分别为230434家、372936家及556588家。同期，该等用户位于中国330个或98%的直辖市及地级行政区，该等用户包括核心企业、链属企业及金融机构。截至2024年12月31日，合共6601家核心企业、546413家链属企业以及3574家金融机构已注册为平台用户。报告期内，平台核心企业留存率分别为88.5%、86.0%以及87.8%。

　　根据咨询机构弗若斯特沙利文数据，云链平台是中国最大的数字应收账款确权平台（包括独立及非独立平台）。按2024年已确权应收账款金额及获得融资金额计算，公司市场份额分别为29.5%及32.6%。公司稳居行业首位，还连续四年入选毕马威中国金融科技50强榜单。

　　除确权业务外，公司通过“云租”“云砼”等自建场景平台切入工程机械租赁、建材采购等领域，利用物联网传感器实时采集数据，提升风控能力，直连企业ERP系统的“云数”服务，进一步打通供应链数据闭环，增强金融服务的场景适配性。

　　高增长下的隐忧

　　从财务数据来看，报告期内，云链平台的营业收入分别为6.52亿元、8.79亿元以及9.91亿元；年内利润为0.46亿元、1.52亿元以及1.57亿元，不断增长。

　　但令人担忧的是，报告期内云信业务占比高，分别为79.1%、85.0%以及88.5%，业务高度集中。若核心企业转向自建平台或市场竞争加剧，收入稳定性将受冲击。

　　值得注意的是，因保理业务需垫资收购应收账款，再保理周期长导致资金占用，云链平台的流动负债已从2022年的4.82亿元激增至2024年中的10.74亿元，偿债压力显著上升。

　　同期，云链平台销售费用占营收比例分别为46.7%、42.7%、42.3%，2024年达4.19亿元，主要用于624人销售团队的拓展。尽管用户数三年增长141%，但高投入挤压利润空间，公司2024年年内利润比率仅15.9%。