4月22日，红人新经济头部企业天下秀（600556）发布2024年年报，揭开了行业高增长叙事背后的复杂现实。

图片来源：天下秀2024年报，下同

　　财报显示，公司全年营收40.66亿元，同比下降3.23%；归母净利润5149万元，同比下滑44.50%；扣非净利润同比跌幅更达48.74%，仅为3776万元。这份年报既印证了红人经济的生态韧性，也暴露出行业增长期这家“红人经济第一股”背后的诸多问题。

　　锚定高增长平台

　　天下秀深耕红人营销经纪行业16年，红人资源丰富，沉淀超20万注册商家客户，超320万注册红人，持续夯实商家和红人之间“高效连接器”的战略定位。

　　2024年，天下秀锚定小红书、抖音等高增长流量平台，同时孵化如宅猫日记、heaven pink等多个新消费品牌，拓展出海增量市场，并以“灵感岛”等AI产品赋能营销主业。

　　天下秀主营业务WEIQ红人营销平台在2024年实现供需两端突破。截至报告期末，平台注册红人账户数累计达到346.4万，其中专职或兼职从事红人工作的职业化红人账户数达到212.7万，与2023年末146.9万的数量相比增加65.7万。

　　入驻WEIQ平台的MCN机构的数量达到1.92万家，较2023年末增长1887家。目前，WEIQ平台已经实现了与大部分活跃 MCN机构的链接和红人覆盖，并通过完善的自助化交易流程和保障机制，吸引更多的内容创作者接入平台转变为职业化红人。

　　盈利压力凸显

　　报告期内，平台超过八成的收入来自腰尾部红人，虽然平台模式下红人去中心化趋势显著，但腰尾部红人商业价值天花板明显，导致平台客单价持续承压。

　　与此同时，公司的财报更凸显出其盈利压力，2024年，公司财务费用激增741.34%至971万元，经营性现金流净额较上年减少48.38%至1.54亿元，主要受市场环境影响业务规模减少。

　　其中，2024年年末，公司预付款项增加1.11亿元至3.54亿元，新增预付平台业务折射出资源采购成本攀升；公司按预付对象归集的期末余额前五名预付款项总额便高达2.68亿元，占据总额的75.74%，反映出一定的客户集中化。

　　此外，2024年，公司非经常性损益共计1373万元，其中占据大头的是752万元的政府补助。

　　从行业背景来看，红人新经济行业目前处于发展阶段，据艾瑞咨询数据，中国红人新经济关联产业市场规模在2023年或达6.4万亿元，2025年有望突破8万亿元。但中国的广告市场规模已经放缓，2023年增速7.6%，2024年仅为6.1%，预计2025年将进一步降至4.6%。在宏观经济承压背景下，广告主预算向效果类营销倾斜，天下秀品牌广告业务受冲击明显，盈利压力猛增。

图片来源：开源证券天下秀首次覆盖研报

　　自其2020年完成借壳上市后，公司营收在2021年突破40亿元后便连续三年个位数下降；归母净利润只在2020年和2021年分别增长14.26%、19.9%至2.95亿元、3.54亿元。从2022年开始便连年“腰斩”，2022年归母净利润同比下降49.22%至1.79亿元，2023年归母净利润同比下降48.43%至9278万元，2024年同比下滑44.5%至5149万元。

图片来源：Choice数据

　　战略转型的双刃剑

　　面对盈利困境，天下秀启动“红人+AI+出海”战略，但《财中社》发现，其技术投入或拖累短期收益。公司AIGC产品“灵感岛”虽获国家深度合成服务算法备案，但C端免费策略导致直接收益有限。2024年公司研发投入8062万元，占营收比仍不足2%，远低于AI领军企业水平。

　　此外，公司海外布局致出海战略成本前置，但海外业务收入2024年不足1800万元。天下秀通过境内SaaS工具+境外本地化运营模式，试图复制中国红人经济经验，但文化差异导致获客成本高于预期。

　　天下秀的盈利困境也映射出向Web3.0时代转变的共性挑战。当红人经济行业规模有望突破8万亿元关口的当下，单纯链接效率提升已难以驱动增长。

　　二级市场上，天下秀当前PE高达164倍，既包含市场对AI赋能红人经济的期待，也隐含技术转化不及预期的风险。若“灵感岛”能于2025年实现B端商业化突破，或可打开新的增量空间；反之，持续的技术投入可能加剧利润侵蚀。

　　4月23日，天下秀微涨0.43%，报4.68元，市值84.6亿元。