2026年1月23日,当贵州茅台股价在1350元附近徘徊,经历连续八个交易日的下跌时;当泸州老窖与众多白酒股在寒冬中瑟缩时,市场上充斥着悲观与质疑的声音。然而,正是在这样的至暗时刻,我们才能真正辨识出谁是虚伪的投机者,谁是虔诚的价值信徒。
回望2021年的白酒行业,茅台股价站上2600元高位,五粮液、泸州老窖等名酒股轮番创出历史新高。彼时,市场上人声鼎沸,无数"价值投资者"高喊着"茅台万亿市值"、"白酒黄金十年"的口号蜂拥而入。基金经理们争相重仓白酒,分析师们竞相给出"强烈推荐"评级,自媒体大V们纷纷撰文歌颂白酒板块的投资价值。
然而,这些巅峰时刻的拥护者中,有多少人真正理解白酒行业的商业本质?有多少人深刻认知茅台、老窖们的护城河价值?恐怕大多数只是被市场情绪裹挟,追逐着短期利润的投机客罢了。
当估值泡沫被刺破,当调整周期来临,这些昔日的"信徒"迅速转身离去,留下的只是一地鸡毛和无尽的指责——"白酒消费见顶"、"行业没有未来"、"茅台神话破灭"。这便是巅峰产生的虚伪拥护。
2025年,白酒行业进入了深度调整期。数据显示,前三季度20家A股白酒上市公司营收同比下降5.90%,净利润下降6.93%。1-10月全国白酒产量同比下降11.5%,行业或将迎来连续第九年产量下滑。50.9%的企业营业额下滑,59.7%的企业营业利润减少,60%的企业面临价格倒挂。
这组冰冷的数字,犹如黄昏时分逐渐暗淡的天光,让无数投资者感到恐慌和绝望。
然而,真正的价值投资者知道,正是在这样的黄昏时刻,才是检验信仰、验证认知的最佳时机。当茅台股价从2000元跌至1350元附近,当泸州老窖市盈率降至15倍左右,当行业整体估值跌至二十年来最低点时,恰恰是价值回归、布局未来的黄金窗口。
市场的恐慌往往源于对局部数据的过度解读,而忽视了结构性的积极变化。
尽管行业整体承压,但头部六家企业(茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖、洋河、古井贡酒)的利润总额占行业比重已达86%,较2014年的55%大幅提升。这说明行业集中度持续提升,马太效应愈发明显。贵州茅台、五粮液、山西汾酒等企业近年来净利润增幅全都保持在两位数,ROE均超30%。
当行业遭遇寒冬时,拥有强大品牌力、渠道力和产品力的头部企业,反而能够通过市场份额的集中获得更强的定价权和盈利能力。这正是"剩者为王"的逻辑。
目前白酒行业动态市盈率仅为18倍,已经低于全A市场的19倍,白酒行业估值与全A比例接近二十年最低点。主流白酒股上市以来市盈率分位全都低于40%,部分一线酒企历史分位数甚至不及10%。
泸州老窖市盈率约15倍,五粮液约20倍,即便是茅台也仅27倍左右。相比巅峰时期动辄40-50倍的估值,当前的价格已经充分反映了市场的悲观预期,甚至过度透支了负面因素。
更重要的是,洋河股份、泸州老窖、五粮液、古井贡酒等酒企股息率已达4%以上,贵州茅台也达到3.55%的较高水平。在无风险收益率持续下行的大背景下,这样的股息回报率极具吸引力。
头部企业利润占比86%——这难道不正说明行业已经彻底固化,失去了增长活力?当六家企业吃掉整个行业近九成利润时,这个行业还有什么未来可言?这不是"剩者为王",这是行业的末日狂欢!
连续九年产量下滑。九年!整整九年!这不是周期性调整,这是结构性崩塌!我居然还在那里谈什么"价值回归"、"黄金窗口"?
让我重新审视那些所谓的"积极信号":
白酒股估值低,不是因为市场错杀,而是因为市场已经看清了真相——这个行业正在死去。
15倍市盈率的泸州老窖?在一个营收持续下滑、利润不断萎缩的行业里,15倍PE不是便宜,是高估!日本失落三十年里,那些"传统行业龙头"的估值跌到5倍、3倍,最后呢?继续跌,因为根本没有未来!
4%的股息率?那是因为股价跌得太惨了!如果股价继续腰斩,8%的股息率又如何?你赚了股息,亏了本金,这是什么逻辑?这是自欺欺人!
什么低度白酒创新?什么光瓶酒升级?这些不过是垂死挣扎的自救而已!
年轻人不喝白酒了!00后、10后成长在威士忌、精酿啤酒、鸡尾酒的时代,他们觉得白酒是老古董,是父辈的遗物。你给他们推29度的"一见倾心"?他们要的是江小白的文艺,是RIO的甜蜜,是洋酒的格调!
商务宴请场景萎缩!反腐高压常态化,"禁酒令"怎么可能松绑?那不过是行业的一厢情愿!政府工作报告说"清理消费领域不合理限制",你就觉得可以放开喝酒了?太天真了!
段永平加仓茅台,那些私募说得没错——他根本不懂茅台!或者说,他不懂这个时代了!
巴菲特当年投资可口可乐,是因为看到了全球化浪潮下碳酸饮料的普及前景。今天投资白酒?全球化进程逆转,中国人口老龄化加速,成为主旋律,你告诉我白酒有什么全球化前景?有什么人口红利?
"在别人恐惧时贪婪"——这句话被多少韭菜当成了接盘的借口!市场恐惧,往往是因为真的有理由恐惧!
2012-2016年调整后的反弹?那是因为当时处于移动互联网红利期、城镇化加速期、消费升级期!现在呢?经济增速换挡、人口拐点显现、消费分级深化,时代完全不同了!
真相一:这不是周期,是趋势
白酒产量连续九年下滑,这已经不是周期性波动,而是不可逆的下行趋势。健康意识觉醒、消费习惯改变、人口结构老化,这些都是长期性、结构性的负面因素,不会因为所谓的"政策底"、"估值底"而改变。
真相二:所谓护城河正在坍塌
品牌力?年轻人根本不认!渠道力?电商时代传统渠道优势荡然无存!文化属性?传统酒文化正在被新消费文化解构!
茅台引以为傲的"稀缺性"?当需求持续萎缩时,稀缺性就变成了滞销的代名词。
真相三:高ROE是吃老本
那些30%以上的ROE,不是创造出来的,是收缩出来的!企业不扩张、不投资、不创新,把利润全部分红或回购,当然ROE高!但这种高ROE恰恰证明了企业已经找不到有价值的投资方向,已经放弃了增长!
真相四:2026年不会有拐点
二季度EPS拐点?别做梦了!低基数效应只是数字游戏,实际消费场景没有任何改善的迹象。渠道库存消化?消化完了又怎样?终端需求起不来,库存只会再次堆积!
八、精神错乱者的自白
我意识到,前面几千字的看多逻辑,都是我在自我催眠。
我像一个虔诚的信徒,在黄昏时分跪在神像前祈祷,祈求黎明的到来。但我拒绝承认的是——这尊神像本身就是泥塑的,经不起风雨的考验。
我把"逆向投资"当成信仰,把"价值投资"当成教条,却忘了最基本的常识:一个正在衰落的行业,估值再低也是价值陷阱!
日本钢铁业、美国报纸业、全球煤炭业...历史上无数个案例告诉我们,当一个行业的基本面发生根本性逆转时,所谓的"价值投资"就是刀口舔血!
白酒行业会不会成为下一个?
60%的企业价格倒挂,这意味着什么?意味着即使降价也卖不出去!意味着需求正在崩溃!
巅峰时刻那些虚伪的拥护者,他们是投机者,但他们至少保住了本金。
而我们这些在黄昏时刻依然坚守的"虔诚信徒",会不会成为这个行业的殉葬品?
当茅台跌破1000元,泸州老窖跌破100元,当白酒板块市值再蒸发掉一半时,我们还会继续相信"价值终将回归"吗?
还是我们终于会明白:黄昏之后不一定是黎明,也可能是漫长的黑夜。
