1月24日，江苏联环药业股份有限公司（简称“联环药业”）披露2025年全年业绩预告，公司预计归属于上市公司股东的净利润为-9900万元至-8300万元，同比下降217.63%至198.62%，由盈转亏。此次业绩亏损，也是联环药业上市以来的首次年度亏损。

　　因垄断原料药收超6000万元罚单

　　联环药业的业绩崩塌，早已埋下伏笔。2024年，公司业绩开始下滑，实现营业收入21.60亿元，同比微降0.63%；归母净利润8416万元，同比减少37.66%；扣非后归母净利润4986.80万元，同比下滑56.89%。

　　2025年，联环药业由盈转亏。根据业绩预告，联环药业全年归母净利润预计亏损8300万元至9900万元，较上年同期减少1.67亿元至1.83亿元，降幅突破200%；扣非后归母净利润预计亏损3250万元至3900万元，同比减少8236.8万元至8886.8万元。

　　一场突如其来的反垄断罚单直接影响了超6000万元的公司净利润。去年6月，联环药业收到天津市市场监督管理委员会下发的《行政处罚决定书》。天津市市场监督管理委员会认为，联环药业与具有竞争关系的经营者，以垄断协议形式变更、固定地塞米松磷酸钠原料药价格，排除、限制了地塞米松磷酸钠原料药销售领域的竞争，违反了《中华人民共和国反垄断法》相关规定，属于达成并实施“固定或者变更商品价格”垄断协议的行为，应当依据《中华人民共和国反垄断法》第五十六条的规定依法追究法律责任。监管部门决定责令联环药业停止违法行为，罚没款合计6103.82万元。

　　这一罚没金额对联环药业的利润形成了致命打击。根据公司公告，此次罚没金额占其2024年经审计归母净利润的72.53%，占当年营业收入的2.83%，直接导致公司2025年度归母净利润减少6103.82万元。

　　研发费用持续增长、融资渠道受阻

　　除遭遇重罚外，行业政策调整、研发投入高企与融资渠道受阻等，也是联环药业业绩承压的主要原因。

　　联环药业在业绩预告中表示，2025年公司整体经营保持稳定，但受国家药品集采、医保支付政策调整及国际市场竞争加剧等因素影响，主要产品毛利率承压下行。作为仿制药企业，公司核心产品价格受集采政策影响显著，而地塞米松磷酸钠作为其核心原料药产品，不仅因垄断处罚声誉受损，还面临集采后的价格暴跌，集采后该药品价格已降至0.23元/支至0.57元/支，远低于垄断期间的最高价98.76元/支，相关业务的盈利空间被彻底压缩。

　　其次，研发投入的持续高企，进一步挤压了联环药业的利润空间。为摆脱仿制药依赖，实现向高端制剂和创新药领域转型，联环药业近年来持续加大研发投入，2021年-2024年研发费用保持双位数增长，分别为0.66亿元、0.92亿元、1.32亿元、1.55亿元，年均增幅超30%；2025年上半年，公司研发费用约0.68亿元，虽增幅放缓至1.25%，但持续的投入仍对利润形成了挤压。

　　去年12月，联环药业在接受投资者提问时表示，公司目前在手有6个创新药研发项目，其中核心项目LH-1801（SGLT2抑制剂，用于联合二甲双胍治疗2型糖尿病）已进入Ⅲ期临床试验52周随访阶段，预计2026年一季度揭盲。

　　不过，新药研发需要充足的资金支撑，而联环药业的融资之路却屡屡受挫。2022年底，联环药业推出4.5亿元可转债募资计划，拟将3.13亿元用于LH-1801项目，1.35亿元用于补充流动资金，该方案于2024年宣告终止；2024年，联环药业又推出2.85亿元定增计划，其中2亿元用于LH-1801项目，8500万元用于补充流动资金，该计划已于2025年2月终止，两次募资终止的理由均为“市场环境变化及公司实际经营情况”。

　　融资受挫后，联环药业转而寻求债务融资，2025年2月宣布向国家开发银行江苏省分行申请2.4亿元研发贷款，用于LH-1801项目研发。融资方式从股权转向债务，不仅增加了公司的财务负担，也引发了市场对其现金流状况的担忧。

　　面对高额的反垄断罚单支出，公司将采取何种措施弥补利润缺口？两次股权募资失败后，2.4亿元研发贷款能否顺利落地？后续又将通过何种融资渠道支撑持续的研发投入？地塞米松磷酸钠业务盈利空间彻底压缩，公司将如何重构核心盈利板块，以实现扭亏为盈？针对上述问题，1月26日，新京报记者向联环药业发送采访提纲，截至发稿，未收到回复。