双良节能Q3业绩转正，氢能押注成关键转折？

  双良节能2025年第三季度实现归母净利润0.53亿元，同比扭亏为盈，成为近期市场关注的焦点。尽管前三季度营收同比下降41.27%至60.76亿元，整体仍亏损5.44亿元，但单季盈利的回归被多家机构视为拐点信号。申万宏源指出，这一转变得益于公司持续推进精益管理、光伏产品成本下降，以及单晶硅价格回暖带来的毛利率提升——2025Q3公司毛利率达20.43%，同比提升9.13个百分点。

  与此同时，公司节能节水装备业务稳步推进：在手订单充足，10月中标河北京能涿州热电项目，金额达4.19亿元；与宁夏电投合作布局数据中心液冷系统，换热器业务持续拓展地热、CO₂储能及海外市场。新能源装备方面，绿电制氢系统斩获4.5亿元国内订单，并成功中标印度ACME阿曼年产10万吨绿氨项目，氢能国际化战略初见成效。

  我怎么看这次“修复”？

  说实话，看到双良节能三季度能赚回5300万，我是有点意外的。毕竟整个光伏行业还在“反内卷”的阵痛期，硅片价格剧烈波动，不少企业仍在亏损边缘挣扎。但双良的成本控制确实做得不错，毛利率回升超9个百分点不是偶然，说明它的生产效率和供应链管理正在起作用。

  更让我关注的是它的转型决心。账上明明有43亿现金，却还要定增募资不超过12.9亿元，这事乍看矛盾，细想其实清晰——它要的不只是钱，而是财务结构优化和战略重心转移的信号。当前资产负债率高达81.91%，短期债务占比大，股权融资能有效缓解偿债压力，也为重资产投入腾出空间。

  这笔钱怎么花？我仔细看了预案：2亿元投向年产700套绿电智能制氢装备项目，2.14亿元用于研发，特别是AEM制氢技术和材料攻关。这说明双良不是简单扩产，而是在卡位未来技术高地。它的碱性电解槽已经做到全球单台最大产氢量5000Nm³/h，能耗最低，这是实打实的技术壁垒。

  光伏见顶，氢能能否接棒？

  必须承认，双良的光伏主业增长已遇瓶颈。2024年组件销售仅2GW，产能扩张受限，多晶硅还原炉红利也在消退。现在把宝押在氢能上，逻辑成立，但风险也不小。

  我在意的是两点：一是碱性路线虽主流，但长期是否会被PEM替代尚无定论；二是700套产能若不能持续获得订单，可能变成负担。不过从目前看，它已有多个大型项目落地，政策又支持绿氢发展，“以绿制绿”模式契合出口导向型园区需求，应用场景正在打开。

  综合来看，我认同申万宏源的观点：虽然下调了2025年盈利预测至-4.74亿元，但2026–2027年预计净利将回升至6.35亿和11.33亿元，估值显著低于可比公司。只要氢能订单延续，盈利能力修复可期。

  股价短期受主力资金流出影响震荡，但我认为，在“十五五”绿色转型大背景下，双良节能正从周期股向成长股过渡，这场豪赌，或许真能赢来新生。