片仔癀神话不再：营收净利双降，电商打折出货

  片仔癀前三季度营收和净利润双双大幅下滑，这家曾被称为“药中茅台”的中药巨头正面临前所未有的挑战。根据最新财报，2025年前三季度，片仔癀实现营业收入74.4亿元，同比下降11.9%；归母净利润为21.3亿元，同比降幅高达20.7%。单看第三季度，营收同比下滑26.3%，净利润下降28.8%，跌幅进一步扩大。

  更引人关注的是，公司核心业务——医药制造板块收入为40.16亿元，占总营收一半以上，但同比下滑12.93%。其中，“片仔癀”锭剂所在的肝病用药板块收入38.8亿元，下降9.41%。与此同时，该板块毛利率从去年的70%以上一路跌至61.11%，创下近年新低。而存货金额却飙升至61.6亿元，同比增长34.9%，库存压力显著上升。

  值得注意的是，尽管官方零售价仍维持在760元/粒，但在多个电商平台上，片仔癀锭剂已出现打折销售现象，部分店铺报价低至570元，远低于官方定价。有渠道人士透露，出厂价可能已悄然下调至600元以下。这表明，为了去库存、促动销，企业或已在价格端做出让步。

  从“左手茅台，右手片仔癀”到卖不动的现实

  我一直在关注片仔癀这家公司，也曾看好其品牌护城河。但看到如今的数据，不得不承认：它的增长逻辑正在被重构。过去几年，片仔癀的成功很大程度上依赖于其“消费属性”而非临床价值。它被当作高端礼品、保值收藏品，甚至与飞天茅台并列，形成“左手茅台，右手片仔癀”的社交符号。

  但当宏观经济承压、高端消费降温时，这类非刚需产品首当其冲。白酒销量下滑直接影响了“解酒护肝”概念的需求想象空间。而作为处方药，片仔癀在医院端渗透率长期偏低，医生对其疗效认可度有限，适应症又过于宽泛，缺乏精准定位，导致无法真正进入主流治疗体系。

  更让我担忧的是经营策略问题。公司在市场高点选择提价，虽短期提振业绩，却加剧了渠道囤货与价格泡沫。一旦需求转弱，便陷入“价量齐跌”的困境。而全国化布局滞后、下沉市场投入不足，也让其难以摆脱区域依赖。

  我怎么看现在的片仔癀？

  我认为，片仔癀面临的不是周期性调整，而是结构性危机。它的估值曾建立在“永续涨价+稀缺性+消费属性”三大假设之上，但现在这些都在动摇。毛利率下滑、存货高企、渠道倒挂，都是信号。

  虽然天然麝香等原材料成本确实在上涨，但毛利缩水近20个百分点，显然不能全归因于成本。更可能是变相降价清库存的结果。而资本支出增加、货币资金减少、现金流承压，也反映出公司在转型中的挣扎。

  当前股价已跌破布林线下轨，主力资金连续净流出，技术面偏弱。短期看，185元附近或有支撑，但若销售无起色，难言反转。

  我对投资者想说的是：曾经的“中药信仰”需要重新审视。品牌价值固然重要，但最终要靠真实动销和盈利能力说话。片仔癀的故事还没结束，但它必须回答一个问题：脱离炒作和送礼逻辑后，它的药，到底是谁在用？