2025年10月17日，曾被民间股神林园多次力荐、一度缔造千元一粒仍难求市场奇观的片仔癀，正式揭开业绩神话破灭的序幕。
作为拥有国家级绝密中药配方、传承数百年的老字号药企，片仔癀此前凭借核心产品的稀缺性与品牌影响力，自2015年起连续十年保持高速增长，市值曾一度跻身A股中药企业前列，成为资本市场与消费市场眼中的“中药龙头标杆”。
然而，公司当日披露的三季度业绩报告，却以营收、净利双降的表现，终结了这一持续十年的增长态势，也让市场对其核心业务韧性与未来发展路径产生深度质疑。
图源：东方财富
业绩双降
三季报数据勾勒出片仔癀近年来最严峻的经营图景。
整体来看，公司前三季度实现营业收入74.42亿元，同比下降11.93%；归母净利润21.29亿元，同比下降20.74%，净利润降幅显著大于营收降幅，盈利能力持续承压。
聚焦单季度表现，通过季度数据推算，今年第三季度营业收入20.63亿元，同比下降26.12%；归母净利润6.87亿元，同比下降28.83%，两项核心指标同比降幅均扩大至25%以上，业务端压力不断加剧。
从业务结构看，作为公司压舱石的医药制造板块成为业绩下滑主因。
财报数据显示，前三季度医药制造板块实现营收40.16亿元，占总营收比重达54.09%，但收入同比下降12.93%，毛利率同比减少7.51个百分点至59.38%。
其中，核心产品片仔癀系列的表现尤为低迷。前三季度，作为公司核心品类的肝病用药营收38.80亿元，同比下降9.41%，毛利率也同步降至61.11%，较上年同期减少9.68个百分点。
肝病用药品类长期以来都是支撑片仔癀高增长的关键，其营收占医药制造板块比重超95%，堪称半壁江山，如今这一核心品类业绩下滑，直接动摇了公司增长的根基。
值得注意的是，除核心医药制造业外，其他业务板块同样未能突围。
医药流通板块前三季度营收28.87亿元，同比下降8.45%，毛利率减少4.19个百分点至8.64%；化妆品业务营收4亿元，同比降幅高达23.82%，毛利率减少1.28个百分点至61.79%。
尽管公司此前推出美白、抗衰等系列产品，试图切入高端美妆市场，但受消费需求疲软与品牌认知度不足影响，高毛利优势未能转化为稳定增长动力。
多业务线同步下滑，使片仔癀整体经营陷入全面承压困境。
困局何在
片仔癀业绩下滑背后，是成本压力与定价逻辑失灵的双重挤压。
从成本端来看，片仔癀作为国宝级中药保护品种，其配方包含麝香、牛黄、蛇胆、三七四味名贵药材，这四类药材的成本占比超过90%，原材料成本对公司利润的影响极为关键。
其中，天然牛黄的价格波动更是成为成本管控的重中之重。天然牛黄因稀缺性被称为“药中黄金”，主要依赖牛胆提取，受养殖周期、政策管控等因素影响，价格长期处于波动上升通道。
数据显示，天然牛黄价格从2023年1月的65万元/公斤，一路飙升至2024年的峰值165万元/公斤，涨幅超过150%。尽管目前价格有所回落，降至145万元/公斤，但仍较两年前高出123%。
原材料价格的持续高位运行，大幅推高了公司生产成本，以一片含天然牛黄0.1克的片仔癀锭剂计算，仅牛黄一项成本就较2023年增加近100元，直接压缩了利润空间，成为业绩下滑的重要推手。
过去二十余年，提价一直是片仔癀应对成本压力的核心策略。2023年5月，公司将片仔癀锭剂价格从590元上调至760元，当年即实现营收达到100亿元，同比增长15.69%。
但这一策略在2024年后逐渐失效。面对终端滞销，尽管公司虽官方维持760元/粒定价，电商平台实际售价已降至590元左右，价差幅度超22%，部分临期产品价格更低。
市场分析认为，终端与官方定价的背离，本质是公司为缓解库存压力暗中下调出厂价，这一操作直接加剧了毛利下滑。
更深层次的问题在于，片仔癀长期依赖的消费属性，在宏观经济承压的大环境下遭遇了严峻挑战。
与传统治疗性药品不同，片仔癀因临床价值尚未明确此前一度受到质疑。尽管公司宣称其具有“清热解毒、凉血化瘀”等功效，但目前缺乏大规模、多中心的临床研究数据支撑，其产品更多承载着礼品、社交属性，在商务馈赠、节日送礼场景中需求旺盛，属于非刚性消费品类。
此前即有券商分析向21世纪经济报道记者指出，在当前消费者缩减非必要开支的背景下，这类非必需消费品首当其冲受到冲击。不仅片仔癀出现终端滞销，就连此前同样被视为“社交硬通货”的茅台，也面临终端去化压力，侧面反映出高端非刚性消费市场的整体疲软。
对于投资者而言，当前最大担忧在于，若片仔癀系列无法再续高增长神话，公司尚未找到明确的新增长引擎。
从目前业务布局看，医药流通板块毛利率仅8.64%，难以贡献可观利润；化妆品业务虽毛利率达61.79%，但营收规模小且降幅显著，短期内难以接棒核心业务。
能否打破只能涨不能降的定价困局，以及能否培育新的业绩增长点，将成为片仔癀能否走出当前困境的关键。
