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$片仔癀(SH600436)$ $达仁堂(SH600329)$ $同仁堂(SH600085)$
今天这篇文章是扫地僧司马懿写的第1243篇文章。如果您要和我互动，文末留言。
01
片仔癀：孤独求败的“药中茅台”
最近不少司马好友在研究中药板块，尤其是片仔癀、同仁堂、云南白药、达仁堂这几家龙头企业。今儿咱们就聊聊它们的核心竞争力——独家产品的护城河到底有多深，为啥这些企业能一直享受高估值。
要说中药里的“硬通货”，片仔癀认第二，没几个敢认第一。大家都说它“几乎没有竞品”，确实如此。唯一能勉强对标的上海医药八宝丹，虽有相似功效，但知名度和市场份额差了十万八千里。
片仔癀的护城河在哪？
1. 配方壁垒：国家绝密级配方，仅三味中药却横跨肝病、保健、美妆赛道，独特性无可替代；
2. 定价权：近十年零售价从460元/粒涨至760元/粒，年均提价5%，妥妥的“中药茅台”；
3. 抗集采：原材料含麝香、牛黄等稀缺成分，成本占比超60%，集采根本没法碰。
在司马看来，这种“独一份”的生意模式，注定了片仔癀的稀缺性，哪怕估值高点，仍是长线资金的“心头好”。
02
同仁堂：安宫牛黄丸的“自我内卷”
同仁堂的安宫牛黄丸（热症）是镇店之宝，它的竞品竟是自家的牛黄清心丸（偏调理）和苏合香丸（寒症）。这看似“左手打右手”，实则体现了老字号的产品线优势。
为啥说这反而是护城河？
1. 细分赛道垄断：安宫牛黄丸占据中风急救中成药市场超50%份额，且通过不同产品线覆盖寒热体质，形成内部生态闭环；
2. 品牌溢价：同仁堂金字招牌传承350年，消费者认准“炮制虽繁必不敢省人工”，同等价位下优先选择；
3. 定价自主性：安宫牛黄丸（3g*1丸）从2017年的560元涨至2025年的860元，原材料成本上升倒逼提价，医保控费影响有限。
这种“自己人不抢自己人饭碗”的策略，反而让同仁堂在急症中药领域稳如泰山。
03
云南白药：贴膏市场的“明争暗斗”
和前两位相比，云南白药膏的竞争就激烈多了。云南白药膏的竞品有奇正藏药消痛贴膏、羚锐制药壮骨麝香止痛膏、白云山消炎镇痛膏等。但云南白药为啥还能稳坐龙头？
关键在这三点：
1. 渠道优势：覆盖超70万家药店，渗透率是竞品的2-3倍，线下随手可买就是硬道理；
2. 品牌延伸：从贴膏拓展到气雾剂、牙膏、护肤品，形成“大健康”生态，单品类风险分散；
3. 性价比平衡：同等功效下，云南白药膏单价约15元/贴，比奇正藏药（20元/贴）便宜，比羚锐（10元/贴）质量更优，卡住中间价位段。
不过司马也要提醒，贴膏赛道门槛不高，需警惕竞品通过低价促销或医保纳入抢占份额。
04
达仁堂：速效救心丸的“四面楚歌”
达仁堂的速效救心丸算是心脑血管中成药里的“老将”，但竞品多达5个：天士力复方丹参滴丸、麝香保心丸、通心络胶囊等。为啥它还能稳居第一？
靠的是这两张牌：
1. 应急场景独占：速效救心丸主打“舌下含服、3分钟起效”，在心绞痛急救场景中不可替代，而复方丹参滴丸更侧重预防；
2. 低价策略：每盒价格约15元，比麝香保心丸（30元/盒）便宜一半，适合中老年长期备药。
但挑战也很明显：心脑血管药是集采重点领域，虽然速效救心丸因成分问题暂未纳入，但竞品中已有3款进入医保目录，未来若价格战打响，利润空间可能压缩。
05
高估值的底层逻辑：稀缺性+政策免疫
为啥片仔癀、同仁堂能持续享受30倍以上PE，而云南白药、达仁堂PE在20倍左右？核心就两点：
1. 独家性决定议价权：片仔癀、安宫牛黄丸这种“独一份”产品，消费者愿意为稀缺性买单；
2. 集采免疫能力：依赖稀缺原材料的品种（如片仔癀、安宫牛黄丸），医保谈判无从下手，而云南白药贴膏、速效救心丸仍有潜在政策风险。
在司马看来，中药投资就像“寻宝”——优先找那些“配方绝密、需求刚性、无法替代”的标的，这类企业就像自带“护城河”，能在老龄化浪潮中持续受益。当然，高估值也意味着要承受波动，司马好友们不妨用“定投思维”分批布局，既不错过长期红利，又能平滑短期风险。
（注：文中数据基于公开竞品分析整理，不构成投资建议，中药板块需关注原材料涨价及政策变化风险。）
耐得住寂寞，守得住繁华。投资的道路需要用脚去感受，投资的道路需要用心去丈量。需要“司马懿”的坚忍，更需要“扫地僧”的禅心。此文仅作为本人投资记录和思考，投资有风险，入市需谨慎。
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