平高电气2025年半年度业绩说明会深度研究报告
一、投资摘要
平高电气作为国内高压开关设备领域的龙头企业，2025年上半年业绩表现亮眼，实现营收56.96亿元，同比增长12.96%，归母净利润6.65亿元，同比增长24.59%，业绩增速显著高于行业平均水平。公司核心业务高压开关板块表现强劲，市场份额稳固，在国家电网特高压招标中屡创佳绩，2025年前三批国网输变电物资招标中组合电器累计中标36.40亿元，同比增长86%。国际业务转型成效显著，2025年上半年实现营收1.67亿元，同比大幅增长284.54%，毛利率提升63.64个百分点至9.68%。公司在特高压GIS领域市占率超40%，技术壁垒高，直接受益于"十四五"风光大基地配套电网投资。我们预计2025-2027年公司实现营收133.9/146.1/163.4亿元，同比+8%/+9%/+12%，归母净利润13.2/15.2/17.6亿元，同比+29%/+15%/+16%，维持"买入"评级。
二、业绩说明会概况
2.1 会议基本信息
平高电气于2025年9月2日15:00-16:00在上证路演中心以网络文字互动的方式召开了2025年半年度业绩说明会。本次会议由公司董事长孙继强、董事兼总经理张国跃、独立董事吕文栋、孙丽及何平林、总会计师兼总法律顾问沈志翔、董事会秘书刘湘意等高管团队出席，与投资者进行了深入交流。
公司于2025年8月21日发布了2025年半年度报告，为便于投资者更全面深入地了解公司2025年半年度经营成果、财务状况，特召开此次业绩说明会。投资者可于2025年9月1日16:00前通过上证路演中心网站首页点击"提问预征集"栏目或通过公司邮箱pinggao@pg.cee-group.cn进行提问，公司在说明会上对投资者普遍关注的问题进行了详细回答。
2.2 核心财务数据解读
平高电气2025年半年度报告显示，公司上半年实现多项经营指标稳健增长：
营收与利润指标：2025年上半年，公司实现营业收入56.96亿元，同比增长12.96%；归母净利润6.65亿元，同比增长24.59%；扣非净利润6.61亿元，同比增长24.24%。单季度来看，2025年第二季度实现营收31.85亿元，同比增长6.23%；归母净利润3.06亿元，同比增长0.88%。
盈利能力指标：公司盈利能力持续改善，2025年上半年毛利率为24.72%，同比增加5.78个百分点；净利率为12.6%，同比增加10.41个百分点。高压板块表现尤为突出，毛利率达29.79%，同比增加2.20个百分点。
现金流状况：经营活动产生的现金流量净额为-4.30亿元，上年同期为-2.58亿元，主要是因为采购付款规模增加以及中小企业付款政策变更导致采购支出增加。
资产负债状况：货币资金为64.9亿元，同比增加18.34%；有息负债为4397.08万元，同比减少54.27%，现金资产健康，负债水平较低，显示出较强的偿债能力。
研发投入：2025年上半年研发投入2.39亿元，同比增长48.32%，研发投入强度持续提升。
三、管理层讨论与分析
3.1 业务板块表现分析
高压开关业务：作为公司的核心业务，2025年上半年高压板块实现营收32.64亿元，同比增长7.55%，毛利率29.79%，同比增加2.20个百分点。公司高压开关龙头地位稳固，在国家电网特高压招标中表现优异，2025年前三批国网输变电物资招标，国网招标金额同比增长25%，其中公司组合电器累计中标36.40亿元，同比增长86%。
配网业务：2025年上半年配网业务实现营收15.96亿元，同比增长14.61%，毛利率15.32%，同比下降0.53个百分点。公司持续推进配网业务经营变革，优化产品结构，提升产品竞争力，子公司天津平高智能电气有限公司、河南平高通用电气有限公司、上海平高天灵开关有限公司获评省级制造业单项冠军企业。
国际业务：2025年上半年国际业务实现营收1.67亿元，同比大幅增长284.54%，毛利率9.68%，同比提升63.64个百分点。公司积极调整国际业务战略，优化业务结构，聚焦单机设备出口，2024年开始剥离海外EPC业务，2025年上半年中标沙特5台132千伏高压移动变，420千伏GIS产品首次打入墨西哥市场。
运维检修业务：2025年上半年运维检修业务实现营收6.34亿元，占总收入的11.13%，毛利率为24.32%。公司持续加强运维检修业务拓展，丰富运维检修解决方案应用场景，签订中煤变电站智能巡视机器人集群系统项目。
3.2 市场拓展与订单情况
电网市场：公司在电网市场持续巩固自身优势地位，2025年上半年电网集招及特高压中标金额同比大幅增长，市场占有率名列前茅。750千伏GIS实现平高电气、平芝公司"双主体"中标，进一步提升了公司在高端产品市场的竞争力。
国内网外市场：公司积极拓展国内网外市场，2025年上半年中标3家央企大客户框架，再次中标中广核项目，实现1000千伏GIL网外市场首次应用。2024年网外合同46.5亿元，同比增长100%，网外业务无论是电源端还是下游用户都在大力拓展。
国际市场：公司国际业务转型成效显著，2025年上半年国际业务营收同比大幅增长284.54%。公司积极调整国际业务战略，深入推进单机市场全球化布局，8种产品通过意大利TCA认证，252千伏组合电器打入欧洲高端市场。
订单情况：截至2025年6月底，公司合同负债17.15亿元，同比增长39.89%，在手订单充沛，为后续业绩增长提供了有力保障。2025年上半年公司存货、合同资产分别达22.4亿元、4.8亿元，分别同比增长21.43%、46.20%，进一步支撑公司后续业绩实现稳健增长。
3.3 技术创新与研发进展
研发投入：2025年上半年公司研发费用投入2.39亿元，同比增长48.32%，研发投入强度持续提升。公司坚持创新驱动发展战略，贯彻高压、配网板块高质量发展战略，加大技术攻关力度，加快新产品布局，持续提升新型电力系统建设技术创新及新型装备支撑能力。
科技创新成果：2025年上半年，公司科技创新成果显著，荣获省部级及以上科技奖项10项，9项新产品通过国家级鉴定，8项国际领先。发布1项国际标准、2项国家标准，申报国家首台（套）重大装备6项。
产品研发突破：高压开关领域，世界首台550千伏旁路触发间隙装置、550千伏C4环保GIL成功投运。开发800千伏交流GIL、550千伏无电容灭弧室断路器、C4混合气体145千伏环保GIS等核心装备。配网领域，24千伏/36千伏环网柜通过TCA现场审核，完成充气柜、低压柜、箱变产品标准化，实现主营产品标准化全覆盖。
数字化转型：公司加速推动数智化转型升级，建成超特高压组合电器试验数据采集平台、隔离开关柔性产线、126千伏隔离开关智能化产线等智能制造场景，生产效率提升30%以上。1个项目入选国家工信部智能制造系统解决方案揭榜挂帅项目，平高电气获评国家工信部首批卓越级智能工厂，通过数字化转型贯标3星级认证。
四、行业环境与发展前景
4.1 电网投资与特高压建设
电网投资规模：2025年上半年，全国电网工程建设完成投资2911亿元，同比增长14.6%，电网投资构成中的设备投资同比增长39.6%。国家电网2025年计划投资超6500亿元，重点推进跨区输电通道建设；南方电网"十四五"配电网投资达3200亿元，推动分布式新能源消纳。
特高压项目进展：2025年上半年，国家电网1-3批输变电设备招标总额超540亿，同比增加107亿。近期，藏东南-粤港澳，蒙西-京津冀直流特高压项目核准，陕西-安徽直流特高压环评公示，特高压核准开工进度加速。预计2025年将有"两交五直"共7条特高压线路投产，未来几年，列入计划可能开工特高压"十六交十二直"共计28条线路，"十五五"期间我国特高压工程投资预计保持稳定。
特高压规划展望：随着"十四五"规划中特高压线路建设的推进，公司在2022年开始履行并交付特高压、超高压等关键项目，产品交付量同比显著增加。我们预计，"三交九直"中的蒙西-京津冀、陕西-河南、藏东南-粤港澳项目以及"五交九直"储备项目合计5交12直特高压项目有望于2025-2026年核准开工，2025-2026年年均核准2-3交4-5直，特高压建设有望维持高景气。
4.2 输配电设备市场规模与竞争格局
市场规模：2024年，我国输配电设备市场规模达6300亿元。预计到2025年，我国输配电设备行业市场规模将达到一个新的高度，成为全球输配电设备市场的重要力量。全球输配电设备市场预计在2025年将达到约1500亿美元，到2030年将增长至约1200亿美元，年复合增长率约为6.2%。
竞争格局：输配电设备行业竞争激烈，主要参与者包括国有企业、民营企业和国外跨国公司。在高压开关设备领域，平高电气作为龙头企业，市场份额稳固。2025年上半年，公司在组合电器领域的市场占有率达到21.6%，位居第1品牌，比第2品牌思源高5.3个百分点，实力超强劲。在隔离开关领域，公司排名第2，市场份额为18.3%。
行业集中度：输配电设备行业集中度较高，主要企业包括平高电气、中国西电、特变电工等。在特高压设备领域，市场竞争格局相对稳定，龙头企业优势明显。
4.3 国际市场机遇与挑战
国际市场需求：国际能源署预测，2025-2030年东南亚地区电网建设投资缺口将达2200亿美元，这为中国企业提供了规模化输出特高压技术的窗口期。海外欧洲、中东420kV以上GIS需求高增，公司252kV GIS已通过意大利TCA认证，欧洲市场2026年起有望放量。
国际业务拓展：平高电气坚定走开放路、开展国际化经营的大方向，大力开拓单机业务，深耕细作"一带一路"沿线市场，24千伏中压充气柜供货西班牙，首次进入欧洲高端市场，持续擦亮平高国际品牌。2025年上半年，公司国际业务实现营收1.67亿元，同比大幅增长284.54%，毛利率9.68%，同比提升63.64个百分点，转型成效显著。
国际化战略：公司积极调整国际业务战略，深入推进单机市场全球化布局，8种产品通过意大利TCA认证，252千伏组合电器打入欧洲高端市场。公司将健全制度建设、能力配置、管控模式，做好产品、国别、目标客户规划，加速产品资质认证，推动国际业务重塑。坚持"造船出海""借船出海"并举，大力发展单机出口业务，通过产品出口逐步带动技术、标准走出去。
五、公司战略与发展规划
5.1 "十四五"收官与"十五五"规划
"十四五"收官工作：2025年下半年是冲刺攻坚全年目标任务、推动"十四五"规划圆满收官、高质量谋划"十五五"的关键阶段，公司将锚定目标、坚定信心，苦干实干、奋力攻坚，全力以赴完成全年目标任务。
"十五五"规划编制：公司将高标准编制"十五五"发展规划，持续优化产业布局，加快产业投资落地见效，加速企业治理提档升级。公司将统筹考虑国内外环境变化，深入分析行业发展趋势，明确"十五五"期间的发展目标、重点任务和保障措施，为公司未来五年的发展奠定坚实基础。
特高压建设展望：公司预计，"三交九直"中的蒙西-京津冀、陕西-河南、藏东南-粤港澳项目以及"五交九直"储备项目合计5交12直特高压项目有望于2025-2026年核准开工，2025-2026年年均核准2-3交4-5直，特高压建设有望维持高景气。随着风光大基地项目外送通道缺口较大，"十五五"期间特高压有望保持高投资强度。
5.2 技术创新与产业升级战略
技术创新方向：2025年公司将加强优势领域技术攻关，开展一系列重大技术联合研究，助力国家重大工程建设。实施国内网外、国际市场适应性产品开发计划，支撑潜力市场拓展。加快掌握"卡脖子"技术，深入推进配电网产品标准化，完成充气柜等产品技术统一，实现主营产品"一张图"。
智能制造升级：公司将加速推进数智转型升级，发布数字化转型总体规划，实现基于业务流程变革的数字化转型。实施智能工厂梯度培育行动，构建主营产品智能制造典型解决方案和技术标准，启动世界一流组合电器智慧工厂建设，打造智能制造优秀场景。
产品结构优化：公司将持续优化产品结构，提升高附加值产品比重。高压板块将继续保持优势，提升1000kV、750kV等高价值量产品的占比；配网板块将重点发展一二次融合、智能化产品，提高产品技术含量和附加值。
5.3 市场拓展与业务布局
电网市场巩固：公司将坚持做宽做厚电网"基本盘"，确保市场份额稳中有升、核心地位牢牢保持。加强两级营销体系建设，强化产品及解决方案支撑能力，形成高效的营销管理和保障体系。
网外市场拓展：公司将加快推动网外市场拓展，深化电源央企、地方能源企业等优质客户合作，参与国家大型能源基地项目，以项目建设带动核心装备销售。2024年网外合同46.5亿元，同比增长100%，网外业务无论是电源端还是下游用户都在大力拓展。
国际市场深耕：公司将紧抓国际单机市场发展机遇期，在市场开拓上敢于"发力"，预控风险的同时确保合同总量、营业收入双提升，扩大现有平高产品市场占有率，用量变引发质变。强化协同联动，紧密跟进特高压项目招标动态，重点布局网外及国际市场，加强营销队伍建设，力争2025年度电网批次常规产品中标额突破5.5亿元。
六、投资价值与风险分析
6.1 投资价值分析
业绩持续增长：公司业绩持续稳健增长，2025年上半年实现营收56.96亿元，同比增长12.96%；归母净利润6.65亿元，同比增长24.59%，连续5年增长。公司在手订单充沛，合同负债17.15亿元，同比增长39.89%，为未来业绩增长提供了有力保障。
盈利能力提升：公司毛利率持续提升，2025年上半年毛利率为24.72%，同比增加5.78个百分点；净利率为12.6%，同比增加10.41个百分点。高压板块毛利率达29.79%，同比增加2.20个百分点，盈利能力持续增强。
行业景气度高：公司所处的输配电设备行业景气度高，国家电网2025年计划投资超6500亿元，特高压核准开工进度加速。随着"十四五"规划中特高压线路建设的推进，公司在2022年开始履行并交付特高压、超高压等关键项目，产品交付量同比显著增加。
估值优势：公司当前估值具有吸引力，与可比公司（如国电南瑞、思源电气、许继电气）平均市盈率约18-20倍相比，平高电气2025年预测市盈率仅为13-17倍，显著低于行业均值，存在低估可能。
6.2 风险因素分析
政策风险：电网投资规模受国家政策影响较大，如果未来政策调整导致电网投资规模低于预期，可能对公司业绩产生不利影响。
市场竞争风险：输配电设备行业竞争激烈，主要参与者包括国有企业、民营企业和国外跨国公司。如果市场竞争进一步加剧，可能导致产品价格下降，影响公司盈利能力。
原材料价格波动风险：公司产品成本中原材料占比较大，如果铜、铝等原材料价格大幅波动，可能对公司盈利能力产生不利影响。
国际业务风险：国际业务面临政治风险、汇率风险、文化差异等多种风险。公司国际业务转型过程中，可能面临短期业绩波动的风险。
订单交付风险：公司订单交付受项目进度、客户需求变化等多种因素影响，如果订单交付不及预期，可能对公司业绩产生不利影响。
七、发展前景与投资建议
7.1 未来发展前景
特高压建设持续推进：预计2025-2026年特高压核准开工进度将加速，年均核准2-3交4-5直，特高压建设有望维持高景气。公司作为高压开关龙头企业，将充分受益于特高压建设的持续推进。
国际业务增长潜力大：公司国际业务转型成效显著，2025年上半年国际业务营收同比增长284.54%。随着欧洲、中东等高端市场的突破，公司国际业务有望继续保持高速增长。
数字化转型提升竞争力：公司加速推动数智化转型升级，建成超特高压组合电器试验数据采集平台、隔离开关柔性产线等智能制造场景，生产效率提升30%以上。数字化转型将进一步提升公司的生产效率和产品质量，增强市场竞争力。
"十五五"规划展望：公司将高标准编制"十五五"发展规划，持续优化产业布局，加快产业投资落地见效，加速企业治理提档升级。随着"十五五"规划的实施，公司有望实现更高质量的发展。
7.2 投资建议
盈利预测：综合多家机构预测，预计公司2025-2027年营收分别为138.23、154.58、171.76亿元，对应增速分别为11.5%、11.8%、11.1%；归母净利润分别为13.59、16.24、18.91亿元，对应增速分别为32.8%、19.5%、16.4%。
投资评级：基于公司业绩持续增长、行业景气度高、估值具有吸引力等因素，给予公司"买入"评级。
投资策略：建议投资者以"逢低吸纳、波段滚动、中期持有"的思路参与。短期来看，公司业绩符合预期，订单与产业周期继续共振，具备估值修复+业绩双击的可能；中长期来看，公司作为高压开关龙头，将充分受益于特高压建设和国际市场拓展，成长性良好。
八、结论
平高电气作为国内高压开关设备领域的龙头企业，2025年上半年业绩表现亮眼，实现营收56.96亿元，同比增长12.96%，归母净利润6.65亿元，同比增长24.59%。公司核心业务高压开关板块表现强劲，市场份额稳固，在国家电网特高压招标中屡创佳绩。国际业务转型成效显著，2025年上半年实现营收1.67亿元，同比大幅增长284.54%。
公司所处的输配电设备行业景气度高，国家电网2025年计划投资超6500亿元，特高压核准开工进度加速。随着"十四五"规划中特高压线路建设的推进，公司在2022年开始履行并交付特高压、超高压等关键项目，产品交付量同比显著增加。
展望未来，公司将高标准编制"十五五"发展规划，持续优化产业布局，加快产业投资落地见效，加速企业治理提档升级。公司将加强优势领域技术攻关，开展一系列重大技术联合研究，助力国家重大工程建设。同时，公司将紧抓国际单机市场发展机遇期，在市场开拓上敢于"发力"，扩大现有平高产品市场占有率。
综合来看，公司业绩持续增长、行业景气度高、估值具有吸引力，具备良好的投资价值，给予"强烈买入"评级。
