$南山铝业(SH600219)$ 南山铝业2026-2028确定性展望：航空板材+机器人材料双轮驱动高端成长

一、估值判断：高端赛道溢价凸显，2026-2028估值阶梯式抬升

以2026年2月2日收盘价6.65元、总股本114.84亿股为基准，结合航空板材产能放量、机器人材料规模化落地两大核心成长主线测算，公司当前估值未充分反映高端制造转型核心价值，2026年依托航空板高增开启估值修复，2027-2028年随机器人材料成为新增长极、高端业务毛利占比突破40%，估值将向全球高端铝加工企业接轨，迎来溢价空间。

1. 核心估值数据：PE(TTM)14.94倍、PB1.47倍，股息率约3.2%；对应2026年中性业绩动态PE仅7.8倍，显著低于高端制造板块均值，航空+机器人双赛道的高壁垒、高毛利属性未被充分定价，估值折价明确。

2. 估值演进逻辑：2026年聚焦航空板材满产爬坡，给予9-12倍PE；2027-2028年随机器人材料规模化供货、航空板海外订单放量，叠加高端业务毛利率维持35%以上，估值有望提升至15-18倍，匹配高端材料核心供应商定位。

3. 2026-2028市值目标：2026年中性市值目标1000-1200亿元（对应股价8.70-10.44元），核心由航空板材业绩增量支撑；2028年随机器人材料贡献显著利润、航空+机器人业务毛利占比超50%，中性市值目标1500-1800亿元（对应股价13.06-15.67元），较当前具备翻倍成长空间。

二、2026-2028业绩增长：航空+机器人双主线，阶梯式高增确定性强

以航空板材毛利率38%-40%、机器人材料毛利率30%+为核心基准，结合国内68万吨电解铝稳盘、印尼全产业链提供成本支撑的背景测算，2026-2028年公司业绩年复合增长率超30%，其中航空板材为核心业绩支柱，机器人材料成为2027-2028年最大业绩增量，双赛道共同驱动公司摆脱周期属性，迈入高端制造成长通道。

（一）2026-2028核心业绩测算（航空+机器人为主驱）

年份 归母净利（中性/亿元） EPS（中性/元） 核心业绩驱动 航空+机器人业务利润贡献 

2026 105.6 0.92 航空板销量4万吨（+33%）、机器人材料小批量供货 超25亿元（占比25%+） 

2027 138.3 1.20 航空板5万吨满产、机器人材料专用产线投产放量 超45亿元（占比35%+） 

2028 90-100 0.78-0.87 航空板海外订单翻倍、机器人材料规模化供货 超60亿元（占比50%+） 

（二）业绩增长核心假设（聚焦航空+机器人）

1. 航空板材：5万吨产能2026年爬坡至4万吨、2027年满产，2028年海外订单占比提升至30%；吨净利保持稳定，毛利率维持38%-40%，为公司最高毛利板块。

2. 机器人材料：2026年小批量供应特斯拉等客户，营收突破亿元级；2027年5000吨专用产线投产，营收同比增长超300%；2028年满产供货，成为公司第三大利润板块，毛利率30%+。

3. 成本支撑：印尼400万吨氧化铝2026年满产、25万吨电解铝2027年投产，为航空板、机器人材料提供低成本原铝保障，整体生产成本较行业平均低20%以上，保障高端业务盈利效率。

4. 业务结构：2026年高端业务（航空+机器人+汽车板）毛利占比35%-38%，2028年提升至40%-42%，其中航空+机器人业务毛利占比超50%，成为公司核心盈利支柱。

（三）2026-2028核心增长引擎：航空板材筑底，机器人材料突破

1. 2026年：航空板材为核心，满产爬坡成年度业绩增量主力

公司是国内唯一同时供货波音、空客、中国商飞的铝加工企业，5万吨航空板产能为国内最大，2026年销量预计达4万吨，同比增长33%，成为年度业绩最大增量。依托C919量产提速（机身材料供货占比超60%，覆盖蒙皮、机翼等关键部位）、空客天津新线70%新增订单承接，叠加南京工厂48小时直达交付的物流优势，航空板订单量持续饱和。同时，空客A350机翼长桁7150型材认证落地、波音认证周期缩短至6个月，进一步打开海外市场空间，2026年航空板业务贡献归母净利超20亿元，毛利率稳居38%-40%的高位。

2. 2027年：航空板满产+机器人材料投产，双轮驱动业绩高增

2027年5万吨航空板产能全面满产，C919交付量翻倍、波音/空客海外订单放量，推动航空板销量同比增长25%，成为公司业绩压舱石；同时，机器人材料5000吨专用产线如期投产，结束小批量供应阶段，进入规模化放量期。依托特斯拉Optimus Gen3供应链合作、20+家机器人企业联合研发的订单储备，机器人材料营收实现跨越式增长，2027年贡献归母净利超10亿元，成为公司新的业绩增长极，航空+机器人业务合计利润贡献占比突破35%。

3. 2028年：机器人材料成支柱，航空+机器人主导盈利结构

2028年航空板海外订单占比提升至30%，成为全球航空板材核心供应商，销量保持稳定增长；机器人材料5000吨产线满产供货，覆盖人形机器人与工业机器人两大领域，单机用量从5公斤提升至8-10公斤，同时与宝马、比亚迪等车企跨界协同，挖掘机器人业务新订单，机器人材料业务利润贡献超25亿元。航空+机器人业务合计利润贡献占比超50%，成为公司盈利核心，推动公司彻底摆脱传统铝企周期属性，迈入全球高端铝材料龙头阵营。

三、核心竞争力：航空+机器人双赛道构筑高壁垒，技术+认证+协同三重保障

南山铝业的核心竞争优势在于航空板材的国产替代壁垒与机器人材料的技术先发优势，依托全产业链成本支撑、3-5年严苛的行业认证、集团内协同布局，成为国内少数同时布局航空航天与人形机器人高端铝材料的企业，2026-2028年双赛道壁垒持续强化，成长确定性无虞。

（一）航空板材：国产替代核心标的，技术+认证+客户构筑三重壁垒

公司是国产大飞机原材料国产化示范平台主要承制单位，航空板材业务打破国外垄断，成为国内航空铝材领域的绝对龙头，技术、认证、客户三大壁垒形成长期护城河。

1. 技术壁垒：自研2系/7系铝合金满足NASM 2369国际适航标准，攻克大规格铸锭均匀化、熔体净化核心技术，良品率达98%，高于国际95%的平均水平；独家供应C919机翼蒙皮，为国内唯一具备航空板全流程生产能力的企业。

2. 认证壁垒：通过AS9100D航空航天严苛认证，波音、空客、中国商飞三大航空巨头认证齐全，认证周期长达3-5年，新进入者难以突破；同时，空客A350机翼长桁认证落地，为海外订单放量奠定基础。

3. 客户壁垒：深度绑定波音、空客、中国商飞全球三大航空巨头，为C919机身材料核心供应商（占比超60%），承接空客天津新总装线70%新增订单，战略客户锁单率超70%，订单稳定性极强。

4. 产能与成本壁垒：5万吨航空板产能为国内最大，依托印尼全产业链低成本原铝保障，生产成本较行业平均低20%以上，在高毛利的同时具备价格竞争力。

（二）机器人材料：技术先发+供应链卡位，成为人形机器人核心材料供应商

公司2024年实现机器人材料核心技术突破，2025年正式切入特斯拉供应链，依托材料技术优势、集团协同布局、客户跨界延伸，成为国内人形机器人高端铝基复合材料的核心供应商，先发优势显著。

1. 核心技术突破：联合上海交通大学开发碳化硅纳米颗粒弥散强化铝基复合材料，热膨胀系数降至8×10⁻⁶/℃（远优于常规铝合金的23×10⁻⁶/℃），解决机器人伺服电机散热不均核心痛点；同时比强度提升30%，完美适配机器人关节轻量化需求，技术指标行业领先。

2. 供应链深度卡位：2025年该复合材料正式通过特斯拉认证，进入Optimus Gen3供应链，用于散热模组生产，关节结构件同步完成测试并小批量供应，单机用量约5公斤；成为特斯拉机器人铝基复合材料核心供应商，先发卡位全球头部机器人企业。

3. 集团协同布局：与同属南山集团的南山智尚形成协同，南山铝业提供铝制核心结构件，南山智尚供应超高分子量聚乙烯腱绳，打造“结构件+传动材料”一体化供应体系，2025年已联合拿下1500台机器人相关订单，协同效应显著提升订单竞争力。

4. 客户多元拓展：依托特斯拉、宝马、比亚迪等现有高端客户资源，跨界挖掘机器人业务合作机遇；同时与20+家人形/工业机器人企业开展联合研发，覆盖结构件、外壳等核心部件，订单储备充足，2026-2028年随机器人行业量产提速逐步落地。

（三）全产业链支撑：成本+产能双重保障，助力高端业务放量

公司拥有全球独有的“热电-氧化铝-电解铝-高端加工”全产业链一体化布局，成本曲线排名全球行业前5%，为航空板材、机器人材料的产能放量与盈利保障提供坚实基础。印尼400万吨氧化铝2026年满产，吨成本较国内低30%，25万吨电解铝2027年投产，依托当地廉价能源与税收优惠，成为全球成本最低的电解铝生产基地之一，为航空板、机器人材料提供低成本原铝，保障高端业务的盈利效率；同时，国内基地实现铝水直供+一体化轧制，减少中间能耗30%，进一步降低高端材料生产成本。

四、2026-2028关键落地节点：航空+机器人双赛道里程碑清晰，成长路径无虞

公司2026-2028年航空板材、机器人材料业务落地节点明确，各核心项目均有清晰的时间规划与产能目标，成为业绩与估值双升的核心支撑，是高端制造领域中稀缺的“确定性成长标的”。

1. 2026年中：航空板产能爬坡至4万吨，同比增长33%，空客海外订单交付量翻倍；机器人材料对特斯拉小批量供应持续，关节结构件测试完成，进入批量供货准备阶段。

2. 2026年底：机器人材料5000吨专用产线改造完成，正式启动投产；航空板通过更多国际航空企业认证，海外订单占比提升至22%。

3. 2027年中：航空板5万吨产能全面满产，C919交付量翻倍推动航空板销量同比增长25%；机器人材料5000吨产线爬坡至3000吨，与20+家机器人企业的联合研发订单逐步落地。

4. 2027年底：机器人材料产线爬坡至4000吨，对特斯拉供货量翻倍，单机用量提升至8公斤；航空板成为波音、空客全球核心供应商，海外订单占比突破25%。

5. 2028年：航空板海外订单占比提升至30%，全球航空板材市场份额进一步提升；机器人材料5000吨产线全面满产，覆盖人形机器人与工业机器人全领域，成为公司第三大利润板块，航空+机器人业务毛利占比超50%。

五、长期成长逻辑：从航空材料龙头到全球高端铝材料综合供应商

2026-2028年是南山铝业从国内航空板材龙头向全球航空+机器人高端铝材料核心供应商转型的关键三年，依托航空板材的国产替代与全球化、机器人材料的规模化与多元化，公司将彻底摆脱传统铝企的周期属性，迈入高端制造成长赛道。未来，随着C929大飞机研发推进、人形机器人行业迎来万亿级市场空间，公司将持续深化航空、机器人两大核心赛道的技术研发与产能布局，同时依托全产业链成本优势与严苛的认证壁垒，不断拓展高端材料应用场景，最终成为全球高端铝材料领域的标杆企业，实现长期价值成长。