华能国际3Q25业绩大超预期，归母净利润同比暴增89%，前三季度累计利润创历史新高！ 市场一度担忧火电盈利见顶，但公司凭借煤价下行红利与成本管控能力，再度交出亮眼答卷。我们观察到，煤电修复势头强劲，新能源板块虽面临电价压力，但光伏盈利能力仍显著优于同业。

煤电盈利持续修复，成本优势驱动利润释放

3Q25华能国际实现营业收入609.4亿元，归母净利润达55.8亿元，同比大幅增长89%。这一表现远超市场预期，核心驱动力来自煤电业务的深度修复。我们注意到，3Q25度电税前利润达到0.06元，同比翻倍，煤电板块合计税前利润接近60亿元，同比增长80%。这背后的关键在于燃料成本的显著下降——单燃成本同比降幅高达13%，叠加所得税率和少数股东损益占比分别下降5.2和7.8个百分点，进一步增厚了净利润。尽管公司继续计提火电资产减值损失（三季度3.65亿元），但主营业务的盈利能力已进入实质性回升通道。

新能源分化显现，光伏装机高增对冲风电压力

新能源方面呈现结构性分化。风电受利用小时同比下滑15%及电价双位数下降影响，度电税前利润同比下降40%，板块利润承压。但光伏板块展现出较强韧性：虽然限电和电价走弱导致度电利润同比下降14%，但凭借9月末光伏累计装机同比大增45.2%至24.5GW，整体板块利润实现25%的同比增长，盈利能力在行业中保持领先。此外，陆上风电增值税即征即退政策取消对公司影响有限，因公司新能源项目进项税留抵较多，2024年退税金额仅约1-2亿元，政策变动冲击可控。

基于前三季度强劲表现，中金公司已上调2025-26E归母净利润预测26%/10%至160亿/144亿元，维持“跑赢行业”评级。当前A股对应2025年PE为9.7x，H股仅为6.7x，估值具备吸引力。后续需关注市场交易电价走势及新能源装机推进节奏，但目前基本面趋势明确向好。