标题：沐曦股份高价闯关科创板：GPU梦想与盈利现实的博弈

  导语：高估值背后的冷思考

  12月3日晚间，国产GPU领军企业沐曦股份正式公告首次公开发行股票发行价格——104.66元/股。作为2025年最受关注的硬科技IPO之一，其登陆科创板进程引发市场高度聚焦。在营收迅猛增长、订单饱满的光环之下，公司仍深陷持续亏损泥潭。一个核心问题摆在眼前：资本市场为技术信仰支付的高溢价，能否经受住商业化落地与盈利能力的长期考验？

  IPO概况与定价细节：募资近39亿元，估值剑指400亿

  沐曦股份本次拟发行新股4010万股，发行价定为104.66元/股，预计募集资金总额达41.97亿元，扣除发行费用后净额约38.99亿元，基本匹配此前披露的39.04亿元募投需求。此次发行后总股本将增至约4亿股，对应发行估值约为400亿元。

  主承销商为中金公司，初步询价已于12月2日完成，申购日定于12月5日，上市时间预计在2025年末至2026年初。从6月30日受理到10月24日过会仅用116天，反映出科创板对未盈利高科技企业的制度包容性显著增强。

  发行定价合理性分析：百元股价是否透支未来？

  尽管未直接披露市盈率（TTM），但结合财务数据可知：2024年公司实现营收7.43亿元，净利润亏损14.09亿元，属于典型的“无盈利定价”模式。相较之下，寒武纪当前市盈率超200倍，景嘉微约80倍，芯原股份约120倍。沐曦以400亿元估值发行，显著高于行业平均盈利水平，体现一级市场对AI算力国产替代的高度预期。

  值得一提的是，摩尔线程同期IPO发行价为114.28元/股，募资净额更高，估值也更激进。相比之下，沐曦定价略低但仍处高位，说明机构投资者在成长性与风险之间进行了谨慎权衡。

  核心风险点深度解析：破发隐患、竞争加剧与盈利遥遥无期

  三大风险不容忽视：

  一是高发行价带来的破发隐患。历史数据显示，2022年多只高价科创板新股上市首日即破发，如翱捷科技等。若二级市场情绪转冷或业绩兑现不及预期，沐曦面临回调压力。

  二是市场竞争白热化。英伟达仍主导全球AI GPU市场，华为昇腾加速渗透信创体系，壁仞科技、摩尔线程等初创企业频频融资并推进产品迭代。沐曦虽已实现曦云C系列规模化出货，但生态建设与客户黏性尚待验证。

  三是研发投入吞噬利润。2022年至2024年累计亏损超30亿元，2025年前三季度再亏3.46亿元。尽管营收三年复合增长率高达4074.52%，但研发费用远超收入规模。公司测算最早2026年方可实现盈亏平衡，仍具不确定性。

  投资价值与长期前景评估：期待落地，更要理性追踪

  长期来看，沐曦的成长逻辑清晰：受益于国内AI训练和推理需求激增，叠加信创替代提速，国产GPU有望迎来千亿级市场空间。公司在手订单已达14.3亿元，接近2024年营收两倍；主力产品曦云C500系列2025年一季度贡献97.87%主营业务收入，商业化路径初步跑通。

  但短期需警惕“预期透支”。当前估值已反映较高成长性，若后续新品迭代延迟、客户导入放缓或行业价格战加剧，股价波动风险较大。我建议投资者重点关注两大信号：一是2026年盈亏平衡目标能否如期达成；二是新一代通用GPU产品的性能突破与生态适配进展。

  结语：一场关于未来的理性定价试验

  沐曦股份的IPO，是资本市场对国产高端芯片自主创新的一次重要定价尝试。104.66元的发行价背后，不仅是资本对技术团队的信任投票，更是对中国AI底层算力自主可控的战略押注。然而，梦想照进现实需要时间与耐心。

  高估值时代，我们更应保持清醒：硬科技值得支持，但不应盲目追高。真正决定长期价值的，不是当下的热度，而是未来几年的研发执行力、产品迭代速度与商业变现能力。市场不妨给予期待，更要持续追踪募投项目落地与业绩兑现节奏——毕竟，芯片行业的终局，终究属于那些能穿越周期、熬过寒冬的企业。