国产GPU领域的明星企业沐曦股份终于要登陆科创板了！就在2025年12月3日晚间，沐曦集成电路（上海）股份有限公司正式公布了其IPO发行价格——104.66元/股，预计募集资金净额达38.99亿元。作为国内少数专注于全栈高性能GPU芯片研发的“硬科技”公司，沐曦股份从成立之初就备受关注。如今以高达56.35倍市销率（PS） 的估值闯关资本市场，不仅刷新了市场对国产算力芯片的认知，也引发了关于“高增长能否支撑高估值”的激烈讨论。毕竟，公司至今尚未盈利，未来是否能兑现预期，仍存在不小变数。

  IPO定价机制与机构认购热度

  这次沐曦股份的发行过程堪称“机构抢筹”的典型代表。根据公告，网下提交有效报价的投资者多达269家，管理的配售对象达到7719个，总申购量高达571.69亿股，是初始网下发售规模的2227.6倍，即便回拨后也超过2192倍，远高于科创板新股通常10倍以上的热度门槛。这说明专业投资机构对其技术路线和行业前景给予了高度认可。最终发行价定在104.66元/股，略低于部分报价上限，但仍处于高位，主承销商明显给予了成长性溢价。战略配售方面，除保荐人子公司和员工资管计划外，多家大型保险公司也参与其中，显示出长期资金对公司基本面的信心。

  财务表现与商业化进展：高增长背后的底气

  虽然还没赚钱，但沐曦股份的营收增速确实惊人。2022年收入仅42.64万元，到2024年已飙升至7.43亿元，三年复合增长率高达4074.52%；2025年上半年营收已达9.15亿元，同比增长超四倍。更关键的是订单充沛——截至9月初，在手订单达14.3亿元，客户包括超讯通信、新华三等知名企业，产品主要用于国家人工智能公共算力平台和运营商智算中心。这种快速商业化落地能力，正是支撑其高估值的核心逻辑之一。尽管尚未披露具体研发投入占比，但从持续推出曦思N系列、曦云C系列等产品来看，公司仍处于高强度技术投入阶段，符合科创板对“硬科技”企业的定位要求。

  估值风险与市场环境：光环之下暗藏隐忧

  不过，当前56.35倍的静态市销率显然不低。横向对比，寒武纪约45倍、景嘉微约30倍、芯原股份约25倍，沐曦明显高出一截。即使考虑到其更快的增长速度和更聚焦AI训练推理的应用场景，这一估值也已透支了相当一部分未来增长预期。再加上科创板整体流动性偏弱——11月日均成交额仅为主板的35%，且近期新股首日平均涨幅仅6.3%，破发风险不容忽视。此外，行业仍处复苏初期，若下游智算中心建设放缓或竞争加剧导致毛利率下滑，公司预计2026年才能实现盈亏平衡的目标可能延后，届时估值或将面临重估压力。

  总的来说，我看好沐曦股份的技术实力和国产替代潜力，但它现在的价格确实有点“贵”。对于一级市场的战略投资者来说，长期布局未尝不可；但对于二级市场的打新者而言，建议保持谨慎，重点关注上市后的市场承接力和后续财报兑现情况。毕竟，在热情之外，业绩才是最终的试金石。