曾经，一脸憨厚的卡通形象“会说话的汤姆猫”是触控手机时代的“电子新宠”。但流光容易把人抛，2010年一炮而红火遍全球“会说话的汤姆猫”，终究逃不过时间的“大浪淘洗”。
汤姆猫（300459.SZ）日前发布的三季报显示，期内，营收6.97亿元，同比下降19.8%；归母净亏损4394万元，同比下降152.6%。其中，三季度单季营收2.34亿元，同比下降20.1%；归母净亏损1361万元，同比下降234.1%。
这已是汤姆猫连续第十六个季度业绩下滑，与其凭借汤姆猫IP跻身全球顶级手游发行商的辉煌时期形成鲜明对比。
并购后遗症
一切，还得从跨界并购埋下的商誉隐患说起。汤姆猫的危机始于激进资本扩张的“代价”。
汤姆猫前身是成立于2007年6月的浙江金科，主营业务为氧系漂白助剂（SPC）生产。为转型互联网文化产业，浙江金科于2016年以29亿元收购手游公司杭州哲信100%股权，产生商誉23.2亿元；2017年，又以42亿元收购英国Outfit7，拿下“会说话的汤姆猫”IP，产生商誉36.51亿元。这两笔高溢价并购、叠加期间收购的每日给力、星宝乐园等，累计形成商誉超63.77亿元，占净资产比例一度达67%。
然而，并购标的业绩迅速变脸。杭州哲信在承诺期内连续3年业绩精准达标后，便业绩变脸；Outfit7也只累计完成承诺扣非净利润的87.72%。
2019年，汤姆猫计提商誉减值26.11亿元，导致巨亏28.23亿元；2023年及2024年再度计提减值超17亿元，使上市近十年累计亏损不少于9.6亿元。连年的大额商誉减值计提，导致汤姆猫截至2025年第三季度，账面商誉仍有17.85亿元，占公司总资产的46.12%，主要为Outfit7的剩余账面商誉。
与大额亏损形成对比的是大股东的频繁套现。据公开数据，汤姆猫自2019年后便再未进行现金分红，但大股东却频频套现。
杭州哲信创始人、汤姆猫前董事长、二股东王健在2019年股份解禁后多次减持。Choice数据显示，王健自2019年7月开始便频繁减持，至2021年2月，王健共减持金额超7.77亿元。
2025年9月22日，汤姆猫公告称，王健因减持退出持股5%以上股东行列；截至9月30日，王健持股比例进一步降至4.41%，同时，王健的剩余股份1.55亿股中，1.29亿股处于司法冻结状态。
而王健在减持期间多次违规。2019-2020 年，王健因敏感期交易两次收到深交所监管函；2020年12月更因涉嫌内幕交易被证监会立案调查；2025年7月，又因在金圆统一证券任职期间违规使用他人账户炒股，被厦门证监局没收违法所得5579.29元并处罚款4万元。
实控人兼持股8.72%的控股股东、汤姆猫董事长朱志刚及其一致行动人平处贸易亦陷入困境。平处贸易因破产清算、导致所持汤姆猫股份屡遭流拍。同时，截至2025年9月30日，朱志刚本人持股质押率高达99.67%。有市场分析指出，股权流拍反映投资者对公司的信心缺失。
IP光环褪色
汤姆猫的并购策略并未带来协同效应。收购Outfit7后，公司未能有效整合其全球流量与本土业务，反而因文化差异和管理问题导致运营效率下降。此外，频繁的资本运作分散了管理层对核心业务的注意力，使得IP运营未能持续创新，用户规模逐渐萎缩。
截至2025年上半年，尽管“汤姆猫家族”系列应用全球累计下载量超250亿次，但公司收入高度依赖广告业务，收入3.35亿元，占比达72.41%；而游戏发行收入仅有10.7%，为0.5亿元，同比下滑16.8%。近年来，其游戏日活跃用户数也从2022年的4234万人次滑至2025年上半年的2817万人次。
汤姆猫的多款存量产品收入亦下滑。据七麦数据，2025年前三季度，《汤姆猫跑酷》《汤姆猫总动员》《汤姆猫英雄跑酷》在国服iOS端收入分别为7500美元、5288美元、224美元，同比分别下滑85.39%、60.34%、99.42%。新游《汤姆猫小镇》上线后迅速跌出榜单400名。公司也曾坦言，部分产品“已进入生命周期尾期”。
此外，汤姆猫的IP衍生品业务未能突破传统玩具模式，与奥飞娱乐（002292.SZ）等竞争对手相比，其产品缺乏技术升级和情感交互功能，难以吸引新一代消费者。随着短视频、短剧等新兴娱乐形式崛起，用户注意力被严重分流，轻度游戏产品的用户留存率和付费率持续走低。汤姆猫虽尝试通过动画、乐园等业务拓展IP生态，但投入不足且协同效应有限，未能扭转整体颓势。
主营业务萎缩的同时，财务风险亦浮出水面。
上半年，汤姆猫实现境外收入3.49亿元，占公司当期总营收的75%，也即汤姆猫75%的收入来自境外子公司Outfit7；同期，Outfit7资产规模达8.34亿元，占公司净资产的40.22%。
但2025年1月，审计机构中喜会计师事务所因收入审计程序不到位、函证执行不力等问题被监管处罚，引发市场对汤姆猫境外收入真实性的质疑。
与此同时，公司此前频繁更换会计师事务所。2014-2019年，天健会计事务所；2020年，立信所；2022年，中喜所。天健所在2019年对汤姆猫出具“非标意见”后未再续聘，深交所曾就此下发关注函，要求公司说明不再续聘天健所的原因、保留意见是否消除、以及是否存在审计范围受限情形。
AI转型前景未明
为扭转颓势，汤姆猫将希望寄托于“AI+IP+Agent”战略。
2024年底，公司推出AI情感陪伴机器人，售价1499-1999元，并宣称在抖音、天猫等平台实现GMV环比增长超90%。2025年6月，公司透露已对宇树科技机器狗进行二次开发，探索居家陪伴场景。然而，这些举措仍停留在研发测试阶段，尚未产生实质性收入。
而市场对汤姆猫的AI故事态度分化。
一方面，公司身披40余个热门概念，包括ChatGPT、元宇宙、AI机器人等，易成为游资炒作标的；2025年10月31日，其股价还因“人工智能+”政策预期单日暴涨4.98%。另一方面，业内人士指出，汤姆猫的AI产品仍缺乏核心技术壁垒，若不能将IP情绪价值转化为用户付费意愿，则“只是蹭AI概念的儿童故事机”。
更深的隐患在于研发与商业化的脱节。尽管前三季度研发费用为6.97亿元，营收占比达18.25%，但手游起家的团队更擅长短期版本迭代，长周期硬件研发需要时间适应。汤姆猫若未能建立“内容上线即衍生品上市”的敏捷机制，长周期的研发投入可能持续消耗为数不多的IP剩余价值。
此外，AI硬件赛道竞争激烈，诸如跃然创新等已推出成熟的AI玩具产品，汤姆猫作为后来者，要在技术、渠道、品牌等方面实现突破，实属难事。
唏嘘的是，这只来自十多年前的“弄潮儿”，或将要成为“时代的眼泪”了。
