智飞生物（300122.SZ）正经历从代理巨头向创新药企的艰难转型。核心困境集中于两大层面：一是HPV疫苗代理业务断崖式下滑，2025年上半年九价疫苗批签发量同比锐减76.8%，四价疫苗甚至出现零签发，导致代理业务营收占比从72%骤降至38%，毛利率跌破30%；二是高达87.2亿元的存货中，70%为36个月保质期的HPV疫苗库存，若未来三个季度无法消化，可能引发超10亿元减值风险。

这两大压力直接反映在股价持续低迷上，当前21.94元的股价已充分市场对短期业绩的悲观预期。

 在代理业务寒冬中，智飞生物的自研管线正成为破局关键。其战略布局已显成效：15价肺炎疫苗进入上市审评阶段，有望在2026年形成差异化竞争优势；司美格鲁肽注射液减重适应症Ⅲ期进度领先竞品8个月，治疗性生物制品利拉鲁肽注射液已申报上市。三大研产基地与北京创新中心构建的技术平台更带来持续突破——AI辅助疫苗设计平台已实现研发周期压缩30%，26价肺炎疫苗成为该平台首个成果。国际化战略同步推进，印尼流脑疫苗协议为东南亚市场铺路。这些进展预示公司正从渠道代理向创新研发转型，若2026年自研产品顺利获批，自主业务营收占比有望突破40%，为估值修复提供坚实支撑。