$亿纬锂能(SZ300014)$ $新宙邦(SZ300037)$ $百川股份(SZ002455)$
电池板块大涨-新宙邦Q4业绩超预期-260211
　　公司发布业绩快报，25年收入96.39亿元，同比+22.84%，归母10.98亿元，同比+16.56%，扣非归母10.89亿元，同比+14.54%，归母净利超出我们此前10.89亿的预期，主要系储能需求带动电池化学品业务收入及盈利增长。我们预计26年有机氟二代品出货量进一步增长且海德福逐步减亏，电容器随着新品放量，6F布局展现盈利弹性，维持“买入”评级。
　　Q4业绩超预期主要系电解液原材料6F及添加剂涨价
　　25Q4收入30.23亿元，同/环比+38.7%/+27.6%，归母净利3.50亿元，同/环比+45.5%/+32.5%，扣非净利3.73亿元，同/环比+53.0%/+49.8%。电解液方面，旺季效应下我们推测Q4电解液盈利约1亿，出货量超9万吨，单吨净利超1000元，6F及添加剂等涨价贡献超额盈利。氟化工方面，我们推测Q4氟化工盈利超2亿，环比较为平稳。电容器化学品方面，我们推测公司Q4盈利0.5亿，主要系MLCC化学品国产替代加速。公司Q4非经-0.23亿，我们推测主要系资产减值影响。
　　看好旺季6F去库价格回升，26年有望贡献盈利
　　根据Wind，截至2月10日，6F价格为13.0万元/吨，较12月均价18.0万元/吨出现回落，主要系淡季效应下库存有所增加，根据百川盈孚，截至2月6日，六氟磷酸锂库存达8095吨，较12月初较紧缺时期的1520吨库存出现回升，考虑到行业新增产能在26年释放有限，且旺季到来有望加速库存去化，我们预计6F价格在旺季或将回升。目前公司拥有6F 3.6万吨产能、LiFSI 2400吨产能、1万吨VC产能（在建5000吨产能预计26H2投产），我们看好6F及添加剂涨价为公司带来业绩弹性。
　　拟推行港股上市，扩张海外配套产能
　　公司已于26年1月向香港联交所递交港股上市申请，募集资金主要用于海外产能建设、本土一体化产能建设、化工产品研发等。公司在26年1月公告：a）拟投资不超过2亿人民币建设波兰电解液项目二期，在一期的基础上实现新增5万吨电解液产能；b）拟投资2.6亿美元在沙特建设锂电池材料项目，布局20万吨碳酸酯溶剂、联产10万吨乙二醇生产线；c）拟对天津半导体化学品二期项目追加投资1.03亿元人民币。我们看好公司业务版图持续扩张，拓展营收天花板，收获来自一体化及海外布局的超额盈利。
　　氟化液已实现批量应用，产能释放后有望放量
　　公司含氟冷却液产品已实现在半导体制程冷却、数据中心浸没式冷却及精密仪器清洗等领域批量应用，公司拥有3000吨氢氟醚产能和2500吨全氟聚醚产能，待在建的“海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目”投产后，氟化液产能有望大幅提升，有望抓住国际主流公司推出带来的市场机遇。
　　维持“买入”评级
　　考虑到25Q4电解液价格传导存在滞后，我们下修25年电解液价格假设，考虑到6F及VC价格保持高位，公司自供产能放量有望贡献盈利，我们上修26-27年电解液价格假设、上修25-27年毛利率假设，预计公司25-27年归母净利10.98/23.47/28.66亿元（前值10.89/15.40/19.79亿元，上修1%/52%/45%）。可比公司26年Wind一致预期平均PE 20倍（前值43倍），考虑到公司电解液业务弹性大，氟化液有望放量，给予公司26年PE 25倍（前值43倍），目标价78.00元（前值88.58元），维持“买入”评级。
　　风险提示：电解液出货量和毛利率提升不及预期，有机氟化工收入增长不及预期，半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期