舜天船舶:船壳经济下,机会仍在风险不小
舜天船舶:船壳经济下,机会仍在风险不小
2011年08月02日14:05华宝证券
投资要点:
公司概况。公司以船舶贸易起家,创立于2003年,公司的成长经历适逢船市上涨周期,业务量得以迅速扩大,目前公司依托主要股东江苏舜天、国信集团等江苏省属国企,以及人脉资源禀赋和信用融资禀赋,在欧洲支线船、内河船市场拥有较大占有率,已成长为支线船、内河船领域拥有一定优势和品牌的船舶制造企业公司产品毛利逐年下降。尽管公司在支线船舶制造及销售上具备了一定优势,但由于公司产品的设计及主要船用设备的配套和产品销售两头在外,公司在产品定价上不可避免的处于劣势地位。由于船舶产品和航运市场的话语权始终掌握在欧美国家手中,如果这些国家利用环保的名义强制使用其高价船用设备,进而压缩中国企业利润空间,公司的毛利率增长会有一定风险。
大比率进口船用设备使公司难脱离船壳经济。由于大量设备依赖进口,公司的生产不可避免的要受制于外,生产进度难于掌握在自己手中,会遇到“船等机”的现象,若国家对进口设备的政策发生变动,也将对公司的经营造成一定的影响。公司如果无法掌握船舶发展走向,无法提高国内船用设备配套比例,则很可能一直沦为简单船壳制造企业。
公司的造船效率仍处于较低水平。目前公司的常规船舶建造周期为18个月,船台时间为3个月,均明显高于先进船厂,一些领军船厂的常规船舶建造周期为8个月,船坞/船台时间在45天左右。节省船台时间,加快造船进度是现代造船模式的最终目的,我们认为公司造船效率还有较大提升空间。
欧洲支线船运输市场仍将持续增长。欧洲地区的支线船舶运输主要包括从欧洲主要港口将货物运往波罗的海和地中海沿岸各港口,内河船运输主要包括欧盟25个成员国内的18条内河航道运输。我们认为,欧洲的支线船运输及内河运输运量增长的趋势仍将会持续,公司在欧洲市场仍能取得一定程度的扩张,但是需注意欧洲以环保的名义压缩公司的利润空间。
盈利预测与投资建议。预计公司2011~2013年营业收入分别为3.45亿、3.9亿、4.29亿,EPS 分别为1.55元、1.72元、1.97元。综合船舶制造业的现状和发展前景,以及可比公司广船国际的市盈率变化情况,我们给予公司13~15倍动态市盈率,二级市场合理定价区间为20.15元~23.64元。
公司概况。公司以船舶贸易起家,创立于2003年,公司的成长经历适逢船市上涨周期,业务量得以迅速扩大,目前公司依托主要股东江苏舜天、国信集团等江苏省属国企,以及人脉资源禀赋和信用融资禀赋,在欧洲支线船、内河船市场拥有较大占有率,已成长为支线船、内河船领域拥有一定优势和品牌的船舶制造企业公司产品毛利逐年下降。尽管公司在支线船舶制造及销售上具备了一定优势,但由于公司产品的设计及主要船用设备的配套和产品销售两头在外,公司在产品定价上不可避免的处于劣势地位。由于船舶产品和航运市场的话语权始终掌握在欧美国家手中,如果这些国家利用环保的名义强制使用其高价船用设备,进而压缩中国企业利润空间,公司的毛利率增长会有一定风险。
大比率进口船用设备使公司难脱离船壳经济。由于大量设备依赖进口,公司的生产不可避免的要受制于外,生产进度难于掌握在自己手中,会遇到“船等机”的现象,若国家对进口设备的政策发生变动,也将对公司的经营造成一定的影响。公司如果无法掌握船舶发展走向,无法提高国内船用设备配套比例,则很可能一直沦为简单船壳制造企业。
公司的造船效率仍处于较低水平。目前公司的常规船舶建造周期为18个月,船台时间为3个月,均明显高于先进船厂,一些领军船厂的常规船舶建造周期为8个月,船坞/船台时间在45天左右。节省船台时间,加快造船进度是现代造船模式的最终目的,我们认为公司造船效率还有较大提升空间。
欧洲支线船运输市场仍将持续增长。欧洲地区的支线船舶运输主要包括从欧洲主要港口将货物运往波罗的海和地中海沿岸各港口,内河船运输主要包括欧盟25个成员国内的18条内河航道运输。我们认为,欧洲的支线船运输及内河运输运量增长的趋势仍将会持续,公司在欧洲市场仍能取得一定程度的扩张,但是需注意欧洲以环保的名义压缩公司的利润空间。
盈利预测与投资建议。预计公司2011~2013年营业收入分别为3.45亿、3.9亿、4.29亿,EPS 分别为1.55元、1.72元、1.97元。综合船舶制造业的现状和发展前景,以及可比公司广船国际的市盈率变化情况,我们给予公司13~15倍动态市盈率,二级市场合理定价区间为20.15元~23.64元。
舜天船舶等新股之IPO申购策略:下游需求不定,市场拓展不易
2011年08月10日10:10申银万国证券
近期A股IPO市场发行频率极高,其中,8月2日至5日的4个交易日,将有6只新股发行,覆盖主板、中小板和创业板。以冻结资金周期划分,网下和网上均可交错划分为两个申购段,预期6家新股的合计融资规模将可能逾41亿元。
6只新股的11-13年净利润的平均预测CAGR为33％,其中,卫宁软件相对较高——43％,舜天船舶则相对较低,该公司在报告期内业务毛利率水平总体呈持续下降态势,主要原因是全球造船行业不景气、钢材和人工等成本上升、人民币汇率 升值等。再就毛利率水平比较,卫宁软件和捷顺科技相对较高,10年分别为58％、51％;舜天船舶和宁波建工则相对较低,10年分别为10％和8％。
6只新股在技术资质、客户资源、题材等方面各具特色（见“新股亮色盘点”一节）。
网下申购方面,林洋电子和方正证券的有效报价达到询价区间的占比分别为69％和42％,中小板新股仍维持着较低的有效报价入围比例。本报告涉及的6只新股中,部分新股也存在着交易性机会。在假设有效询价家数占比偏离均值较小幅度的前提下进行估算,预期舜天船舶、捷顺科技、爱康科技、旗滨集团、卫宁软件、宁波建工的平均网下平均中签率约在11％、8.2％、6.2％、7.4％、4.5％、3.8％左右。本次4只深市新股中签所需的平均最低资金量预期为1700万元左右。
网上申购方面,7月下旬网上申购资金量上升近3800亿元,与此同时,虽然新股上市溢价幅度有所回落,但打新的赚钱效应依然存在,且不少新股上市在短线内仍维持强势。在假设网上申购存在一定偏好,且申购偏好的偏离值不是特别大的前提下,预计本次6只新股中,舜天船舶、爱康科技、旗滨集团、捷顺科技的网上中签率将可能相对较高。就相对中签概率分析,预期旗滨集团、舜天船舶、爱康科技将可能较高。
申购建议:网下报价方面,考虑公司的技术含量高低、已实现业绩及未来业绩的确定性占比,我们给予舜天船舶、捷顺科技、爱康科技、旗滨集团、卫宁软件、宁波建工的网下报价中值在21元、13元、14.6元、8.7元、20元、4.7元。网上申购方面,兼顾中签率可偏重参与舜天船舶、爱康科技的申购。
不确定因素:发行价格的偏离度、机构参与度、有效入围比例
6只新股的11-13年净利润的平均预测CAGR为33％,其中,卫宁软件相对较高——43％,舜天船舶则相对较低,该公司在报告期内业务毛利率水平总体呈持续下降态势,主要原因是全球造船行业不景气、钢材和人工等成本上升、人民币汇率 升值等。再就毛利率水平比较,卫宁软件和捷顺科技相对较高,10年分别为58％、51％;舜天船舶和宁波建工则相对较低,10年分别为10％和8％。
6只新股在技术资质、客户资源、题材等方面各具特色（见“新股亮色盘点”一节）。
网下申购方面,林洋电子和方正证券的有效报价达到询价区间的占比分别为69％和42％,中小板新股仍维持着较低的有效报价入围比例。本报告涉及的6只新股中,部分新股也存在着交易性机会。在假设有效询价家数占比偏离均值较小幅度的前提下进行估算,预期舜天船舶、捷顺科技、爱康科技、旗滨集团、卫宁软件、宁波建工的平均网下平均中签率约在11％、8.2％、6.2％、7.4％、4.5％、3.8％左右。本次4只深市新股中签所需的平均最低资金量预期为1700万元左右。
网上申购方面,7月下旬网上申购资金量上升近3800亿元,与此同时,虽然新股上市溢价幅度有所回落,但打新的赚钱效应依然存在,且不少新股上市在短线内仍维持强势。在假设网上申购存在一定偏好,且申购偏好的偏离值不是特别大的前提下,预计本次6只新股中,舜天船舶、爱康科技、旗滨集团、捷顺科技的网上中签率将可能相对较高。就相对中签概率分析,预期旗滨集团、舜天船舶、爱康科技将可能较高。
申购建议:网下报价方面,考虑公司的技术含量高低、已实现业绩及未来业绩的确定性占比,我们给予舜天船舶、捷顺科技、爱康科技、旗滨集团、卫宁软件、宁波建工的网下报价中值在21元、13元、14.6元、8.7元、20元、4.7元。网上申购方面,兼顾中签率可偏重参与舜天船舶、爱康科技的申购。
不确定因素:发行价格的偏离度、机构参与度、有效入围比例
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