作者/星空下的牛油果
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的乌梅
2026年开年以来，商业航天 板块成为A股市场的主流热点。近期，面对资本市场对商业航天板块的“大火爆炒”，监管层从“降杠杆、强信批、严监控和风险提示”等多个方面精准发力，出手给市场降温。受此影响，前期热门板块陷入了踩踏式下跌。$雷科防务(SZ002413)$作为军工电子 行业的一员，因顺应行业发展趋势，积极布局商业航天和低空经济等前沿赛道，股价也“随行就市”。1月以来，股价持续上涨，最近几日，连续下跌。
来源：东方财富官网-雷科防务 （截至2026年1月16日）
其实，从基本面来看，雷科防务有军工电子的优势，但也存在结构单一、持续亏损和资金承压的业绩隐忧。归根究底，股市还是要去伪存真和拨云见日，防止股市变故事，最终成为一场“事故”。
一、结构单一，暗藏隐忧
从业务布局来看，雷科防务深耕军工电子核心赛道，形成以雷达系统、智能弹药、卫星导航与通信为核心的三大业务矩阵，产品广泛应用于陆、海、空、天等多维度国防装备体系，深度绑定国内军工装备智能化、网络化升级的核心趋势。从行业来看，也许是受地缘政治等影响，全球国防支出保持扩容状态，这也为军工电子企业提供了一定的增量空间。此外，凭借公司在技术壁垒和供应链两方面的核心优势，2025年前三季度，营收同比增长约34%。
来源：同花顺iFinD-营业收入
收入虽有增长，但长期来看，公司业务暗藏隐忧。首先，市场信息显示，2025年前三季度公司收入主要来自存量订单，新增订单较少，公司新获订单能力需持续关注。另外，公司80%以上收入来自军工业务，而军工业务呈典型周期性波动，一旦业务向其他军工板块转移，高度绑定军工电子的雷科防务将因无足够民用订单补足，面临收入的周期性“地震”。
二、毛利显弱，研发侵蚀，持续亏损
盈利端来看，2025年前三季度，雷科防务仍呈现典型的“毛利率显弱、净利润拉胯”的状态。
先说，公司毛利率。2025年前三季度，公司销售毛利率约为35.95%，因军工电子业务精度要求高，认证周期长，溢价能力远高于传统军工装备，雷科防务毛利率显著高于国防军工（同花顺行业分类）板块的平均值和中位值。
来源：同花顺iFinD-销售毛利率-国防军工
但细分军工电子，公司的毛利率明显低于行业平均值和中位值，明显不及格。
来源：同花顺iFinD-销售毛利率-军工电子
此外，在军工装备智能化发展的背景下，军工电子企业为适配技术的迭代，研发投入是刚性支出。2025年前三季度，雷科的研发费用占比约为14.88%，明显超过军工企业整体的研发费用占比（公开数据来看，2025年上半年，军工板块研发费用率为5.56%）。此外，军工研发多为长期投入，短期内很难带来营收增量。
除了研发投入的侵蚀，管理费用也不容小觑。军工企业受保密、质量管控和资质维护等特性影响，公司的保密合规风险很高。另外，因公司体量小，难以形成规模效应，2025年前三季度，公司管理费用占比14.01%。扣除研发和管理费用两座大山，公司毛利已是所剩无几。数据来看，公司已连续四年亏损。2025年前三季度，继续维持亏损状态。
来源：同花顺iFinD-销售收入-军工电子
三、现金三重流出，资产质量承压
此外，资金是公司的另一隐忧。
整体来看，2025年前三季度，公司呈现行业较为罕见的“三重流出”，即经营、投资和筹资全部呈流出状态。
经营端来看，主要问题在于应收账款占比较高且回款慢。2025年三季度末，公司应收账款余额约14.62亿元，约占流动资产的一半。周转情况来看，回款时间都在300-400天之间，回款较慢造成资金被客户占用。
来源：同花顺iFinD-应收账款回款天数
应收款占比高且回款周期长，表明公司核心业务造血能力弱。筹资端来看，现金流呈净流出，可见受融资环境收紧以及公司盈利亏损以及现金流弱化等影响，外部融资能力也受限。但投资端来看，为维持技术竞争力以及布局前沿赛道，资金又是必不可少的投入。
业务造血难，外部补血难，公司的资金问题似乎已慢慢显现。
硬币分两面，受益于国防装备升级趋势，再加上雷科防务的业务基础，长期来看公司具有一定的发展空间；但短期来看，持续亏损以及现金流压力等风险也不容小觑。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
$航天南湖(SH688552)$$海兰信(SZ300065)$
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