2024年中报点评：2Q24营收环比实现增长；卫星应用潜力较大

　　雷科防务(002413)
　　事件：8月15日，公司发布2024年中报，1H24实现营收4.94亿元，YOY-16.9%；归母净利润-0.66亿元，去年同期为1.35亿元；扣非净利润-0.73亿元，去年同期为-0.16亿元。业绩表现基本符合市场预期。我们综合点评如下：
　　2Q24营收环比增长7%；1H24毛利率同比提升。1）单季度看：公司2Q24实现营收2.55亿元，同比减少12.85%，环比增长7.05%；归母净利润-0.35亿元，受下游需求变化、交付计划调整延迟等影响，公司3Q23~2Q24连续四个季度亏损。2）盈利能力：公司1H24毛利率同比提升2.3ppt至33.4%；净利率同比下滑35.1ppt至-12.8%。3）非经常性损益：1H23公司处置股权资产确认投资收益1.9亿元，1H24则仅确认78万元，当期业绩受到影响。公司布局雷达系统、卫星应用、智能控制等业务板块，加速向智能制造升级。
　　促进雷达业务转型；星上实时处理领域行业领先。分产品看，1H24：1）雷达系统：实现营收2.1亿元，YOY-14.55%，毛利率同比减少4.73ppt至22.05%。在专用雷达领域，公司的鸟情探驱管一体化系统进入批量生产交付阶段，已在北京大兴国际机场实施并完成项目验收工作；某毫米波雷达实物竞标胜出，进入研制阶段；某型号特种雷达继续保持批产交付。2）卫星应用：实现营收0.9亿元，YOY-20.74%，毛利率同比减少4.94ppt至31.45%。公司正在研制的多型SAR载荷处理设备、光学载荷处理设备稳步推进，预计下半年完成交付，并随卫星发射。3）智能控制：实现营收1.1亿元，YOY-10.56%，毛利率同比增加9.58ppt至51.34%。4）安全存储：实现营收0.6亿元，YOY-20.86%。
　　5）智能网联：实现营收0.09亿元，YOY-60.08%。
　　持续加大研发投入；1H24回款改善明显。1H24公司期间费用率同比增加8.6ppt至44.9%，其中，销售费用率同比增加1.9ppt至5.5%；管理费用率同比增加2.2ppt至19.6%；研发费用率同比增加5.4ppt至19.2%。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据12.07亿元，较1Q24末减少6.5%；2）预付款项0.53亿元，较1Q24末增加2.2%；3）存货9.69亿元，较1Q24末增加0.5%；4）合同负债1.28亿元，较1Q24末减少23.4%。1H24公司经营活动净现金流为0.19亿元，1H23为-0.55亿元，公司加大回款力度，回款有所改善。
　　投资建议：公司主营业务覆盖雷达系统、卫星应用、智能控制、安全存储、智能网联五大方向，自主掌握新体制雷达算法等关键技术，同时在星上实时处理领域继续保持行业领先地位和良好发展势头，并不断拓展地面遥感应用。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为0.52亿元、0.87亿元、1.24亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为94x/56x/39x。我们考虑到公司在行业内的技术领先地位及在卫星产业的布局，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：募投项目建设不及预期、原材料价格波动、订单低于预期等。