近日，为山姆超市、海底捞等渠道的肉制品供应商得利斯（002330）转让子公司11%股权，卖出了767倍市盈率；而接盘方，是一家成立不久、至今没有任何营业收入的公司。

　　得利斯子公司买家一片空白的财务数据，引发了市场的广泛关注。

　　“卖子”助盈利

　　具体来看，得利斯将山东宾得利食品有限公司(下称“宾得利”)11%的股权以2530万元转让给飞熊领鲜(廊坊临空白贸区)建设发展有限公司(下称“飞熊领鲜”)，即公司估值约2.3亿元，相比2024年净利润30万元来说，收购静态市盈率达767倍。

　　标的公司宾得利不算赚钱。根据公告，交易主体子公司宾得利2024年收入2亿元，净利润实现30万元；2025年前9个月收入1.2亿元，实现净利润149万元。宾得利尽管近年来均能实现盈利，但经营活动产生的现金流一直为负，公司应收账款较多。

　　相比之下，肉制品 / 食品加工行业静态市盈率普遍15-30 倍，宾得利此次交易溢价偏高。

　　《财中社》注意到，收购方飞熊领鲜2025年前三季度收入挂零。飞熊领鲜于2024年成立后，2025年前三季度营业收入0万元，净利润0万元。那么，“0收入0利润”收购方飞熊领鲜的钱从哪里来？

　　得利斯公告显示，本次交易目的是通过股权合作实现得利斯及飞熊领鲜双方资源整合与优势互补。

　　在过去的2023-2024年，得利斯已经连续两年亏损了，公司分别实现净利润-3400万元、-3367万元。2025年前三季度，公司实现归母净利润540万元，与2024年同期相比下滑近20%。

　　得利斯急于在2025年底出售子公司股份，或许可以帮助摆脱此前的亏损局面，巩固当前来之不易的盈利。

　　出售子公司股权后，12月底得利斯收到3800万元政府补助，进一步帮助公司实现全年盈利。

　　不赚钱的牛肉生意：预付款和应收款持续走高

　　767倍市盈率卖出去的子公司，主营的是得利斯供应海底捞、山姆会员店的核心牛肉生意。子公司年利润只有30万元，那么得利斯的牛肉生意到底赚不赚钱？

　　财报显示，得利斯的牛肉生意近年来不赚钱。2021-2024年四年间，公司牛肉贸易类的营收分别为3.9亿元、3.6亿元、4.8亿元、5.6亿元，毛利率分别为4.2%、0.3%、-6.3%及4.3%。

　　可以看出，得利斯的牛肉贸易类在2023年的毛利率一度亏损，而这部分在当年占总营收的15.5%。

　　即便进口牛肉已经不赚钱了，得利斯“预付款”也购买牛肉。公司的预付账款主要来自购买进口牛肉的预付账款，2021年得利斯曾披露，公司2021年上半年预付进口牛肉款8965万元，约占预付款项的80%。而且，公司的预付款项近年来不断增长，从2021年的1.1亿余元增至2025年三季度末的2.6亿元。

　　得利斯在为谁“垫钱”？

　　得利斯为采购牛肉而支付的预付款项，占用了大量经营活动性现金流。2021-2024年四年间，公司的经营活动产生的现金流净额为-2.7亿元，一方面来自于预付款项增长，另一方面也由于应收账款的膨胀，截至2025年三季度末，公司的应收账款从2021年的1.2亿元增至2.2亿元。

　　应收账款规模其实并不大，但计提并且核销（确认无法回收）的坏账却近4000万元。《财中社》梳理发现，2020-2023年四年间，公司分别核销了近千万元应收账款，具体金额分别为862万元、992万元、996万元和939万元。2024年，公司并未核销应收账款，但当年计提637万元坏账准备。

　　相比同行业公司，双汇发展 (000895)、广弘控股 (000529)近年来都没有发生应收账款核销，只有龙大美食 (002726)在2020年核销8万元。相比同行业公司，得利斯应收账款管理的激进程度亦较为突出，其单项计提坏账准备的重大应收款项标准为500万元，而广弘控股等同行的标准仅为100万元。

　　《财中社》梳理发现，得利斯由于造假被踢出军方物资集采名单。2025年12月初，中央军委机关事务管理总局供应局发布公告，暂停得利斯全军物资工程服务采购资格：得利斯因在采购活动中涉嫌“投标提供虚假材料”；处罚自2025年11月17日起生效，并波及其法定代表人关联的其他企业。

　　同年7月，得利斯控股子公司吉林得利斯食品有限公司，就曾因在军用物资采购中虚假投标，被暂停全军采购资格。

　　2021年后，得利斯陆续成为“山姆专供”“海底捞供应商”打开高端牛肉供应渠道市场，如今被军方暂停采购资格，其“ISO22000、HACCP、清真认证”等认证的优质肉源声誉恐怕会受到影响。

　　即便2025年靠“卖子”和政府补助能够实现扭亏，2026年得利斯是否能继续获得大客户们的支持和信任呢？