$比亚迪(SZ002594)$  $宁德时代(SZ300750)$  $赛力斯(SH601127)$  

大家看不到比亚迪连续创新高？宁德时代开始大涨，很多新能源汽车产业链股票创新高！

2025年1季度净利润2.39亿，同比增长61%，扣非净利润2.47亿，同比增长73%。

预计2季度净利润为2.7-2.9亿，上半年净利润超5.1亿，下半年随着石油焦价格下跌，盈利能力会明显提升，全年净利润12亿左右，同比增长43%。

目前公司市值125亿，对应2025年业绩市盈率10多，严重低估，半年目标价翻倍。

一. 收入 

2025年1季度收入16.3亿，同比增长89%。 

2024年3季度末和4季度末库存分别为13.8亿和15.6亿，对应去年4季度和今年1季度收入分别为16.1亿和16.3亿。

今年1季度末库存为20.0亿，去年4季度末原料库存1.8亿，占比为11.6%，今年1季度石油焦价格高，公司会压缩库存，但考虑价格高，库存预计为3.0亿左右，去年4季度周转材料库存为1.43亿，占比0.9%，预计1季度末为1.7亿，1季度末商品和半成品等库存为15.4亿，环比4季度末增长25%。

库存增长主要是石家庄装置投产后，3月达到满负荷运行，库存量增加，另外原料石油焦价格上涨后，3月负极材料价格也有所上涨。 

从公司库存情况和2季度整个市场电池产销量环比增29%判断，2季度收入会超过20.5亿，环比1季度增长25%。 

二. 毛利率

 公司4季度毛利率为26.9%，今年1季度毛利率为26.3%。 

1季度销售6.98万吨，售价为2.33万元/吨，营业成本为1.72万元。 

去年4季度低硫石油焦市厂价为2800元/吨，1季度市场均价为4200元/吨，上涨1400元/吨，主要2月市场价4800元/吨，拉高了均价，公司是低硫石油焦大用户，与供应商保持长期合同供应关系，短暂的价格高峰，公司价格应该不会那么高，按照公司1季度石油焦价格相比4季度上涨1300元/吨，税后为1150元/吨，单耗1.2，增加成本1380元/吨。 

2季度营业成本预计为18570元/吨。 4月低端负极材料价格上涨到19250元/吨，相比1季度18000元/吨，上涨7%。假定公司2季度价格环比1季度上涨5%（中高端占比逐步提升，价格会提升），价格为2.45万/吨，毛利率为24.2%。 

目前，低硫石油焦价格已经下跌到3000元/吨（与去年12月基本相同了），毛利率应该已经恢复到26%以上，但2季度生产的产品，会在3季度显现出来，3季度业绩恢复高增长。

 石油焦主要应用于钢铝行业，美国钢铝加税25%，让其需求承压，叠加原油价格下跌比较大，石油焦价格会继续下跌，进一步提升盈利水平。

 三. 净利润

2025年1季度净利润2.39亿，同比增长61%，扣非净利润2.47亿，同比增长73%。 

2025年2季度净利润2.7-2.9亿，同比增长29-39%，增长放缓主要由于石油焦价格上涨导致。 

目前，石油焦价格已经下跌到正常水平，预计还会下跌，3季度毛利率恢复到正常水平，收入增加，净利润会恢复高增长，预计2025年净利润12亿左右，同比增长43%。

2024年期间费用3.2亿，同比增加0.6亿，2025年销售费用、管理费用和研发费用增加会很少，由于贷款提升，利息费用会增加4000-5000万。

 公司通过连续优化产品结构，高价中高端产品占比连续提升，盈利能力明显好于行业其它厂家，这点做的很好。 

2025年2季度业绩估算：

 上面分析2季度毛利率为24.2%，防止不可预见的东西，按照2季度毛利率23-24%，净利润2.7-2.9亿。

 收入:20.5亿 

营业成本：15.79亿 

毛利：4.71亿（毛利率23%）

 税金：1270万 

期间费用：0.99亿（1季度为0.87亿），其中销售费用400万，管理费用2400万，研发4600万，财务2500万。

 其他收益：2300万(1季度657万），估计上半年为3100-4000万，收入增加，增值税加计抵增加，1季度低，2季度会高。

 投资收益：0 

信用减值和资产减值-3200万（1季度-2679万） 

资产处置：-1900万 

营业利润/利润总额：3.32亿 

所得税：0.62亿

 净利润：2.7亿