4月21日，长春高新（000661）收报87.1元/股，跌幅5.3%，盘中一度逼近跌停，市值缩水至355亿元，不到2021年历史高点的两成，曾经的“千亿医药白马股”如今已褪去光环。

　　前一日下午，公司同时发布2024年年报和2025年一季报，营利双降的惨淡数据引发市场震动：2024年营收134.66亿元，同比下滑7.55%；归母净利润25.83亿元，同比跌43.01%。2025年一季度颓势延续，营收、净利润分别下降5.66%和44.95%。

　　子公司“哑火”，主力金赛药业业务缩水

　　长春高新主营生物制药、中成药研发、生产、销售，兼营房地产开发等业务。

　　子公司金赛药业专注基因工程生物药，深耕儿童及女性健康领域，布局成人内分泌、皮科医美、肿瘤等业务；百克生物（688276）主营人用疫苗，产品包括水痘、冻干鼻喷流感、带状疱疹减毒活疫苗；华康药业从事中成药、化药研发、生产、销售，产品涵盖中药抗炎、心脑血管、儿科、骨科等领域；高新地产在长春市从事房地产开发、销售，目前围绕康达旧城改造存量地块推进库存去化。

　　长春高新的困境，本质上是其核心业务拖后腿以及子公司的“哑火”。

　　分产品角度来看，公司基因工程/生物类药品营收119亿元，占总营收超过88%。而贡献主要营收的金赛药业2024年收入同比下降3.73%，净利润缩水40.67%；一季度净利润同比再降38.31%。尽管其海外市场收入增长454%，但0.99亿元的基数对百亿营收杯水车薪，国内市场的萎缩已成定局。

　　2022年1月，广东省医保局牵头的11省联盟集采将重组人生长激素纳入集采范围，长春高新的粉针剂型降价进入集采。这是生长激素首次大规模纳入省级集采，直接导致该产品价格下降。

　　2024年11月，公司金赛欣®黄体酮注射液（Ⅱ）首次纳入集采目录，成为辅助生殖领域第一个国谈药品。《财中社》注意到，公司的净利润增速从2020年开始放缓，2020年至2023增速分别为71.64%、23.33%、10.18%及9.47%，叠加主力产品纳入医保，业绩的负增长不难预料。

　　与此同时，子公司百克生物2024年收入和净利润也分别同比下滑32.64%及53.67%；高新地产更是收入下滑17.32%，净利润更是录得0.15亿元，同比下滑80.09%。仅有华康药业实现正向上升，但绝对值仅有0.52亿元，独木难支不足以支撑整体业绩增长。

　　三费增长，现金流恶化

　　更值得警惕的是，长春高新的销售费用同比增11.81%至44.39亿元，销售人员增加1880位，增幅超60%，管理费用和财务费用分别同增25.59%和28.95%，但营收未见起色，反而进一步挤压利润空间。

　　从财务指标看，长春高新应收账款和存货居高不下。截至2025年一季度，公司应收账款达到26.54亿元，制造业库存量较上年同期上涨72.06%；存货超50.5亿元，而一季度公司营收仅为29.97亿元。

　　据《财中社》上市公司研究院统计，公司2024年度经营活动现金流由上年的51.04亿元变化至31.04亿元，同比下滑39.18%，一季度现金流净额仅5.71亿元，同比近腰斩，现金流压力凸显。

　　此外，公司2024年年末在建工程29.9亿元，占总资产的比例为9.6%，重要在建工程中金赛药业待转设备因设备闲置进行计提减值2899万元。

　　然而，长春高新似乎并未“躺平”。2024年研发投入总金额26.89亿元，较上年增长11.2%，占营收比例19.97%，增长3.36个百分点。报告期内，公司重点推进痛风、肿瘤等领域创新药，GenSci098等多款药物获美国临床批件，试图打开海外市场。分红方面，公司现金分红加回购占净利润56.81%。

　　值得注意的是，2024年公司资本化研发投入占研发投入的19.45%，较上年度减少9.76个百分点。公司强调研发费用的增长主要因金赛药业加大新产品研发及人才引进，然而结果是研发费用增速与营收增速不成正比。

　　年报披露24款在研产品进入临床阶段，包括长效生长激素（成人生长激素缺乏症III期）、伏欣奇拜单抗（痛风适应症上市申请受理）等。然而，长效生长激素美国项目因临床试验要求复杂主动终止，相应减少公司本年度营业利润1.33亿元，暴露国际化研发的监管与成本风险。

　　另外，公司核心产品如重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液（女性辅助生殖III期）还处于上市受理阶段，而竞争对手已在类似领域加速布局，可能面临“上市即红海”风险。

　　长春高新的跌落是医药行业从“野蛮生长”转向“合规创新”的缩影。当政策红利消退、竞争刺刀见红，仅靠“神话单品”和销售驱动的模式已难以为继。能否在至暗时刻孵化出第二增长曲线，将决定这家老牌药企能否续写下一个二十年。