散户乙: 怎么算回报率？究竟什么是好公司？(2025-08-25)
牛市的味道越来越浓了，每当这时，也是最无聊的时候。我出一个题目，供大家讨论。
假如现实中，我看好一家公司并打算成为它的长期股东，最终我投资了100万元到这家公司，获得该公司100万股股票，占了公司1/3的股份。年底，公司盈利了30万元，决定分红15万元，如果有人问起我这笔投资今年的盈利情况，我会怎么说？
我猜，对大部分人来说，这都是个极简单的问题。我们通常会告诉他这笔投资今年盈利10万元，投资回报率是10%；分红5万元，股息率是5%。5万元分红就是这笔投资今年给我带来的自由现金流。这是个不难回答的问题。
假如出现了下述两种情况：
1.我年底因为某种原因急需用钱，以公开招标的方式，将自己的股份以每股0.8元转让给了别人。
2.或者，以公开招标的方式，将自己的股份以每股1.2元转让了给了别人。
这时，如果有人再问我该笔投资的盈利情况，你会怎么回答？
我以前会认为，第一种情况下自己这笔投资亏了20万元，第二种情况下自己赚了20万元。这就是同一个问题的不同视角。
《沉思录》里有这么句话：我们听到的一切都是一个观点，不是事实；我们看见的一切都是一个视角，不是真相。而不同视角下的事实，又有各自不同的逻辑并导致讨论这个问题时的不同语境。
每个人都会根据自己视角所看到的事实，来抓事物的本质，并发挥自己的聪明才智，有对性地去研究方法、思考对策，追求自己这笔投资的利益最大化。也因为视角不同看到不同的事实，衍生出很多争论。比如定性重要还是定量重要？认为定性重要的人，就会认为科技类是好公司，因为它不需要定量，想象空间无限。而侧重定量的投资者，利润都是能算出来的。比如长江电力，今年的股息率是3.5%，如果股价到了50块，股息率立刻变成1.6%，对价值投资者就没了吸引力。即使业绩有增速，相对于科技类的想象力，股价的涨幅也太慢，对炒股票的人也没吸引力（这就是牛市的特点）。
所以，又引出一个争论：究竟什么是好公司？
如果从买股票就是买公司的角度来看，标准只有一个：能给股东带来越多回报的公司就越好。
一个公司自上市以来累计的自由现金流大于零了，说明这个公司才刚刚具备开始回报股东的能力。而据清华大学会计系统计，A股上市以来4700只股票（统计时的数），累计自由现金流为正的公司大约只有40%。
而股东也是有成本的，去掉股东成本，开始真正为股东带来回报的公司不到10%（他们跟踪了近1000家上市公司），放大到整体A股，这个比例也差不多。
而在这不到10%的公司里，业务简单看得清楚的更少。如果你心里再有一个回报率的要求，那就要等一个与之相应的好价格，那在这寥寥无几的公司里，剩下的就更是少之又少。
所以，不同语境下就会有人质疑：段永平在A股也就是个茅台，散户乙说来说去也是那几个，已经“路径依赖”了。你看现在牛市，股市万马奔腾，好公司无数，再看看他们手里的，似乎被遗忘，他们也研究不出一个更好的。厉害的人应该是：在大盘不同的风格下都会找出不同的好股票，这样的才是真高手，哈哈。
对此，没有对错，只是不同的体系。一个是立足赚上市公司的钱，一个是立足赚其他股民的钱（他们即使研究上市公司，目的也是研究上司公司有没有能吸引更多炒股者的题材）。
(节选自散户乙书籍从冲浪到潜水珍藏版)
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