泸州老窖三季报双降，白酒行业集体承压

  泸州老窖2025年三季报显示，前三季度营收231.27亿元，同比下滑4.84%；归母净利润107.62亿元，同比下降7.17%。其中第三季度单季营收66.74亿元，下滑9.8%；净利润30.99亿元，降幅达13.07%。这份成绩单不仅刷新了公司近年来的业绩低点，也与整个白酒行业的整体颓势相呼应。正如《每日经济新闻》所评，这可能是白酒行业近十年来的“最差季报”。

  从产品结构看，高端酒国窖1573受政商务消费场景萎缩影响较大，尤其是高度产品承压明显；相比之下，中档的特曲系列和大众价位的老字号特曲、头曲等表现相对稳健，甚至实现增长。区域上，华北市场因主打低度国窖，表现较为稳定。但整体来看，高端白酒仍处于调整周期，渠道去库存尚未完全结束。

  与此同时，公司毛利率小幅下滑0.95个百分点至87.17%，销售费用率则上升1.74个百分点至13.5%，反映出企业在需求疲软环境下加大市场投入以稳份额的策略。尽管净利率有所承压，但合同负债达38.38亿元，环比增加，说明经销商打款意愿尚可，渠道并未彻底崩塌。

  我看泸州老窖：短期阵痛，未必预示长期衰落

  说实话，看到泸州老窖这份数据，我心里并不意外。我关注这家公司有一段时间了，其实从去年开始，它的动销就出现了放缓迹象。这次三季报的下滑，更像是行业大环境下的必然结果，而非企业个体失控。

  光大证券下调了未来三年的盈利预测，但我注意到他们依然维持“买入”评级——这说明专业机构并没有悲观到底。真正让我在意的是，在行业整体低迷时，泸州老窖的合同负债还能保持稳健，现金流也没有出现断裂风险。要知道，先款后货的模式是白酒企业的核心优势之一，只要这个链条没断，基本面就不会塌。

  更值得思考的是行业逻辑的变化。过去十年，白酒靠提价和渠道扩张实现高增长，但现在这条路走不通了。我认为，当前的调整其实是挤泡沫的过程，反而有利于头部企业夯实渠道、优化结构。就像当年茅台在2013年危机后崛起一样，每一次深度调整，都可能重塑格局。

  虽然主力资金今日净流入1.45亿元，股价也站上134元，短期技术面显示多方占优，但我认为现在谈反转还为时过早。真正的回暖要看终端动销是否恢复，特别是高端宴请和商务送礼场景的复苏节奏。

  不过话说回来，当所有人都在看空的时候，也许正是重新审视价值的时机。这份“难看”的报表背后，藏着一个正在主动调整、没有的企业。在我看来，这样的坦诚，比虚高的增速更有长期投资价值。