近期 CDE 对阿贝那肽的审评进程呈现密集推进态势：7月11日恢复待评审，7月14日药学灯灭，7月15日移除评审栏，7月16日董秘回复公司收到CDE的发补通知，7月17日董秘回复阿贝已结束综合评审。除了周末，现在是一天一个进度，上市已成不争的事实。随着CDE进度的不断推进，阿贝那肽上市的钟声也即将敲响，阿贝那肽也即将进入重新估值阶段，这一刻常山苦等了13年。
公告上市时刻就是常山脱胎换骨时刻，公司基本面也将得到彻底改变，二级市场也从前些年的概念炒作到上市后的业绩炒作。用不了几天，阿贝那肽的临床数据将逐步兑现为财务价值，阿贝那肽的商业化进展、商品定价、市占率、医保谈判结果等关键节点数据将逐步兑现和验证。
阿贝的市场到底有多大，我们从它的适应症入手。阿贝那肽的适应症布局直接决定其市场潜力，适应症覆盖广度奠定庞大需求空间。2型糖尿病的治疗；超重或肥胖患者的减重；体重指数（BMI）在≥28 kg/m2（包含临界值）伴随或不伴随合并疾病；BMI≥24且<28 kg/m2伴随至少一种体重相关合并症，包括但不限于糖尿病前期（空腹血糖受损和/或糖耐量异常）、高血压、血脂异常、非酒精性脂肪肝、合并负重关节疼痛或阻塞性睡眠呼吸暂停综合症。
这个市场有多大？可以说是无穷大。从临床需求看，我国 2 型糖尿病患者超 1.4 亿，肥胖及超重人群超 6 亿，且两类人群存在高度重叠（合并代谢异常比例显著），构成了规模庞大的基础市场。阿贝那肽的适应症覆盖恰好匹配这一未被充分满足的需求，为其市场渗透提供了广阔空间。一句话概括，全球最好的药配全球最大的市场。
针对这么大的一个市场，阿贝那肽能分得多少羹？先从国内说起，基于医药产品的估值逻辑，阿贝那肽的市值重估需聚焦市占率、净利率、权益占比、市盈率四大核心变量，结合产品特性与行业规律进行推导。
一、市占率。
1、公司对阿贝那肽的销售战略布局和商品定价。张新军教授多次公开公布上市后将快速占领市场，公司明确提出 "上市后快速占领市场" 的销售策略，这是公司对阿贝那肽销售布局所持有的信心。既然是快速占领市场，一年后国内市场的市占率国内市占率达20%是不是非常合理。
2、两次国际论坛上关于阿贝那肽治疗2型糖尿病的推荐使用人群中有一类相当劲爆。同类制剂胃肠道不耐受的2型糖尿病患者。不妨简单粗暴一点，单说这一条，这里面包含了所有司美格鲁肽、替尔泊肽等同类制剂不耐受的停药患者，目前国内市场几乎被这两款药垄断，基于差异化优势对同类不耐受人群的转化，凭借阿贝那肽的无毒副作用，一年后国内市场的市占率达20%是不是非常合理。
看懂了以上两点，一年后阿贝那肽的国内市场市占率至少是20%，达到50%也说得过去，理想的话60%也不是不可以。
二、净利率。
原研药的净利率受定价策略、生产成本、销售费用等影响，可参考同类 GLP-1 类原研药数据。司美格鲁肽单药的净利率约57%（参考2023年数据，单药全球销售212亿美元，单药净利润121.45亿美元)，替尔伯肽单药的净利率约64%（参考2024年数据，单药全球销售164.66亿美元，单药净利润105.9亿美元)，阿贝那肽作为原研药，其净利率水平可参考同类品种中枢，取中间值 60% 作为测算基准。说到净利率还是逃不掉阿贝那肽的商品定价，关于商品定价这块，不去深究，吧里对这个问题已经谈论很久了，至于最终定价多少，交给老高总小高总及常山的管理层，我完全支持他们最终的决策，也完全相信他们的最终的决策。
三、权益占比。
明面上公司持股 51%，但结合原料药自主供应等产业链布局，实际权益占比约 75%，意味着阿贝那肽的收益将有较大比例归属常山。
四、市盈率。
上市头一年若能达到供不应求的销量，参考行业内高增长原研药上市初期估值水平，100倍以上市盈率符合行业惯例；随着市占率稳定与国产替代完成，估值逐步向行业成熟水平收敛，预计稳定在 60 倍以上。
市占率，净利率，权益占比，市盈率。搞懂了这几个问题，再结合市场规模，阿贝那肽的价值重估也就露出水面了。
2026年市占率达到20%，市盈率给到100倍，阿贝估值3263亿RMB
2026年市占率达到50%，市盈率给到100倍，阿贝估值8156亿RMB
2030年市占率达到80%，市盈率给到60倍，阿贝估值19786亿RMB
……
以上仅对阿贝那肽国内2型糖尿病和减重市场进行重估。不包含糖前预防市场，不包含全球市场。因此，当前估值仅为阿贝那肽全生命周期价值的 "冰山一角"，其长期价值需结合适应症拓展与全球化进程动态评估。
阿贝那肽的上市，不是简单的一款新药获批，而是中国创新药在代谢疾病领域实现弯道超车的历史性转折，是常山药业13年卧薪尝胆后价值释放的起点。
阿贝那肽的千亿万亿市值重估，是基于其不可替代的临床价值、庞大到足以支撑颠覆性市占率的患者基数，以及四大核心变量（市占率、净利率、权益占比、市盈率）构筑的坚实逻辑。当前仅国内 2 型糖尿病与减重市场的估值已显冰山一角，而糖前预防的蓝海、全球市场的星辰大海，更藏着让市场重新定义 "医药巨头" 的能量。
当国产替代的浪潮遇上真正能解决临床痛点的创新药，当 "快速占领市场" 的战略遇上数亿未被满足的患者需求，阿贝那肽的价值爆发，不是可能性，而是必然性。它终将以碾压性的市场表现证明：所谓 "全球最好的药配全球最大的市场"，从来不是口号，而是即将被改写的行业格局，是常山从跟跑到领跑的宣言，更是中国创新药真正站上世界舞台中央的开始！这一天，不远了。（写于2025年7月17日晚，常山市值401.7亿，股价43.79元）
