$CoreWeave Inc-A(NASDAQ|CRWV)$ 

美银证券对CoreWeave(CRWV)的最新研究报告核心观点分享

1. 评级与目标价动态

★最新评级：

2025年6月：维持“买入”（Buy）评级，目标价从76美元上调至185美元（较当时股价隐含约17%上行空间），反映AI算力需求爆发预期。

2025年8月：因Q2业绩不及预期及解禁抛压，下调评级至“中性”（Neutral），目标价从185美元下调至168美元（当前股价约92美元，目标价隐含约83%上行空间，但短期风险显著）。

2. 核心看涨逻辑

业务优势与增长动能

1.AI算力龙头地位：

1）作为英伟达核心合作伙伴（持股7%），独占OpenAI、微软等头部客户订单，手握159亿美元OpenAI长期合同（2025年新增40亿美元扩单），Q2营收同比增207%至12.13亿美元。

2）订单储备（Backlog）达301亿美元（同比翻倍），未来收入可见性高。

2.产能扩张与生态协同：

1）2025年资本开支200-230亿美元，加速欧美数据中心建设（如宾州60亿美元新园区），电力容量提升至2.2GW（Q2环比+38%），支撑50亿美元年营收目标。

2）收购Core Scientific（1.3GW电力资源）及Weights & Biases（AI开发平台），整合算力与软件生态。

3.财务韧性：

1）调整后EBITDA利润率62%（Q2），核心云服务毛利率74%，反映业务模式盈利能力。

3. 风险提示

1.盈利压力与债务负担：

1）Q2净亏损2.91亿美元（超预期1亿美元），利息支出2.67亿美元（同比增4倍），总债务110.5亿美元，财务杠杆率居行业高位。

2）自由现金流-27亿美元（Q2），依赖持续融资支撑扩张。

2.客户集中与竞争：

1）微软和OpenAI贡献超72%收入，客户议价能力削弱盈利空间；传统云厂商（AWS、谷歌）自建AI设施分流份额。

3.估值泡沫与解禁抛压：

1）动态市盈率-39.5倍（亏损状态），市净率11.7倍，显著高于同业；IPO锁定期解禁（8月14日）释放84%流通股，引发股价单日暴跌20%+。

4. 投资建议

短期策略（6-12个月）

1.中性观望：等待Q3财报（11月）验证调整后营业利润能否达指引1.6-1.9亿美元，并关注债务成本控制进展。

2.关键催化剂：

1）欧洲数据中心投产（2025下半年）：若产能释放推动收入加速，或缓解增长担忧。

2）OpenAI合作深化：若追加订单或技术协同突破，重塑市场信心。

长期布局逻辑

1）若成功降低客户集中度（新签超大规模云商及企业客户）、债务重组优化利率，且调整后EBITDA利润率维持≥60%，估值或修复至180美元+。

美银关注的核心指标与阈值

总结美银证券对CoreWeave的立场可概括为

1.核心优势：AI算力需求刚性、英伟达生态壁垒、订单储备充足；

2.风险制约：亏损扩大、债务高压、解禁抛压及竞争分流；

3.操作建议：

若股价回调至70美元以下（对应PS 8倍）或Q3盈利超预期，可逢低布局；

反之若债务成本突破4亿美元/季或大客户流失，需警惕下行至50美元支撑位。