$CoreWeave Inc-A(NASDAQ|CRWV)$
美银证券对CoreWeave(CRWV)的最新研究报告核心观点分享
1. 评级与目标价动态
★最新评级:
2025年6月:维持“买入”(Buy)评级,目标价从76美元上调至185美元(较当时股价隐含约17%上行空间),反映AI算力需求爆发预期。
2025年8月:因Q2业绩不及预期及解禁抛压,下调评级至“中性”(Neutral),目标价从185美元下调至168美元(当前股价约92美元,目标价隐含约83%上行空间,但短期风险显著)。
2. 核心看涨逻辑
业务优势与增长动能
1.AI算力龙头地位:
1)作为英伟达核心合作伙伴(持股7%),独占OpenAI、微软等头部客户订单,手握159亿美元OpenAI长期合同(2025年新增40亿美元扩单),Q2营收同比增207%至12.13亿美元。
2)订单储备(Backlog)达301亿美元(同比翻倍),未来收入可见性高。
2.产能扩张与生态协同:
1)2025年资本开支200-230亿美元,加速欧美数据中心建设(如宾州60亿美元新园区),电力容量提升至2.2GW(Q2环比+38%),支撑50亿美元年营收目标。
2)收购Core Scientific(1.3GW电力资源)及Weights & Biases(AI开发平台),整合算力与软件生态。
3.财务韧性:
1)调整后EBITDA利润率62%(Q2),核心云服务毛利率74%,反映业务模式盈利能力。
3. 风险提示
1.盈利压力与债务负担:
1)Q2净亏损2.91亿美元(超预期1亿美元),利息支出2.67亿美元(同比增4倍),总债务110.5亿美元,财务杠杆率居行业高位。
2)自由现金流-27亿美元(Q2),依赖持续融资支撑扩张。
2.客户集中与竞争:
1)微软和OpenAI贡献超72%收入,客户议价能力削弱盈利空间;传统云厂商(AWS、谷歌)自建AI设施分流份额。
3.估值泡沫与解禁抛压:
1)动态市盈率-39.5倍(亏损状态),市净率11.7倍,显著高于同业;IPO锁定期解禁(8月14日)释放84%流通股,引发股价单日暴跌20%+。
4. 投资建议
短期策略(6-12个月)
1.中性观望:等待Q3财报(11月)验证调整后营业利润能否达指引1.6-1.9亿美元,并关注债务成本控制进展。
2.关键催化剂:
1)欧洲数据中心投产(2025下半年):若产能释放推动收入加速,或缓解增长担忧。
2)OpenAI合作深化:若追加订单或技术协同突破,重塑市场信心。
长期布局逻辑
1)若成功降低客户集中度(新签超大规模云商及企业客户)、债务重组优化利率,且调整后EBITDA利润率维持≥60%,估值或修复至180美元+。
美银关注的核心指标与阈值
总结美银证券对CoreWeave的立场可概括为
1.核心优势:AI算力需求刚性、英伟达生态壁垒、订单储备充足;
2.风险制约:亏损扩大、债务高压、解禁抛压及竞争分流;
3.操作建议:
若股价回调至70美元以下(对应PS 8倍)或Q3盈利超预期,可逢低布局;
反之若债务成本突破4亿美元/季或大客户流失,需警惕下行至50美元支撑位。