一、业绩亏损揭示基本面巨大挑战
际华集团2024年财报数据堪称触目惊心：
营收与利润双杀：全年营收98.86亿元，同比下滑14.5%；归母净利润巨亏42.28亿元，同比暴跌2418.9%，创下历史最差纪录。
资产质量恶化：毛利率从2023年的14%骤降至6.88%，净利率更是跌至-43.14%，盈利能力艰难。
现金流：经营现金流净额仅1.16亿元，同比下滑89.7%，第四季度单季经营活动现金流为-6.84亿元。
这场亏损风暴的根源在于历史包袱的集中爆发：地产子公司减值、贸易业务诉讼损失（2024年确认5900万营业外支出）、以及军需订单延迟的三重打击。
二、军需主业的困局与转型困顿
作为承担50%军需品供应的龙头，际华的核心业务正面临严峻挑战：
军品收入萎缩：军需品收入38.67亿元，同比下滑30%，主要因军方招投标推迟及技术标准升级导致订单流失。
民品增长难补缺口：尽管民品收入57.69亿元（占比58.35%），但同比增长仅3%，难以抵消军品下滑影响。
转型阵痛明显：高强尼龙、玄武岩纤维等新材料研发尚未形成规模产能，而应急装备等新领域仍需巨额投入。
更值得警惕的是应收账款激增——2024年三季度应收账款同比暴涨30.06%，占流动资产比例超40%，回款能力持续恶化。当一家公司的应收账款/利润比高达1767.32% 时，其业绩含金量已大打折扣。
三、股价背离基本面的炒作逻辑
尽管基本面持续恶化，际华集团股价却出现阶段性反弹，背后是三重非理性预期驱动：
“资产剥离后轻装上阵”故事：市场炒作地产减值出清后的业绩反转预期；
军工概念溢价：作为“”概念股，地缘政治紧张时易受游资追捧；
低市净率陷阱：2025年一季度市净率(LF)仅0.9倍，吸引博傻资金涌入。
然而这些逻辑存在致命缺陷：
军品订单复苏缓慢，2025年一季度营收仍同比下降37.35%，转型成效远低于预期；
所谓“轻资产运营”后，ROE仅0.06%，资产回报能力依然孱弱；
市盈率(TTM)高达377倍，亏损状态下的估值泡沫明显。
四、“越亏越涨”的不可持续性
当市场看清以下事实，资金撤退将不可避免。
际华集团（601718）发布公告，预计2025年半年度实现归母净利润约亏损8000万元至6000万元，扣除非经常性损益后的归母净利润预计约亏损1.5亿元至1.3亿元。业绩预告适用于“净利润为负值”的情形，公告中提到的业绩预告未经注册会计师审计。
根据上年同期的数据，2024年上半年公司实现归母净利润约亏损1883万元，扣除非经常性损益后的净利润约亏损872万元。此次业绩预亏的主要原因是由于重点客户上半年产品订单减少，导致营业收入大幅下降，同时固定费用较高和毛利额下降进一步影响了利润。
五、回归理性的路径与观察点
真正值得投资者关注的信号应是：
军品订单实质复苏：跟踪军方招投标进展，特别是智能温控军服等新产品的列装进度；
现金流结构改善：经营现金流转正，降低融资依赖（2025年一季度筹资现金流激增16亿元不可持续）。
若上述指标未见实质好转，当前0.9倍市净率并非“低估”。唯有主业造血能力、技术壁垒与现金流健康的企业能真正穿越周期。
