医疗板块上市公司：板块分化持续加深，化学制药表现亮眼。全行业24 年营收增速同比-0.6%，为近年来首次增速同比下滑；从利润端看，归母净利润和扣非净利润分别同比-8.1%和-5.9%，较23 年增速降幅有所收窄。25Q1，全行业营收和利润增速均持续下行，业绩仍有压力，主要原因在于：去年一季度呼吸道疾病诊疗增加导致基数较高，以及院外消费力较弱所致。

化药加速兑现，CXO 逐季改善，生物制品承压。1）从营收端看：首先，零售/化学制药/医疗器械24 年营收同比增速分别为：4.5%/4.2%/1.8%，都超过行业平均（-0.6%），可见院内/院外诊疗均已恢复正常；其次，生物制品/中药同比增速分别为-15.8%/-4.1%；CRO&CMO 全年收入增速虽然下降5.1%，但已呈现出逐季快速修复趋势。从25Q1 来看，CRO&CMO 业绩持续回暖，同比增速大幅提升至11.2%，远超行业平均（-4.3%）；零售板块增速持续高于行业平均水平。同时，生物制品和中药表现仍欠佳。2）从净利润端看：24 年仅有化学制药扣非净利润同比实现正增长（97.7%）且大幅高于行业平均（-5.9%），主要系部分创新药产品快速放量，相关企业亏损收窄；医疗服务、医药零售利润增速下滑较大。25Q1 利润端与营收端趋势相仿，CRO/CMO 和化学制药增速均显著高于行业平均。总体来看：a）化学制药表现亮眼，尤其是盈利能力显著改善；b）CRO/CMO 板块困境反转，业绩加速修复；c）生物制品短期业绩压力较大。

“低仓位 估值底 稳增长”，配置性价比高。公募基金产品重仓股中的医药持仓占比从24Q1 的11.2%持续下降至24Q4 的8.7%。截止25Q1 末，持仓占比小幅上升，环比提升0.4%至9.1%。其中，非医药主题基金（全市场基金）重仓股中的医药持仓为4.4%。从历史数据看，当前医药持仓比例接近历史最低值，

从2024 年报和2025 年一季报数据来看，随着诊疗需求的持续释放以及国产创新产品进入商业化周期，部分板块持续边际改善。考虑到供给端创新所带来的需求端快速增长，未来若干个季度行业成长较为确定，再叠加“低仓位 估值底”，我们认为当前是配置医药行业极佳的时间点。