二十多年前的那一幕，正用差不多的方式重新出现，虽然历史不会简单地重复，可总会有类似的情况发生。现在股民着急的时候错过赚钱的机会，开心的时候追高去买股票，这样的场景正在重演。

在国庆节前一天，A股市场成交额超过2.6万亿元，此数字比上海一年的GDP还多出20%。短短五个交易日，成交量翻了五倍，券商开户数环比增长十倍，国际资本巨头贝莱德悄悄地上调了中国股票评级。

这一切就会让人想到1999年那阵儿轰轰烈烈的“5·19”行情。那时候上证指数在31个交易日里从1058点一下子涨到1756点，涨幅达到70%，现在的市场走势跟当年差不多一个样儿。

1、经济背景特别相似，通缩带来压力就促使政策有了转向

1999年的中国正处于经济转型阵痛期。亚洲金融危机余波未平，国内通缩压力显著，PPI连续31个月负增长，国有企业亏损面扩大，产能过剩问题突出。

当时政府采取了一系列刺激措施：央行连续降息，利率从10%以上降到2.25%；发行5100亿元长期建设国债，带动超一万亿配套贷款。这些政策和现在“一行一局一会”的做法差不多——五千亿金融机构互换便利、三千亿股票回购增持再贷款，还有传闻里的平准基金。

2024年的经济尴尬境地和1999年比较相像。当下，房地产投资始终处于下降的状态，地方债务压力比较大，不要面对西方国家的技术封锁和贸易围堵。就跟1999年一样，光靠简单的货币政策已经没法让经济有生机，要有更有效的政策来干预才行。

住房全面产业化、教育产业化等改革在1999年为经济注入新动能。而今天，AI大模型、人形机器人、商业航天等“新质生产力”正接棒房地产，成为中国经济增长的新引擎。

2、政策驱动的模式是一样的，资本市场被赋予了特殊的任务

两次牛市都始于政策密集出台。1999年5月16日，《关于进一步规范和推进证券市场发展的六点意见》获批，提出改革股票发行体制、保险资金入市等举措。

现在，金融监督管理总局把保险公司投资沪深300、科创板这些板块的风险因子给调低了，公募基金那边的考核新规还把基金经理的薪酬和长期业绩挂起钩来。这好些个政策都冲着一个目标去：让更多的资金进到市场里头来。

政策背后的逻辑是一样的。当经济陷入通缩的循环，企业不想投资，居民不敢消费，这时候股市的财富效应就被寄予很大期望。通过把股市拉起来，让居民对财富的预期变好，接着刺激消费和投资，打破经济往下走的惯性。

就如同1999年6月15日《人民日报》刊发的特约评论员文章《坚定信心，规范发展》给市场撑腰一样，当下政策方面一直释放出积极的信号，给市场打进了强心针。

3、市场表现差不多，资金涌进来让它快速涨上去

行情启动速度都异常迅猛。1999年“5·19”行情中，上证指数单日涨幅达4.65%，一个半月内上涨近70%。而本轮行情中，上证指数在6个交易日内从2600点涨至3000点，速度甚至超过当年。

资金流进来的势头比较大。1999年行情爆发之后，成交量就马上变大。当下市场同样处于资金更快流进来的状况：险资、公募、私募、外资等各类资金都摩拳擦掌。长江证券预测，2026年A股市场潜在的增量资金空间大概是6万亿到9.6万亿元。

市场情绪演变的路径差不多。两次行情刚开头的时候，投资者都挺怀疑的，但随着能赚钱的迹象出现，观望的资金慢慢就进场了，形成了正向的循环。国信证券的荀玉根说，现在市场情绪还没到特别极端的时候，风险溢价还比历史牛市低点要高。

4、 行业轮动规律可循，科技主线贯穿始终

科技板块在两次行情之中均担当领头羊。1999年，网络概念股一个劲儿地往前冲，综艺股份、上海梅林等涨得极为厉害。当下，AI算力、人形机器人、商业航天这类硬科技赛道引领着市场上涨。

行业轮动从硬件向应用扩散。1999年行情中，先是互联网基础设施公司上涨，随后应用类公司跟进。本轮行情同样呈现这一特征：先是算力芯片、光模块等硬件公司上涨，随后AI应用类公司开始表现。

共同的背景是新旧动能转换。在1999年的时候，轻工业产能过剩的问题很是突出，这和当下房地产链供给过剩的情况相类似。那时候是借助发展互联网经济来培育新的增长点，而现在则是依靠AI、新能源这些新质生产力来代替传统经济的动能。

瑞银房东明表示，当前主动型海外基金也开始重新加仓中国资产，成长股、高科技股仍是关注焦点。

5、行情发展阶段对比，当前或处牛市中期

从历史对比的角度来讲，这一回牛市或许还处在中间阶段。“5·19”行情在1999年出现，大概持续了两年上下，直到2001年国有股减持政策出台才宣告结束。从时间与空间的层面去考虑，当下的行情和历史上的牛市相比还有差距：A股牛市平均持续时间大约是26个月，而这一回行情到现在为止仅仅过了15个月。

市场有宽度扩大的可能性。在1999年行情刚刚开始的时候，科技股就好像一个人独自领先，到了后面其他板块才渐渐跟上来。申万宏源提出“牛市两段论”：2025年的“科技结构牛”是“牛市1.0”，而2026年下半年则很有可能开启“全面牛。

关键的变量就是基本面变好了。1999年行情爆发之后，2000年经济就明显变得好了，GDP增速反弹到8.7%，这就给牛市第二波奠定了基础。当下，全A（把金融去掉）归母净利润同比已经从2024年的-3%变好到2025年三季度的5%，预计2026年能达到10。

6 、投资策略启示，把握节奏至关重要

参考历史，现在应该保持积极不过得理性点。1999年那时候的行情给咱们的启示就是：政策推动的牛市挺有可持续性的，不过得有基本面接着才行，不然走不远。

把握板块轮动的节奏。主线还是科技，不过低估值的板块像消费、金融之类的有补涨的可能。瑞银的王宗豪建议留意AI硬件、半导体设备、互联网、券商这类板块。浙商证券觉得市场风格会比较趋于均衡，顺周期和科技成长都有机会。

警觉牛市里的风险。1999年那一次行情，最后是因为政策改变以及国有股减持才结束。当下，要留意政策方面的边际变化、海外货币政策变化这类风险因素。合理把控仓位，不要用太多杠杆，这可是长久能生存下来的关键所在。

历史经验告诉我们，牛市不是去猜什么时候到顶的事儿，而是把自己的认知变成钱的过程。当政策底、资金底、情绪底这三个信号一块儿出现的时候，理性的投资者布局未来的最好时机就来了。

在2026年初这个关键时候，市场又出现了像1999年那样的热情与机会。只有好好弄明白两次牛市的相同和不同的地方，才可以在这次历史性的行情里抓住属于自己的机会。

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