当地时间4月17日，唯品会（VIPS）递交20-F文件披露2024年报。2024年，唯品会实现营收1084.2亿元，同比下降4%；净利润78.39亿元，同比下降4.4%；GMV同比微增0.6%至2093亿元。

　　与此同时，唯品会最新的股权结构也逐渐清晰。

　　回购与分红

　　年报显示，截至2025年3月31日，唯品会创始人沈亚及其妻子合计持股比例达17.4%，较上年提升1.2个百分点，投票权占比64.5%，维持绝对控制；联合创始人洪晓波持股比例由9.6%升至10.5%，而腾讯（00700）持股比例从11.8%增至12.5%，稳居第二大股东。

图片来源：唯品会2024年报，下同

　　股东持股比例上升的直接原因是公司持续股票回购。2024年3月31日至2025年3月31日期间，公司总股本由1.08亿股缩减至1.03亿股，导致流通股总量下降，进而推高主要股东持股占比。这种“缩股式”操作既提升了控制权集中度，也向市场释放管理层看好长期价值的信号。

　　虽然2024年营收和净利润均同比下降4%左右，但唯品会董事会近期仍然宣布将派发2024财年年度现金股息，每股普通股派发2.4美元或每份美国存托凭证0.48美元，预计总派发金额为2.5亿美元。若据此计算，沈亚夫妇将获4392万美元，约合3.2亿元；联合创始人洪晓波获2662万美元，折合近2亿元人民币；腾讯则分得3084万美元。这也是唯品会自2023年首次派息以来第二次回馈股东。

　　而高额派息也印证管理层近两年对现金流掌控力。截至2024年末，公司持有现金及等价物达263.5亿元，短期投资18.7亿元；资产负债率44.55%，相较前两年超45%的资产负债率有所改善，且为近十年来最低。

　　连续49个季度盈利，核心数据连降

　　分季度来看，2024年第四季度是唯品会连续第49个季度实现盈利。但同时，2024第四季度营收同比降4.2%至332亿元，净利润同比降17%至24.46亿元。

　　在保持盈利的态势中，唯品会不可避免地迎来压力，其核心数据"连降"折射出面临的深层挑战。

　　一是用户增长失速，2024全年活跃用户数同比减少270万至8470万，2024第四季度同比减少280万至4570万，其中880万的SVIP用户数量虽仅占用户总量约十分之一，却贡献了49%的销售额；二是品类集中风险，穿戴类GMV占比升至75%的历史高位，过度依赖服饰尾货处理，在美妆、家电等领域难敌综合电商平台；三是价格战挤压利润，全年毛利率23.5%，较2023年下降0.8个百分点，特卖模式议价空间收窄。

图片来源：海豚投研

　　面对增长瓶颈，《财中社》发现，唯品会正从多个维度重塑特卖模式的竞争力。

　　一是供给侧深度绑定，2024年唯品会深化与国内200+一线服饰品牌的合作并引入1500+新品牌，包括Acne Studios、法国老佛爷百货等高端品牌；二是技术赋能效率革命，自研"朝彻"大模型应用于智能补货系统后，滞销商品占比下降15%，动态定价模型提升折扣商品利润率3个百分点；三是线下奥莱战略突围，2019年收购杉杉商业集团后，奥莱布局加速，2023年天津、太原项目开业，2024年武汉30亿元新项目落地，线下渠道不仅消化库存，更触达低线城市消费升级需求。

　　特卖模式的未来

　　近年来，唯品会除了要面对传统老对手的竞争，随着如字节跳动旗下抖音，以及快手（01024）等内容电商崛起，特卖市场份额正在遭受持续冲击。

　　当特卖模式走过13个年头，唯品会的转型或已刻不容缓。

　　有分析人士指出，唯品会正处"价值重估关键期"。若能突破9000万活跃用户的天花板，同时将SVIP占比提升至15%，或有望打开百亿美元的估值空间。

　　而唯品会的股权变迁与分红策略，也折射出中国垂直电商的生存智慧。在流量红利见顶的当下，通过财务手段优化股东结构、强化投资者回报，或能成为存量竞争时代的有力武器。

　　然而，要真正赢得长期资本青睐，仍需在用户体验与盈利模式上找到突破性创新。

　　截至4月17日美股收盘，唯品会微涨0.56%，报12.46美元。