摘要：摩根大通改口料12月降息，标普500明年看8000点；美联储褐皮书：就业疲软与通胀压力并存；北水年内买港股达1.38万亿港元，美股今晚因感恩节休市。

　　全球市场：

　　美股市场：美股三大指数11月26日收盘全线上涨。截至收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日上涨664.18点，收于47112.45点，涨幅为1.43%；标准普尔500种股票指数上涨60.76点，收于6765.88点，涨幅为0.91%；纳斯达克综合指数上涨153.58点，收于23025.59点，涨幅为0.67%。

　　科技股多数上涨，甲骨文涨超4%，AMD涨近4%，博通涨超3%，创历史新高。英伟达、特斯拉、奈飞、微软涨超1%。苹果涨0.21%，续创历史新高。谷歌跌超1%。“黑色星期五”购物季来袭，美股零售股集体走强。沃尔玛涨近2%，创历史新高，柯尔百货涨超7%，梅西百货涨超2%，好市多涨超1%。

　　热门中概股涨跌互现，纳斯达克中国金龙指数收跌0.03%。哔哩哔哩、小鹏汽车跌超2%，百度跌1.31%，拼多多涨1.58%，京东涨0.96%，阿里巴巴涨0.38%。

　　欧股市场：欧洲三大股指11月26日全线上涨。英国伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数报收于9691.58点，较前一交易日上涨82.05点，涨幅为0.85%；法国巴黎股市CAC40指数报收于8096.43点，较前一交易日上涨70.63点，涨幅为0.88%；德国法兰克福股市DAX指数报收于23726.22点，较前一交易日上涨261.59点，涨幅为1.11%。

　　商品市场：国际油价11月26日上涨。截至当天收盘，纽约商品交易所WTI原油期货当月连续合约上涨0.60美元，收于每桶58.55美元，涨幅为1.04%。COMEX黄金期货当月连续合约上涨18.80美元，涨幅0.45%，报4196.1美元/盎司。

　　热点要闻：

　　摩根大通预计美联储12月降息，推翻其一周前的预测，料明年标普500指数有望突破8000点

　　摩根大通经济学家改变预测，认为美联储将于12月启动降息，这逆转了该行一周前关于政策制定者将推迟降息至明年1月的判断。以该行美国首席经济学家迈克尔·费罗利为首的研究团队周三表示，多位美联储重量级官员（特别是纽约联储主席威廉姆斯）支持近期降息的表态，促使他们重新评估形势。上周延迟发布的9月就业报告公布后，摩根大通原本预测12月利率将维持不变。目前摩根大通预计美联储将在12月和明年1月分别进行两次25基点的降息。“我们重新将最终降息时点锁定在明年1月，”费罗利在致客户报告中写道，“虽然下次FOMC会议结果仍存变数，但我们认为最新一轮美联储官员表态已使天平倾向12月降息。”

　　此外，由杜布拉夫科·拉科斯-布哈斯（Dubravko Lakos-Bujas）领导的团队预计，“至少在未来两年内”盈利增长将高于趋势水平，达到13%至15%。这一基本预测——大致与目前陆续出炉的预测中位数持平——的背景是美联储在明年初再进行两次降息，随后暂停行动。尽管该团队将标普500指数（SPX）2026年年底的基本目标设定在7500点，但策略师们表示：“如果美联储因通胀动态改善而进一步放宽政策，我们认为上涨空间会更大，标普500指数在2026年有望超越8000点。”

　　美联储褐皮书凸显美联储困境：就业市场疲软与通胀压力并存

　　近期结束的美国政府停摆和AI的应用都对求职者前景构成压力。关税和医疗保险成本上升则推高了企业支出，可能加剧通胀担忧。由于近期政府停摆导致大量经济数据暂停发布，本次褐皮书对美联储决策的重要性可能超过以往。

　　关税阴影笼罩，美国消费者“黑五”转向囤积生活必需品

　　今年黑色星期五，美国消费者的购物车发生显著变化，从以往追求大件商品折扣转向囤积狗粮、洗洁精等生活必需品。全美零售联合会数据显示，85%的消费者预期关税将推高商品价格，促使他们在购买策略上更加谨慎。亚马逊Prime会员日期间，洗洁精和洗碗机清洁剂等家庭用品跻身热销榜前列。德勤咨询报告显示，64%的消费者计划在10月折扣季购买打折生活必需品，高于2024年的58%。

　　汇丰：万亿算力账单重压之下，OpenAI在2030年前料难盈利

　　汇丰银行发布分析报告称，预计OpenAI至少在2030年前难以实现盈利，并警告这家明星AI企业需要额外2070亿美元资金来支撑其快速扩张的算力规模。尽管该行分析师预测OpenAI年度营收有望在2030年前突破2130亿美元，但他们指出其基础设施投入需求将远超现金创造能力。汇丰银行估算，到2033年OpenAI的算力建设支出可能飙升至1.4万亿美元。该报告指出，从现在到2030年间，OpenAI预计将产生约7920亿美元的云服务与AI基础设施成本，其中仅数据中心租赁费用就高达约6200亿美元。汇丰研究团队表示，OpenAI的增长轨迹正面临“基础设施成本飙升”、“竞争白热化”以及“超越科技史所有趋势的资本密集度”三重挑战。

　　大摩：对资金持续流入中国市场保持信心

　　摩根士丹利中国首席股票策略师王滢发表最新报告表示，投资者似乎正专注于寻找看多中国市场的讯号，但同时也对日益上升的市场波动感到担忧。该行重申谨慎乐观的态度，并对资金持续流入中国市场保持信心。她还称，若中国财政政策显著加码、全球贸易格局进一步改善，该行将转向更积极立场。对于10月以来中国股市的波动率上升，王滢表示并不悲观。王滢认为，若美国市场出现显著回调，这或是全球风险资产(包括中国股票)的重要外部风险。但中国股市与美股相关性在全球主要市场中最低，在此情境下，有望跑赢其他市场，A股市场尤其如此。

　　今年以来南向资金累计净买入港股1.38万亿港元

　　近期，港股持续在高位震荡。值得注意的是，此前南向资金已经连续8日净买入港股，但在11月26日，南向资金净抛售港股39.52亿港元。对此，基金经理认为，偶尔出现的净卖出，并不会影响资金不断涌入港股的大趋势，在低估值的吸引之下，资金有望持续买入港股。今年以来，南向资金不断抄底港股，累计净买入港股1.38万亿港元，为历年之最。在南向资金推动下，港股资产估值迎来修复，恒生指数年内涨幅接近30%，恒生科技指数年内涨幅超过25%。相较于其他指标，ETF的资金流向能够更为精准且有力地印证资金对港股的积极买入态度。

　　个股聚焦：

　　特斯拉收涨近2%，计划将奥斯汀的Robotaxis数量翻倍

　　特斯拉 (TSLA.US) 计划在今年12月将其位于得克萨斯州奥斯汀的自动驾驶出租车车队规模扩大一倍，距离该公司在该市推出自动驾驶网约车服务还不到六个月。马斯克在X上表示，随着公司加速部署，车队规模“预计将在下个月翻番”。特斯拉最近还获得了在亚利桑那州运营网约车服务的批准，这标志着其在经历多年延迟和监管审查后正在迅速扩张，同时也表明自动驾驶出租车行业正在复苏，Waymo和Zoox也在加大布局力度。

　　甲骨文收涨超4%，华尔街“抄底派”料股价有望反弹90%

　　德银认为，投资者的看跌理由实际上应被视为利好，基于当前约200美元的甲骨文股价，市场几乎没有为其OpenAI业务给予任何估值。汇丰认为，投资者对甲骨文超过5000亿美元剩余履约义务（RPO）的担忧源于信息不足。市场在“缺乏具体信息的情况下自行填补空白”，造成了不必要的恐慌。

　　Robinhood涨近11%，将于明年推出新期货和衍生品交易平台

　　周三， Robinhood (HOOD.US)股价走高，截至收盘涨10.93%。消息面，Robinhood正在推出期货和衍生品交易所及巴顿所，加深其对预测市场的投资。其通过与Susquehanna合作成立了一家新的、独立运营的合资企业，Robinhood将作为控股股东，并提供零售需求和分销渠道。做市商Susquehanna International集团为关键合作伙伴和首日流动性工作，未来验证引入其他流动性工作。该合资企业将通过收购 MIAXdx 来加速其服务交付。

　　苹果公司在印度反垄断案中可能面临高达380亿美元罚款

　　这次挑战是苹果 (AAPL.US) 公司针对印度反垄断罚款法律的首次诉讼。自去年起，该法律允许印度竞争委员会（CCI）在计算对滥用市场支配地位公司的罚款时，使用全球营业额而不仅仅是印度境内的营业额。印度律师事务所Dua Associates的竞争法合伙人Gautam Shahi表示：“修订后的法律非常明确：CCI可以考虑全球营业额。要说服法院干预已经明文规定的立法政策，将会非常困难。”

　　蔚来Q4营收指引居新势力首位，摩根大通看好其盈利前景予以“增持”

　　摩根大通在最新发布的调研报告中，对蔚来 (NIO.US) 的盈利前景表达了明确看好。该机构指出，蔚来有望在今年四季度实现盈利，主要驱动力来自高价新车型的交付、持续的成本管控以及运营效率的优化。其核心判断在于，公司凭借新车型的陆续投放、严格的成本控制与运营能力提升，有望在2026年迎来盈利拐点。

　　比特币重上90,000美元，期权市场释放情绪转变信号

　　比特币 (BTC.CC) 价格攀升至90,000美元以上，为近一周来首次。在经历了一个多月的抛售之后，比特币正收复失地，广泛的风险资产反弹以及波动性缓解为交易员推高价格提供了空间。由于市场日益确信美联储可能很快恢复降息，尽管涨幅不大，但此次上涨重新将更高的价格水平纳入焦点，加密资产与股市同步波动。尽管自10月初创下历史新高以来跌幅曾高达36%，但隐含波动率一直受到控制，这一转变反映了该代币的机构化如何重塑风险传导机制。在比特币早期，其价值主要由寻求从其频繁大幅价格波动中获利的交易员的投机活动驱动。

　　华尔街点名！ William Blair报告：Coinbase、Circle暴跌后是「抄底时机」

　　根据William Blair的报告，近期加密货币市场的滑落为 Coinbase (COIN.US) 和 Circle (CRCL.US) 的股票创造了有吸引力的入市时机，尽管市场动荡，但核心的USDC和比特币投资论点依然稳固。William Blair对Coinbase（COIN）的最新下滑表示，这是一个「缺口」，而非警告信号，并重申了对其股票的「跑嬴大市」评级。随后建议投资者将加密市场的抛售视为买入机会。他预测，因为间家公司都与USDC相关，其股票将共同走势，将Coinbase视为广泛的加密货币通道，而Circle则被看作USDC增长的更安全选择，特别是在跨境B2B支付领域。

　　S&P Global将USDT稳定性评级下调至最低档，Tether CEO回应

　　据The Block报道，信用评级机构S&P Global（标普全球）将Tether的USDT稳定性评级下调至“5”（最弱等级），理由是其风险资产占比上升、信息披露不足，且当前储备无法吸收比特币价格大幅下跌带来的冲击。USDT目前约5.6%的发行量由比特币支持，超过其3.9%的储备缓冲比例。S&P指出，若高风险资产同步下跌，USDT或面临抵押不足风险。Tether首席执行官Paolo Ardoino在X平台上发文回应称：“对于你们给予Tether的评级，我们以你们的‘憎恶’为荣。那些为传统金融机构设计的经典评级模型，历史上曾引导无数个人和机构将财富投入那些虽获投资级评级、却最终倒闭的公司。”

　　港市前瞻：

　　南向资金追踪｜流入趋势中断卖出超39亿港元逆势加仓阿里巴巴

　　南向资金昨日成交约约917.88亿港元，较前一日缩量约95亿，随着恒指反弹走高已连续3日缩量。约为昨日恒指成交总额的44.32%，成交占比反而持续走高。

　　昨日全天南向资金净卖出约39.52亿港元，连续流入趋势中断。其中，沪港股通净流出约14.33亿港元，深港股通净流出约25.18亿港元。

　　个股方面，交易所数据显示，昨日南向资金

　　大幅净买入：阿里巴巴-W(09988.HK)15.28亿港元；长飞光纤光缆(06869.HK)1.78亿港元。

　　大幅净流出：腾讯控股(0700.HK)11.80亿港元；美团-W(03690.HK)3.67亿港元；中芯国际(00981.HK)2.51亿港元；华虹半导体(01347.HK)2.28亿港元。

　　投资要点

　　阿里巴巴-W昨日跌1.90%，资金前5日加仓4914万股，短线继续加速流入。

　　长飞光纤光缆昨日涨4.77%，资金前5日加仓869万股，短线以流入为主。

　　腾讯控股昨日跌0.88%，资金前5日加仓248万股，短线仍以流入为主。

　　美团-W昨日涨5.65%，资金前5日加仓890万股，短线仍以流入为主。

　　中芯国际昨日涨1.32%，资金前5日加仓343万股，短线趋势不明。

　　华虹半导体昨日涨2.03%，资金前5日加仓808万股，短线趋势不明。

　　注：由于港交所T+2结算，实际为截至两日前的近5日数据

　　港股公告精选

　　阿里健康(00241.HK)：发布截至2025年9月30日止六个月的中期业绩，总收入为166.97亿元人民币，同比增长17.0%。净利润额为12.66亿元人民币，同比增长64.7%。净利润率由5.4%增长至7.6%。调整后净利润额为13.56亿元人民币，同比增长38.7%。

　　特海国际(09658.HK)：三季度收入2.14亿美元，同比增加7.8%；净利润360.9万美元，同比减少90.43%。期内整体同店平均翻台率为4.0次/天，2024年同期为3.9次/天，总客流量超过810万人次，同比增长9.5%。

　　理想汽车-W(02015.HK)：三季度收入总额为人民币274亿元，同比减少36.2%，环比减少9.5%；净亏损为人民币6.244亿元，同比由盈转亏。期内汽车总交付量为93,211辆，同比减少39.0%。

　　耀才证券金融(01428.HK)：发布截至2025年9月30日止六个月的中期业绩，收入4.97亿港元，同比增长10.72%；净利润3.27亿港元，同比增长4.77%。

　　蒙古能源(00276.HK)：发布截至2025年9月30日止6个月业绩，该集团期内取得收入8.71亿港元，同比减少48.75%；亏损7.4亿港元，同比扩大67.11%。

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