5月27日，拼多多（PDD）发布2025年一季报。公司第一季度实现营收957亿元，同比增长10%，增速较上年同期的131%放缓；归母净利润为147.4亿元，同比下跌47%；非美国通用会计准则（Non-GAAP）净利润为169.2亿元，同比下降45%。

图片来源：拼多多一季报，下同

　　这一业绩低于市场预期。此前，花旗银行预测拼多多第一季度营收将达1005亿元，经调整净利润250亿元。

　　受此影响，财报发布当日，拼多多美股盘前一度跌超20%，最终收跌13.64%，接下来的交易日继续下跌5%左右。

　　费用激增源于战略投入

　　财报显示，第一季度拼多多总运营费用达386亿元，同比激增37%；非GAAP运营费用占总营收比为38%，上年同期为29%。其中，销售与营销费用高达334亿元，同比增长43%，创历史新高。这一支出甚至高于上年“双11”所在的第四季度销售与营销费用314亿元，远超市场预期。

　　管理层解释称，费用激增源于两大战略投入。

　　一是供给侧的“千亿扶持”计划。

　　2025年以来，拼多多持续加码高质量发展战略，在“百亿减免”等惠商举措的基础上，推出“千亿扶持”的新战略。第一季度，公司执行董事、联席CEO赵佳臻牵头成立“商家权益保护委员会”，并于4月初正式启动“千亿扶持”，落地多项补贴政策普惠消费者、反哺产业生态。

　　赵佳臻在公司业绩电话会上称，“将百亿减免等举措升级为千亿扶持，要求公司上下共同努力，全面投入这一新战略，在关键时刻发挥平台企业的社会责任担当，为商家提供更大的确定性，为消费者提供更值得信赖的购物环境。”

　　其中，“百亿减免”对商家降费让利，包括下调家电、数码类目保证金，扩大物流补贴范围，并向中小商家倾斜流量资源；“新质供给”加大对中小商家的扶持力度；“2025多多好特产”持续加码对农副产品的扶持力度。

　　二是消费侧的多项补贴。

　　平台的“百亿补贴”频道新增“100亿商家回馈计划”，先后投入100亿消费券，通过百亿消费券、百亿加内部专项活动，对全品类商品进行超额补贴，满足消费者功能性、个性化的消费需求。

　　同时，公司探索平台直补的创新模式，在保障商家权益的基础上，多品类对标“国补”价格标准。

　　“当然，这样的投入意味着我们平台的收益短期会下降。但是我们平台的中小商家将收获增长的稳定性和高质量差异化发展的窗口期，我认为这样做是应该的，也是非常值得的”，赵佳臻补充道。

　　内外夹击下的主动应对

　　拼多多的利润下滑并非偶然，而是多重压力下的主动应对。

　　目前，国内电商行业竞争加剧。

　　京东（09618）、阿里（09988）旗下淘宝天猫集团等平台凭借自身运营模式在“国补”政策中占据优势。

　　业绩电话会上，赵佳臻称拼多多现在的“国补频道”已覆盖20多个省份，最近开始的“618”促销活动中，平台在百亿补贴的基础上还引入了降价补差的服务。

　　财报中，拼多多将营收主要分为两大部分，一是跟国内主平台挂钩的在线营销服务，二是跟海外业务挂钩的交易服务。第一季度，拼多多在线营销服务实现营收487.22亿元，同比增长15%，环比下降14.5%；交易服务实现营收469.5亿元，同比增长6%，环比下降12.4%。

　　而此前受益于小额包裹关税政策，TEMU以全托管模式实现高速扩张。2024年第一到第四季度，交易服务的营收增速分别为327%、234%、72%和33%。

　　对于中小商家面临库存积压、现金流紧张等问题，拼多多通过降佣、流量扶持等方式稳定供给端，但短期加剧了利润压力。尽管市场压力明显，但拼多多的财务底牌依然雄厚。截至第一季度末，其现金及现金等价物和短期投资共计3645亿元，为其长期战略提供了充足弹药。

　　拼多多董事长、联席CEO陈磊称，“在面对环境和政策的变化，商家应对不足的时候，那么平台为商家提供支持，与商家一起共同的应对外部市场的不确定性，我们觉得这是平台所必须要承担的责任。”

　　总体而言，拼多多的应对策略十分清晰：以短期利润换取长期的生态韧性。

　　有业内分析师指出，拼多多的“反内卷”策略领先行业一年。通过真金白银扶持中小商家，拼多多正在从“低价”转向“优质低价”，这或将成为其对抗竞争的核心壁垒，并在海外业务上破局。

　　既然短期阵痛不可避免，那么便着眼于高质量发展的“持久战”。

　　拼多多管理层在财报电话会上释放了明确信号。董事长陈磊表示，拼多多的战略周期是“五年、十年甚至更长时间”，目标是构建用户、商家、平台共赢的生态。