有迹象显示，随着投资者寻求保护投资组合免受AI“热潮”可能转为“寒流”的风险，那些在公司违约时支付赔偿的信贷衍生产品交易量正持续激增。

　　清算机构DTCC数据显示，自9月初以来，与少数美国科技公司挂钩的信用违约掉期(CDS)交易量已攀升了90%。

　　这类策略使用范围的扩大凸显出，不少投资者对科技公司为人工智能基础设施融资而进行的一系列债券交易感到不安——这些投资可能需要数年时间才能产生回报。

　　上周甲骨文和博通两家科技巨头财报未达投资者的高预期，便引发华尔街科技股抛售潮，促使投资者加速布局违约对冲策略。

　　甲骨文惨遭“集火”

　　随着交易员着重审视企业财报，并开始深入探讨OpenAI、谷歌和Anthropic等公司的人工智能产品竞争将如何影响芯片与数据中心需求，科技股相关企业的债务与股权近月来剧烈震荡。

　　甲骨文和云计算公司CoreWeave的信用违约互换交易量增幅尤为显著，这两家公司正通过发行数十亿美元债券来确保数据中心容量。其中，在上周财报再度引发外界对其巨额资本支出的担忧后，甲骨文当前正惨遭“集火”。

　　行情数据显示，甲骨文2035年到期的5.2%票息债券收益率上周五一度升至了5.9%，目前已高于垃圾债最高级别的平均收益率5.69%。尽管甲骨文债券评级目前依然要比投机级（垃圾债）高出两个等级……

　　甲骨文债券遭遇的抛售，自然而然也进一步导致其CDS价差的飙升。甲骨文五年期CDS上周五一度最高上涨14.4个基点至151.3个基点，连续第二个交易日触及2009年全球金融危机期间以来的最高水平。

　　从成交情况来看，甲骨文CDS的周交易量今年以来已增长了逾三倍。

　　甲骨文是目前美国人工智能领域投入最大的企业之一，其与OpenAI和软银集团共同参与“星际之门”计划——该项目拟快速投入5000亿美元建设人工智能基础设施。作为该计划的一部分，约20家银行组成的财团正提供约180亿美元项目融资贷款，用于在新墨西哥州建造数据中心园区，甲骨文将作为租户入驻。

　　该公司还于9月发行了180亿美元高评级债券，成为今年美国企业债券发行规模最大的案例之一。在新债发行后，甲骨文的未偿债务总额超过1000亿美元，成为负债比例最高的投资级大型科技公司。该公司现金消耗巨大，仍需借贷数十亿美元才能履行其股息和资本支出承诺。

　　上周，甲骨文因第三季度营收未达分析师预期，且第二财季RPO(剩余履约义务)同比激增，股债价格双双遭遇重挫。在上周五该公司宣布至少推迟一个数据中心的建设后，其股价进一步下跌。

　　资产管理公司Altana Wealth的投资组合经理Benedict Keim表示：“我们认为甲骨文短期内不会违约，但其CDS存在严重定价失误(过低）。”

　　Altana目前正通过CDS押注甲骨文股价下跌。该公司在10月初就启动了该交易，此前评估发现甲骨文债务水平攀升且过度依赖单一客户——ChatGPT开发商OpenAI，“这简直是唾手可得的投资机会，”该公司高管表示。

　　AI企业CDS交易量持续激增

　　CDS既可用于违约保护，也可对冲或押注债券价格波动。

　　摩根大通投资级信用策略师Nathaniel Rosenbaum指出：“本季度单名CDS(针对某一特定借款人的CDS)交易量出现了显著上升，尤其集中于在美国各地建设超大规模数据中心的科技巨头。”

　　某美国大型信贷投资公司高管对此观点表示认同，并补充道：“单名信用违约互换交易明显增加，投资者正越来越多地采用科技巨头组合策略，特别是针对甲骨文和Meta的组合。”

　　“如何保护自身并建立对冲机制？最常见的方式就是采用科技股CDS组合策略。”该人士补充道。

　　值得一提的是，年初时，市场对高评级美国企业的CDS需求微乎其微甚至不存在，当时美国科技巨头们还主要依靠巨额现金储备和强劲盈利来支撑人工智能支出。

　　当这些公司开始借助债务市场覆盖不断攀升的成本时，市场才逐渐升温。今年秋季，Meta、亚马逊、Alphabet和甲骨文四家企业合计筹集880亿美元用于人工智能项目。摩根大通预测，投资级企业到2030年有望筹集1.5万亿美元资金。

　　某专业资产管理公司投资者表示，“市场认知已从‘几乎不存在信用风险’转变为‘不同企业存在不同风险’，这需要对冲操作。”

　　Wellington投资组合经理Brij Khurana指出，单名CDS正迎来高光时刻。他补充道，“银行和私募信贷机构对个别企业的风险敞口大幅增加，因此亟需对冲风险。投资者正为持仓寻求风险对冲工具。”