人工智能，跌了。
10月7日美股开盘，甲骨文一度跌超7%；特斯拉跌超4%；芯片指数跌超2%。美政府将入股，Trilogy Metals暴涨211%。中概指数回落超2%，阿里巴巴跌超3%。三年期美债标售需求稳健，美债收益率刷新日低。美元指数一个月新高，日元七个月新低。比特币一度较周一所创盘中纪录跌超5000美元、跌破12.1万美元关口。期金盘中涨近1%，期银跌落十四年高位。
消息面上，甲骨文被爆云利润率逊色，引发大型科技及消费股的抛售，从而拖累美股大盘。此外，通胀预期上升和美国政府关门持续，也为市场回调提供了宏观背景。标普、纳指早盘在创下历史新高后下挫，标普七日连涨势头终结。
不过另一方面，摩根士丹利发表中国市场最新报告显示，9月境外资金流入中国股市回升至46亿美元，为2024年11月以来单月最高。其中，阿里巴巴、宁德时代、京东获得最多增持。在国际及美资基金9月份二十大中资股持仓按月变化中，阿里获得了最大幅度增持，投资组合综合权重增幅达3.3%。
值得注意的是，阿里巴巴在人工智能方向进展很快。据署名为“QWEN”的X账号，其大模型QWEN3-VL荣登视觉排行榜第二名，并成为首个同时在纯文本和视觉排行榜上均排名第一的开源模型。近期，摩根大通、里昂、大和证券等大行也纷纷提高阿里目标价。
阿里大消息
据署名为“QWEN”的X账号突然发布消息称，阿里巴巴大模型QWEN3-VL荣登视觉排行榜第二名，并成为首个同时在纯文本和视觉排行榜上均排名第一的开源模型。
阿里云通义千问于10月4日宣布开源 Qwen3-VL-30B-A3B-Instruct与Thinking模型，并同步推出FP8版本以及超大规模模型Qwen3-VL-235B-A22B的FP8版本。
官方表示，Qwen3-VL-30B-A3B-Instruct与Thinking体积更小，性能依旧强劲，更实现集Qwen3-VL全部能力于一身。仅需30亿激活参数，即可在 STEM、视觉问答（VQA）、光学字符识别（OCR）、视频理解、智能体（Agent）任务等多个领域媲美GPT-5-Mini和 Claude4-Sonnet，甚至表现更优。
值得注意的是，阿里巴巴的股票近期亦获得极大的关注度。摩根士丹利发表中国市场报告显示，9月境外资金流入中国股市回升至46亿美元，为2024年11月以来单月最高，主要受被动基金流入52亿美元推动，主动基金则流出6亿美元。
截至9月30日，年内外资被动基金累计流入达180亿美元，超过2024年全年的70亿美元。年内外资主动基金累计流出120亿美元，较2024年的240亿美元明显放缓。年内外资长仓基金(包括被动和主动)累计流入进一步改善至60亿美元，相较2024年170亿美元的净流出呈明显反转。
这其中，阿里巴巴获得了较大力度的增持。在摩根士丹利发表的另一份报告中，列出了国际及美资基金9月份二十大中资股持仓及按月变化，阿里巴巴获得了最大幅度的增持，投资组合综合权重增幅达3.3%，其他股票增幅皆低于1%。
起爆声和怀疑论并存
最近，人工智能（特别是OpenAI）点到哪里，涨到哪里。可以说是风头无两。昨晚，超威半导体暴涨就是一例。然而这些股票上涨的逻辑仍基于资本开支。这已经引起了一些知名投资者的怀疑。
今年夏天，避险基金Praetorian Capital创办人Harris Kuppy Kupperman表示，若要支撑目前的资料中心支出，大型科技公司(hyperscalers) 需要创造4800亿美元的收入，而若要支撑明年的支出，则需高达1万亿美元。
但在与资料中心内部人士（包括设计师、业主与贷方）交流之后，他发现自己的假设犯了一个关键错误：对资料中心的折旧时间假设有误。Kupperman原本假设资料中心折旧周期为10年，但他在最新部落格文章中表示，根据过去一个月的交流，实体资料中心的使用寿命最多只有3到10年。冷却系统、晶片与机柜设计、电力系统，甚至整体布局的变化，都意味着资料中心建设本身的折旧速度很快。再加上每年或每两年就会有新款GPU问世，先前型号几乎立即过时，因此应该对整个资本结构使用更快的折旧曲线。
根据Kupperman的计算，整个产业每个月支出约300亿美元，但仅产生超过10亿美元的收入。这种不匹配令人震惊，而且还忽略了一件事：到2026年，将有数百亿美元的新资料中心建成，这些中心都需要额外收入来证明存在的合理性。
Kupperman认为，风险远不止投资人和贷方。他估算，今年AI的实际建设规模相当于美国GDP的1.5%，加上乘数效应，可能达到2%。结合财富效应，不难想像AI可能成为今年经济成长的主要来源，甚至若其他经济领域陷入衰退，AI权重可能更大。
Kupperman说，铁路和AI其实很像，都是巨额资本支出，对投资人有巨大的财务影响。就像铁路一样，如果AI的资金减缓，建设也会放慢。当建设停止，AI受益公司的股票将被抛售，财富效应逆转，消费成长放缓，金融恐慌将反过头来在整个经济间扩散。只不过，与铁路和火车不同，AI资料中心几乎会立即过时——几乎完全遭到减记。资本破坏将非常巨大。
Kupperman也注意到，近期有关AI支出的消息具有循环性，例如英伟达即将成为前十大风险投资人之一。他将之比喻为网络泡沫时期Lucent和Nortel开始资助网络设备购买的情形。当然，也并没有证据显示，英伟达有像Lucent或Nortel那样遭SEC处罚的非法行为，不过，某些方面确实让人觉得有些相似之处。
