日前，黄仁勋、杰弗里·辛顿、李飞飞、杨立昆、比尔·戴利（英伟达首席科学家）、约书亚·本吉奥（著名计算机科学家），六位AI领域的顶尖人物，因为获得2025年伊丽莎白女王工程奖而罕见同台，展开了一场关于人工智能的巅峰对话，其中，大咖们对AI泡沫论的观点，引起了广泛讨论。

　　黄仁勋认为，在21世纪初的互联网泡沫时期，整个行业铺设了巨量的光纤，但其中绝大多数都是未被点亮的“暗光纤”，需求远远跟不上建设。而今天，几乎你能找到的每一块GPU，都在被点亮并投入使用。他说，我们正处在构建一个“建立在智能之上的、价值数万亿美元的全新产业”的初期，怎么会是泡沫呢？

　　李飞飞强调AI仍然是一个非常年轻的领域，除了语言之外，还存在广阔的“空间智能”等前沿领域有待开拓。

　　杨立昆（Yann LeCun）则指出，泡沫在于“认为当前的大语言模型范式最终能够发展到人类水平的智能”这一想法，他个人并不相信，并认为需要根本性的突破。

　　这些顶尖大咖的观点碰撞，是整个人工智能领域歧见纷纭的缩影。

　　资本市场也必然会有所反应。比如，Meta公布2025年第三季度财报后，股价大跌逾11%。表面上这是Meta一次性计入所得税而致利润锐减的结果，实际上却是投资者对其巨额AI资本开支的恐慌引发。

　　美股市场的震荡，让“AI泡沫”的争论声量迅速放大。

　　近几年，“AI泡沫”论不时冒出，但2025年四季度以来争论格外尖锐。不少论者将其与2000年互联网泡沫比较，似乎历史将再度重演。

　　这一次，会有不同吗？

　　三个标杆：OpenAI、英伟达与特斯拉

　　OpenAI已成为此轮AI狂热的象征。

　　截至目前，这家公司与英伟达、AMD、甲骨文、软银等科技巨头达成总额超过1万亿美元的基础设施和芯片协议。据估算，这些合作涵盖了超过20吉瓦的AI算力规划产能，相当于20座核电站的输出功率。

　　更引人注目的是，市场传闻OpenAI的估值已飙升至万亿美元，但其年营收预计仅130亿美元（据2025年财务预测）。这种估值与营收的严重失衡，让人联想起互联网泡沫时期“.com”公司的虚高。

　　如果说OpenAI代表的是尚未盈利的新兴AI公司，那英伟达则是现实世界不折不扣的AI大象。

　　美东时间10月28日，黄仁勋在GTC大会上披露了英伟达2028年技术路线图，展示了下一代Vera Rubin架构，并宣布“到2026财年的Blackwell和Rubin芯片订单已积攒5000亿美元”，这些消息直接推动公司市值突破5万亿美元。这一创纪录的数字，令人咋舌。

　　特斯拉那厢，已经在11月6日的股东大会上，以75%的支持率通过了马斯克的万亿美元薪酬激励方案。马斯克要拿到全部薪酬，必须将特斯拉的市值从现在的1万多亿美元，拉升到8.5万亿美元，年利润达到4000亿美元，而该公司去年的利润仅为170亿美元。

　　这种激励方案下的特斯拉，绝非普通制造企业，而是一家人们从未见过的人工智能公司。

　　当然，美股市场从来不缺豪赌的秃鹫。

　　根据美国证券交易委员会（SEC）截至2025年9月30日的第三季度持仓报告（13F），以2008年做空次贷危机成名的大空头伯里（Michael Burry），买入了100万股英伟达看跌期权（名义价值1.86亿美元）和500万股Palantir看跌期权（名义价值9.12亿美元），总计逾10亿美元，占其基金仓位的80%。这两家均是近两年人工智能大潮下涨幅最凶猛的公司。

　　伯里的做空行为，虽然在整体市场占比极低，但凸显了部分机构对AI过度投资的担忧。

　　史上最大的分歧：泡沫向左，激进向右

　　以英伟达为代表的七家科技巨头，总市值已抵达前所未有的高度，而它们庞大的AI开支背后，堪称史上最大的分歧已然展开：悲观者警告泡沫即将破裂，激进者则坚信革命刚刚起步。

　　前不久在意大利都灵举行的意大利科技周上，高盛CEO苏德巍（David Solomon）直言不讳地说：“我认为，大量已部署的资本最终将无法带来回报。”

　　比尔·盖茨在一次访谈中将当前的AI泡沫直接比作25年前的互联网泡沫，警告“绝对有大量的投资最终将是死胡同”。

　　但AI捍卫者则迎头而上。投资机构Atreides Management管理合伙人加文·贝克认为，“我们今天并未处于人工智能泡沫之中”。对比2000年，当前AI投资资本回报率（ROIC）在增加资本支出后提升了约10个百分点。而英伟达目前的市盈率也远低于泡沫时期的思科（150-180倍）。

　　亚马逊创始人贝索斯的观点很有意思。他指出，AI资本既是投机者，也是奠基者，这与互联网泡沫时期“暗光纤”（97%光纤闲置）的浪费形成鲜明对比。今天，AI基础设施如GPU供不应求，根本没有“闲置”资源。AI热潮是一场“工业泡沫”，科技公司大修算力中心，即便破灭，也会留下“有益遗产”。

　　比尔·盖茨在发出预警的同时也强调，人工智能是“我一生中见过的最伟大的技术”。

　　这种矛盾观点揭示了泡沫的辩证性，人工智能投资也许存在泡沫，但泡沫消除后，真正伟大的企业将脱颖而出。

　　并且，强者恒强。比如，特斯拉的市值如果达到8.5万亿美元，意味着它还有8倍的增长空间。

　　用什么来支撑呢？

　　美联储主席鲍威尔明确表示，AI热潮并非另一场互联网泡沫，“这些企业确实有盈利……具备成熟的商业模式、稳定的利润”，投资由长期判断驱动，而非廉价资金。

　　“成熟的商业模式、稳定的利润”，这才是人工智能企业赖以发展的核心。

　　以OpenAI为例，毫无疑问，它的投入直接流向了硬件和算力基础设施，这些算是数字经济的“新基建”。但是以年化100多亿美元的营收，支撑万亿美元的估值，就需要无比宏大、无比激进的想象力。

　　业内讨论比较多的，是OpenAI、微软、英伟达们建立的“完美闭环”：你买我的服务，我买你的算力，不是两家这么做，而是多家交叉，相互投资。它们实质上创造了价值吗？是的，它们创造了价值，然而，再进一步，是否构成了增值？这是有不同看法的。

　　还有一个令人担心的现象。亚马逊宣布2025年资本支出将达到约1250亿美元，2026年还将继续增加，主要用于AI相关的数据中心、电力和芯片基础设施。但与此同时，亚马逊还开启了高达3万人的裁员计划。而前阵子曝出以1亿美元薪酬四处狂挖AI人才的Meta，其AI部门很快就传出了裁员600人的消息。也就是说，人工智能正在以降本增效的名义产生挤出效应。

　　人工智能的第一个目标，是通用人工智能（AGI）。借用贝索斯的话，即使AI泡沫破裂，它投入形成的算力中心和模型底座也不会消失，而将成为AGI时代的“水和电”。

　　但问题的关键是，AGI什么时候到来，5年还是10年，甚至更遥远？如果它确定是在远方等待着奔跑的人工智能企业，前提是你得活下来，坚持到那个时间。但几乎同样可以确定的是，大批企业是无法支撑到那个时候的。

　　人工智能将一往无前。所以，今天有关泡沫的争论，并不意味着发展正面临分叉路口，而更像是企业家和投资者长跑的耐力测试。悲观者落袋为安，激进者要么两手空空要么盆满钵满。