美东时间2月26日（周三）盘后，英伟达公布了截至1月26日的2025财年第四财季报告。这是今年1月末低成本、高性能大模型DeepSeek-R1横空出世后，英伟达公布的首份财报。

　　数据显示，英伟达2025财年第四财季的营收增长继续放缓，但放缓的程度并没有华尔街预期的大，对2026财年第一财季的营收指引也高于预期。受此刺激，财报公布后英伟达股价盘后一度涨超2%，截至发稿跌1.55%。

　　值得注意的是，英伟达的营收同比增速已是连续第四个季度下滑，旗下收入占比最大、最重要的数据中心业务的营收增速也是近四个季度以来最低。

　　在电话财报会议上，英伟达CEO黄仁勋强调，Blackwell芯片的市场需求惊人。同时，他表示，由于新的推理方法需要逐步思考“如何最好地回答”问题，下一代AI将需要比旧模型多100倍的计算量。

　　尽管黄仁勋十分乐观，但不可否认，英伟达还是面临着极大的增长压力：一方面，微软、Meta等大客户资本支出虽然都在增加，但它们也在争相自研芯片以减少对英伟达的依赖；另一方面，DeepSeek仍然给英伟达带来了巨大压力，市场仍有一种观点认为，DeepSeek的成功或表明不再需要数十亿美元的英伟达GPU来训练和使用尖端的AI。

　　英伟达营收同比增速连续第四个季度下滑

　　报告期内，英伟达的营收同比增长78%至393.31亿美元，超出分析师预期的380.5亿美元，但增速较前一个季度的94%进一步下滑，这也是连续第四个季度下滑。净利润同比增长80%至220.91亿美元。

图片来源：英伟达官网

　　其中，公司旗下收入占比最大、最重要的数据中心业务的营收同比增长93.32%至355.8亿美元，增速也是四个季度以来的最低，不过依然高于分析师预期的85%增速。

　　截至2025财年年末，英伟达已连续两个季度的营收同比增速低于100%，但整个财年营收仍较一年前增长114%。

　　该公司预计，2026财年第一财季（2025年2月至4月）营收区间为430亿美元, 上下浮动2%, 小幅超过市场预期的417.8亿美元。

　　黄仁勋：未来的推理模型需要多100倍的计算量

　　黄仁勋在财报中表示，Blackwell芯片的市场需求令人惊叹，因为推理AI增加了另一种“规模法则”——增加训练的计算能力使模型更智能，而长时间思考的额外算力使答案更智能。

　　他透露，一季度Blackwell芯片的销售收入已有数十亿美元。他表示：“我们成功实现了Blackwell AI超级计算机的大规模生产，第一季度的销售额就达到数十亿美元。AI正以光速发展，因为智能体AI和物理AI为彻底改变最大行业的下一波AI革命奠定了基础。”

　　按照市场先前的判断，Blackwell全面增产的时间将从2025年上半年推迟到2025年年中。新芯片预计在2025年下半年大幅助推公司业绩增长。

　　在随后的财报电话会议上，黄仁勋还表示，英伟达已经完全解决了Blackwell的供应链问题。2025年下半年，公司还将发布升级版新品Blackwell Ultra。

　　同时，他再次点赞DeepSeek-R1模型，称其是一项“出色的创新”，强调DeepSeek和其他“推理”模型对英伟达来说是好消息，因为它们需要更多的算力。

　　他解释称，由于新的推理方法需要逐步思考“如何最好地回答”问题，下一代AI将需要比旧模型多100倍的计算量。为了满足这一需求，英伟达已经在大幅增产Blackwell AI芯片，并计划在未来继续加大投入。

　　据英伟达CFO克莱特·克雷斯披露，2025财年第四季度公司交付了110亿美元的Blackwell芯片，这是英伟达历史上最快的新产品营收拉升。同时，克雷斯也简单提到了特朗普政府政策对公司的影响，称在英伟达更好地了解特朗普政府的计划之前，这些关税（的影响）仍然是“未知的”。

　　英伟达面临两大挑战

　　尽管黄仁勋对Blackwell芯片的需求保持乐观态度，但不可否认，英伟达还是面临着极大的增长压力。

　　《每日经济新闻》记者注意到，过去一个月里，英伟达的大多数主要客户都公布了高额的支出计划。例如，谷歌母公司Alphabet今年的资本支出目标是750亿美元，Meta的资本支出高达650亿美元，且据称正计划斥资逾2000亿美元打造新一代数据中心园区，亚马逊的目标则是1000亿美元。

　　一方面，分析人士称，尽管上述这些巨头中大约一半的AI基础设施资本支出最终都将流向英伟达，但许多超大规模的企业也在购买AMD的GPU，同时，云厂商还自研ASIC芯片（如AWS Trainium、Google TPU），侵蚀了约15%的增量市场。一旦巨头们减少对英伟达GPU的依赖，英伟达的业绩支撑便不复存在。

　　另一方面，来自DeepSeek的冲击依然是不小的挑战。

　　虽然黄仁勋在电话会议上试图解释DeepSeek对英伟达来说是好事，但市场仍存在这样一种观点，即DeepSeek以超低的成本开发出高性能深度思考模型，表明不再需要数十亿美元的英伟达GPU来训练和使用尖端的AI。

　　1月27日，DeepSeek的冲击让英伟达大跌近17%，市值一个交易日蒸发近6000亿美元。虽然此后英伟达收复了这一跌幅，但近期又开始走低。

　　自2月21日DeepSeek官宣将启动“开源周”以来，英伟达股价就连着三个交易日下跌。年初至2月26日收盘，英伟达股价累跌2.24%。

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