11月25日，蔚来(NIO.NYSE；09866.HK)发布三季度财报。

　　2025年第三季度公司净亏损为34.805亿元（约合4.889亿美元），同比收窄31.2%，环比收窄30.3%。调整后净亏损（非公认会计准则）为27.351亿元（约合3.842亿美元）），同比收窄38.0%，环比收窄33.7%。

　　蔚来三季度营收217.9亿元，同比增长16.7%。营收增长的背后是交付量创历史新高，蔚来公司三季度交付87,071台，同比增长40.8%，环比增长20.8%。

　　值得注意的是，第三季度车辆利润率来到了14.7%，是蔚来近三年来的最高值。

　　蔚来创始人、董事长、CEO李斌在财报会上表示，虽然乐道可能会因为置换补贴问题增长受限，但以全新ES8为主的高毛利车型订单强劲，公司整体盈利能力不会受到太大影响。“全新ES8本身的毛利率超过20%，第四季度它的销量会有显著跃升，因此，未来公司的整体毛利率预计将到达18%”。

　　李斌曾强调“从二季度开始进入新周期”，其底气正来源于此轮新产品的爆发。按照蔚来今年的规划，公司将在第四季度实现盈利，这将是蔚来亏损十多年后的一个重要转折点。

　　蔚来这次靠“降价增配”逆袭？

　　乐道L90和全新ES8的成功，被业内视为蔚来产品策略的一次成功转型。

　　降价成为新车热销的关键。乐道L90整车售价26.58万元-29.98万元，相比预售价下降了1.4万-2.2万元。而全新ES8的定价更具颠覆性，从老款的49.8万-59.8万元降至41.68万-45.68万元，价格下调幅度达8万-14万元。

　　在BAAS模式下，全新ES8的入手门槛进一步下探至30.88万-34.88万元，让高端纯电SUV的价格大幅降低。李斌在产品发布会上直言：“蔚来继续保持高价，很难参与市场竞争。蔚来活下去是最重要的。”这种务实的态度，代表了蔚来产品策略的根本转变。

　　除了价格策略，蔚来的产品差异化定位也十分明确。乐道L90凭借价格与空间优势，定位家庭用车市场；而全新ES8则整合豪华与实用功能，面向高端消费群体。

　　销售数据上，乐道L90连续三个月交付破万，全新ES8在40万以上高端纯电细分市场快速达成交付破万的纪录，两款车型在短时间内累计贡献了近6.6万辆的交付量。

　　自乐道 L90 发布以来，蔚来港股股价累计上涨超 80%，美股涨幅也接近 73%，显示出投资者对其产品转向的认可。

　　四季度盈利目标能否实现？

　　在亮眼的销售数据之外，蔚来仍面临一系列深层挑战。

　　首先，换电网络这把双刃剑仍在考验着蔚来的运营能力。蔚来已在换电领域投入超180亿元，目前，蔚来已建成逾3500座换电站、8000多座充换电站，形成了全球最大的智能电动汽车换电网络。据分析，蔚来的单个换电站年运营成本约50万元，需要日均完成50单才能实现盈亏平衡。而目前其实际运营水平仅为日均28单，距离盈利目标仍有差距。

　　不过，这套补能体系正开始显现其独特价值。数据显示，蔚来用户有超过一半的电能来自换电，这意味着换电习惯正在用户中逐步养成，同时，蔚来的换电服务也在对其他品牌开放。也正是由于其可换电模式，蔚来在应对新能源补贴政策变更时，具备更强的抗冲击能力。

　　盈利压力下，蔚来也面临着智能驾驶领域的挑战。今年，蔚来人工智能平台负责人白宇利、世界模型负责人马宁宁以及智驾产品负责人黄鑫在今年相继离职，官方解释为“主动调整架构，加速通用AI技术落地”。团队换血后，蔚来宣布将在2025年底至2026年第一季度推出世界模型2.0的迭代版本。若该版本能如期交付，将有助于弥补当前的短板。

　　在产品层面，蔚来或面临大车矩阵的布局挑战。根据规划，蔚来将在2026年推出ES9、ES7及乐道L80三款大车，以完善产品线。

　　李斌已经将四季度定位为“盈利冲刺”的关键阶段。为实现这一目标，蔚来采取了一系列降本增效的措施。例如，通过将年度重磅活动NIO Day提前至三季度举办，以节省四季度营销开支。

　　而要实现四季度盈利目标，并在激烈的市场竞争中建立可持续的商业模式，蔚来仍需解决资金压力、换电盈利和智能技术竞争等核心问题。产品端的突破为蔚来赢得了宝贵的时间窗口，但真正的考验还在后面。