加密市场的大幅下跌让一时炙手可热的比特币资产管理公司充满危险。以最早押注比特币闻名全球的美股上市公司Strategy正是其中的典型写照。

　　周三，Strategy股价反弹至188.39美元，但其过去一个月跌幅已达28.8%，年内跌幅则超过37%。越来越多的投资者质疑，Strategy出售股票购买比特币的商业模式将难以为继，甚至就是一个庞氏骗局。

　　周一，Strategy也针对市场担忧作出了一些改变。该公司宣布设立12亿美元的储备基金，用于支付即将到来的利息和优先股股息，但这并未稳定股东信心。

　　与此同时，金融指数公司MSCI公司10月宣布，计划在1月15日前决定是否将Strategy及其他数字资产管理公司从一系列热门指数中除名，原因是他们担心这些公司类似于投资基金，而投资基金目前没有资格被纳入MSCI指数。

　　摩根大通警告，如果这一措施落实，那么潜在的资金流出可能高达28亿美元，而一旦其他指数提供商也采取相同做法，累计的资金流出总额可能达到88亿美元。

　　这一做法无疑将放大投资者对Strategy等公司未来融资能力的担忧，并引发更大的抛售。

　　11月下旬，Strategy公司又购入130枚比特币，使其比特币持有总量达到65万枚，这相当于比特币总供应量的约3.1%，Strategy已成为除比特币创造者中本聪之外最大的比特币持有者。

　　按12月初的价格计算，Strategy的比特币价值约585亿美元，其平均购币成本约为74436美元，其中包括了手续费和其他支出。目前为止，Strategy的比特币投资总体仍然盈利，但利润空间已经大幅缩小。

　　令人不安的是，比特币等加密货币下跌趋势仍未看到结束，意味着Strategy的处境十分危险。这也导致Strategy开始考虑出售比特币的可能性。

　　Strategy首席执行官Phong Le上周五表示，当公司不得不以低于市净率1倍的价格支付股息时，Strategy就会出售比特币。1倍市净率对Strategy来说意味着其股价相较于比特币价值已完全没有溢价。

　　该公司执行董事长Michael Saylor也不再鼓吹坚定持有比特币的言论，周一改口称，Strategy可能会出售部分比特币。

　　而这一态度的转变又加剧了批评者对Strategy的攻击。传统避险资产黄金的多头投资人兼加密货币反对者Peter Schiff评价称，Strategy正在走向崩溃，而董事长Saylor就是华尔街最大的骗子。

　　值得警惕的是，Strategy一直被视为加密货币资产管理公司的领头羊，一旦其开始出售比特币， 那么其他公司也可能采取类似做法，形成羊群效应。而广泛的抛售又会引发比特币之类的代币价格螺旋式下跌。

　　目前Strategy的困境似乎只剩下一个解决方式：比特币价格上涨。但这种观点在怀疑者眼中过于荒谬，因为资产价格总是有涨有落。

　　还有一些加密货币支持者则安抚称，Strategy已经为比特币价格下跌做好了准备，且其资产负债表相当健康。风险投资公司Pantera的合伙人Cosmo Jiang指出，数字资产基金将成为金融领域的常态，Strategy等公司的困境只是暂时的。

　　他补充称，许多许多加密货币管理公司恐怕难以生存，而且这种商业模式需要的不仅仅是大量的代币储备，还需要在资本市场和企业融资方面拥有丰富的经验。未来几个月可能就是判断Strategy能否成为最终大赢家的关键时刻。