几家全球大型科技公司业绩令人失望，尤其是Alphabet、英特尔等遭遇大跌，AI交易再次受到市场审视。

　　截至北京时间周五凌晨收盘，纳斯达克100指数期货回吐了隔夜美联储议息会议（FOMC）后的涨幅，下跌约1%。

　　目前，我们对纳指100的短期预测仍偏谨慎，但并未转为明确看空。该指数仍接近历史高点，逢低买盘也依然活跃。不过，这种情况会不会很快改变？

　　Alphabet引发科技股下跌

　　Alphabet是这轮AI担忧再起的主要导火索。业绩不及预期后，该公司股价在盘前下跌约10%。

　　Alphabet三季度最大亮点来自云业务，收入同比增长103%至307亿美元，显示出企业端AI需求仍保持强劲。

　　但当季整体营收、广告业务收入以及每股收益均不及市场预期，股权投资的巨额亏损严重拖累利润。

　　关键在于，Alphabet虽然在云端和模型（如Gemini）上取得了极高的用户规模，但其核心基石——传统搜索广告正面临AI带来的微妙挑战。AI搜索虽然提升了用户活跃度，但其变现节奏和广告转化效率暂时未能完全同步跟上庞大的基建成本支出，市场对其核心广告护城河的未来变现效率产生了忧虑。

　　Alphabet在财报中明确表示，其全年资本开支（CapEx）预计将高达 1950亿美元至2050亿美元，并且管理层预计2027年的资本开支仍将大幅增加。这一数字意味着，面对极其高昂的算力集群、数据中心和电力成本，谷歌不仅没有踩刹车，反而将资金投入推向了更深的水域。

　　这场由谷歌、微软、Meta、亚马逊等科技巨头共同卷入的竞争，被广泛称为典型的“AI资本开支囚徒困境（Prisoner's Dilemma）”。之所以这么说，是因为从博弈论和商业逻辑来看，这是一个“明知是个巨大财务负担，却又不得不继续加码”的局，主要为了应对OpenAI、Anthropic等模型巨头抢食市场份额。

　　不过，整体情况远非一片悲观。微软交出了一份强劲得多的成绩单：Azure增长稳健，AI需求坚挺，云业务前景乐观。其股价盘前上涨约3.5%，在一定程度上抵消了科技板块其他个股的疲软。

　　微软三季度整体营收同比增长19%，云业务同比大增48%，均好于市场预期。公司三季度资本支出为394亿美元，自由现金流维持在186亿美元的较高水平，股价盘后上涨近3%。

　　相比之下，微软的AI变现路径非常直观。通过Azure云平台提供底层算力，再结合Microsoft 365、GitHub等成熟的企业级软件分发渠道，AI功能能够直接转化为清晰的软件订阅费和云服务增量。其商业化闭环（Enterprise Cloud & Software）让投资者看得到明确的回报率。

　　两者在财报后的鲜明反差，体现出投资者愈发重视AI竞争中现金流或投资回报的重要性。上周的Meta现金流转负后股价重挫已经证明了这一点。

　　科技股整体的跌势也蔓延到AI和半导体板块的其他公司。

　　三星电子是另一个例子，说明市场的要求越来越高。尽管受AI相关存储需求强劲带动，其芯片业务利润同比增长15倍，股价仍下跌约4%。投资者关注的是公司没有推出新的股东回报措施。同时，三星计划将2026财年资本支出提高60%以上，这让市场更加怀疑：要跟上AI需求，到底还需要投入多少？

　　这一区别对投资者越来越重要。AI基础设施需求依然强劲，但市场似乎不再愿意仅仅因为一笔支出贴上了AI标签就给予奖励。关注点正在转向：这些巨额投资最终能否转化为可持续的盈利和现金流。

　　GDP超预期核心PCE符合预期

　　当周的FOMC会议也并未给予市场助力，PCE和GDP数据也超出预期，美联储继续加息的态度似乎已经颇为明确。

　　数据显示，9月核心PCE环比上涨0.3%，进一步印证通胀相对黏性的判断。第三季度GDP年化增长3.4%，好于预期的3.2%。

　　经济增长稳健加上通胀黏性，使美联储更难在12月不加息。即使油价从当前水平回落，整体通胀和增长环境仍足够坚挺，会让美联储维持相对鹰派的路线。

　　在10月29日，美联储宣布利率保持不变，随会议发布的货币政策声明中，FOMC对经济评估做了一处调整——将对经济活动的评估从“稳健”提升为“强劲”。虽然这一调整本身并不特别重要，但它确实表明通胀仍是央行更关注的问题，而非经济增长或就业。

　　经济活动正以强劲的速度扩张。尽管部分受地缘政治局势影响，不确定性仍然较高，但美国国内支出具备韧性。生产率增长强劲，资本投资保持旺盛（这很有可能与AI高度正相关）。就业增长与劳动力规模变化基本同步，失业率变化不大。

　　通胀仍然处于较高水平。在新闻发布会上，美联储主席沃什的表态在总体上不出意外，暗示FOMC可能在12月再次加息，同时指出9月的加息“开始奏效”。

　　纳指100技术面预测及关键点位

　　从技术分析角度看，纳指100的前景仍不明朗。指数未能守住21日指数移动平均线，已从30000点附近回落。

　　几周前，我们基于纳斯达克100期货编制的美国科技100指数跌破了上升趋势线，此后技术面有所恶化。除非重新收复这条趋势线，否则我认为更稳妥的做法是保持谨慎。市场需要先消化最新财报，再判断这只是又一轮盘整，还是更深度回调的开始。

　　目前，盘整仍是主旋律，市场依然是在上一个点位和下一个点位之间来回运行。

　　最近一个重要低点出现在9月中旬，位于28745点。在我看来，这仍是最关键的点位，也是多空分界线。一旦跌破，将形成明确的下一个低点，强化看跌的技术格局。

　　短期来看，下方支撑位于29500点，其次是29000点。上方30000点是第一个重要心理关口。再往上，已跌破趋势线的回抽位置在30300点附近。

　　如果指数能持续站回这一区域上方，技术面将开始修复，并可能打开重返前高的空间。

　　不过目前来看，只要纳指100仍在已跌破的趋势线下方交易，整体基调就仍偏谨慎。

　　（本文已刊发于10月31日《证券市场周刊》。本文由嘉盛集团资深分析师原创撰稿。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中个股仅为举例分析，不作买卖建议。）